来源：国海富兰克林基金
2021年一季度以来，疫情已经得到全面控制，国内经济稳步增长，货币政策常态化调整。随着新冠疫苗的接种，国外生产逐步恢复，国外制造业PMI维持在荣枯线以上，但服务业PMI仍有所反复，综合来看，未来中国经济有望继续平稳增长，国外经济进入复苏周期，经济增长可能有所加速。从生产端看，1-2月规模以上工业增加值累计同比增长35.1%，增速较高主要是低基数影响，过去两年平均增长8.1%，增速较去年12月（去年12月同比增长7.3%）亦有所加快。未来生产活动将依赖于国内需求和国外经济恢复状况。
从需求端看，一季度投资增速有所放缓，就地过年对消费有所冲击，出口比较超预期。1-2月固定资产投资累计同比增长35%，增速较高主要是低基数影响，两年平均增长1.7%，增速较去年12月（去年12月同比增速11.3%）大幅放缓，也低于去年全年增速的2.9%。分项来看，地产有韧性、基建相对平稳、制造业偏弱，1-2月房地产开发投资同比增长38.3%，基建投资同比增长35%，制造业投资同比增长37.3%。从两年年均同比增速看，房地产投资两年平均增长7.6%，高于基建投资-0.6%和制造业投资-3.4%。但当前房地产调控政策趋紧，可能影响房地产商未来预期。1-2月社会消费品零售总额累计同比增长33.8%，较2019年同期增长6.4%，两年平均增长3.2%，虽然较去年同期有显著回升，但两年平均增速仍低于往年增速水平，主要与就地过年对消费的抑制有关。1-2月以美元计出口累计同比增长60.6%，进口累计同比增长22.2%，均大幅高于市场预期，两年平均增速分别达到12%和15.2%，仍处于较高水平，与国外生产不及预期有关，但需关注国外生产恢复加快可能对出口产生的替代效应。
物价方面，受猪肉等食品项价格拖累影响，1-2月CPI持续处于负值区间。PPI受石油等大宗商品价格上行影响快速冲高，虽然3月中旬以来价格有所企稳回落，但由于基数较低，未来几月PPI或仍将向上。
国内经济稳步增长叠加实体经济部门杠杆率走高，货币政策重心由对冲疫情转为化解杠杆率上升带来的风险，今年要保持宏观杠杆率基本稳定，就意味着货币融资增速要向经济增速收敛，融资供给端会持续压缩。2月社会融资新增规模为1.71万亿元，存量同比增速13.3%，比上月回升0.3个百分点，高于市场预期，主要是表内信贷支撑。2月M2同比增速10.1%，环比提升0.7个百分点，M2增速上升主要源于信贷投放较强以及财政投放发力。今年前两个月社融规模很大，反映出较高的融资需求，但由于降低政府杠杆率的提出，以及地产领域的信贷今年将受到更严格的监管，未来社融增速或将有所回落。
展望二季度的经济走势，房地产投资韧性仍在，基建投资有望保持平稳，制造业投资随着利润改善或再次回升，随着疫情得到有效防控，消费边际改善或将有所加速，同时由于基数效应仍在，经济同比增速或仍然较高。
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