大摩资源优选基金徐达：消费与科技仍是长期方向

根据银河数据，截至今年3月19日，大摩资源优选近一年收益率达78.11%，同类排名前10%。近日，大摩资源优选基金经理徐达表示，消费与科技仍是长期方向，建议投资者聚焦估值与业绩增长匹配度。

估值水平需匹配业绩增长 关注盈利模式及盈利质量

徐达认为，企业利润的增长是长期投资回报的来源——估值是抽象、波动的，但利润是实际的。分析市场上长牛的“大白马”股票，尽管并不完全同步，但其企业利润和股价的新高总是相伴而生。

徐达表示，在行业选择上主要从需求端与供给端切入。需求端，行业需要具有消费属性，即需求的稳定性和持续性，而非爆发性和周期性，比如避免高度依赖政策、宏观经济、项目等；供给端，已经形成一定的行业格局、市场参与者提供有形产品和服务，并且行业具有一定利润空间。

在个股选择上，则需兼顾行业地位与公司质地。行业地位方面，收入或利润体量需居同类上市公司的前三，并具有清晰的龙头竞争优势。个股质地方面，既要分析过去的经营成绩，如是否为内生性增长，增长幅度及稳定性；又要关注未来的经营思路，如是否有清晰的战略和经营目标，是否有合适的激励机制，规划的增长目标及相应准备等。

在具体指标方面，徐达举例，首先分析公司过去五年的营收增长和至少今明两年的预期增长以及实现增长预期的概率，并与主要竞争对手和行业平均水平进行比较。其次基于ROE指标，从利润率、杠杆率和周转率三个方面综合判断其盈利模式。最后关注盈利质量，例如现金流和利润是否同步。对于现金流回收较慢的情况，需进一步分析原因，以判断未来的持续性。

盈利预期仍然向好 消费与科技仍是长期方向

回到当前A股市场，徐达表示，随着经济快速修复，许多龙头上市公司今年的利润都有望超越2019年水平创下历史新高，并且考虑去年的低基数效应，表观增速可能会非常高，因此基本面其实支持市场向好，而投资者关注的核心问题在于资金面。近期，国内市场资金面的忧虑对估值水平和股价位置较高的板块和个股产生了压制。但资金面收紧目前仅是停留在预期层面，实际上低利率的环境可能还要持续很长时间。

“估值层面，当前各板块水平分化很大，但总体仍然合理。”对于分化的原因，徐达表示，从基本面来看，一方面近几年供给侧改革以来，许多行业集中度提升，龙头公司的基本面确实超越大多数公司，因此享受了估值溢价；另一方面我国经济结构转型推进加速、工程师红利释放，消费和科技领域的一批龙头公司加速增长，尤其与周期性行业形成鲜明对比，因此对于这些领域给予了较高估值。从资金面看，随着机构资金的力量日趋增强，叠加外资的大量涌入，市场的估值体系发生了重大变化，进一步与海外接轨，其特点是对具备确定性和成长性的资产给予溢价。

展望未来投资机会，徐达表示，经济基本面处于从疫情中快速复苏的状态，甚至局部出现过热，以至于大宗商品出现普涨，因此年内顺周期方向，包括大金融和中上游行业，以及还未完全复苏的可选消费行业可能会相对占优。

“然而从长期发展而言，消费和科技仍然是最为确定的经济转型方向。”徐达强调，尽管该领域的部分公司经过2016-2020的持续上涨估值有些偏高，但要注意到，估值的差距可能会永远存在，优质赛道的龙头公司在全球范围内都享受着较高的估值。对于“核心资产”的调整不必过分悲观，更不能一味回避，估值的高低必须结合公司业绩的增长情况评判。