来源：大成國際資產管理
我国煤炭资源丰富、分布面积广，煤炭消费占我国一次性能源消费的70%，煤炭供给以国产煤为主（占90%以上），进口煤为辅（5%-7%）。但我国煤炭资源分布极不均匀，与地区的经济发达程度成反比，越发达的地区煤炭资源越少，呈现“北多南少、西多东少”的格局，山西25%、内蒙20%、陕西15%、新疆10%四个北方省份占了我国煤炭资源的近3/4。
一、分类
按煤化程度由低到高可以分为褐煤、烟煤和无烟煤。按照工业用途，煤炭可以分为动力煤、炼焦煤和无烟煤。动力煤用作动力原料，主要用于火力发电、锅炉燃烧等；炼焦煤具有一定粘结性，主要用于炼钢；无烟煤主要用于建材、化工化肥等。
二、产业链
煤炭行业直接的下游需求主要包括火电60%、钢铁15%、建材10%和化工7%等四大行业，耗煤合计占比超80%。继续向下游探寻，火电下游包括钢铁、水泥、有色、化工等；钢铁下游包括地产、基建、机械、汽车等；建材包括水泥、玻璃等。最终指向地产和基建，因此煤炭需求最终取决于地产和基建投资的走势（背后是经济周期），这也是多数大宗商品需求的终端。
图：煤炭行业产业链
三、煤炭定价机制：双轨制
2016年以来我国煤炭行业实行“长协价+现货价”的价格双轨制，长协价又分为年度长协和月度长协。主流是长协价，现货仅占销量的20%。长协价采用“基准价+浮动价”，基准价由市场供需双方协商决定，不能达成一致意见则采用上一年均价；浮动价采用煤炭价格指数的平均值（e.g.环渤海动力煤价格指数、CCTD秦皇岛动力煤价格、中国沿海电煤采购价格指数等）。
四、煤炭价格回顾
图：2008年次贷危机以来的煤炭现货价格走势（以秦皇岛5500大卡动力煤为例）：
2008-2012年：由于2008年次贷危机爆发，各地煤矿安全事故频发，煤价大幅下跌。我国政府为应对此类问题，推出政策支持煤炭行业。在政策促进下，煤价快速拉升，高额的利润驱使国内煤炭产能建设加速。我国原煤产量迅速升高，2013年一度达到顶峰。
2012-2015年：进入2012年，我国煤炭消费随经济增速换挡下行，甚至出现负增长，煤炭行业处于下行周期，煤炭价格腰斩，煤炭行业陷入全行业亏损。
2016-2019年：2016年2月国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，进一步明确了煤炭行业化解过剩产能的相关要求：一是3-5年时间退出5亿吨左右产能，3年内原则上停止审批新项目，新建一律实行减量置换；二是推进企业改革重组，单一煤气生产规模全部达到300万吨/年。2016年以后，煤炭行业产能逐渐有序退出，行业供需格局改善，2016 -17年煤价也迎来上行。
2020年以来：2020年初，随着去产能任务完成和先进产能的逐步释放，叠加新冠疫情对煤炭下游需求的影响，煤炭行业供需形势趋于宽松，煤炭价格下行，2020Q2以来随着下游企业复工复产，煤炭需求保持复苏态势，价格有所回升，但全年煤炭销售均价仍呈下降走势。
通过回顾煤炭价格，可以看到煤炭价格由供需关系决定，市场配置资源起决定性作用，政策只是辅助。
2021年初煤价大涨的原因主要是总体供需错配造成的：
-进口煤政策收紧。进口煤定量目标为2020年定2.7亿吨，但最终是3亿吨。2021年目标还会设定，但是会根据市场的供需关系来调整，保证市场的平稳有序；
-内蒙倒查20年造成的国内煤紧缺；
-冷冬需求旺盛。
预计2021年煤炭供需或相对偏紧
-经济基本面向好，年初的南方调研（包括和沿海地区地方政府、电力、贸易、运输企业）表明沿海经济非常好，经济维持复苏态势；
-上半年相对紧平衡，全年供需关系趋向平衡，不排除阶段性、结构性、区域性的紧张；
- 2021年均价预测：由于国内煤的媒质越来越差，5500大卡虽然是基准，但是已经不是主流的交易品种，4800-5200是主流；2021年年度长协600元（2020年573元的长协价格），年度长协和月度长协的综合价格大概在600-700之间，高于2020年，接近2019的价格。
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