格林基金固收评论

来源：格林基金

上周债券市场总体平稳下行，主要受益于平稳的资金利率和相对平静的基本面数据，市场对利空反应充分，心理预期提前量打得比较足，所以在外交谈判等偶发事件冲击下，各期限分别有3-4BP的下行行情，从二月中下旬算起，30年长债在悄无声息的下行了近10BP，在收益率曲线上表现亮眼。

宏观层面，美国推出1.9万亿的财政刺激新计划，新任财长耶伦对财政刺激保持更加开放的态度，欧美大概在5-7月份即可完成较大范围的疫苗接种普及工作，下一个宏观环境可以确定的是消费重启，海外生产也可能会紧接着重新启动，对全球的需求和供应链是确定的利好。

国内宏观方面，1-2月份经济数据陆续发布，国内经济继续向常态恢复。从工业增加值和进出口数据看，国内生产和外需恢复较好，房地产投资保持较强的韧性，销售依然维持了较好的势头，从螺纹钢的表观需求看，房地产投资中开工需求较好得到产业数据的支持，不过基建和制造业投资有所放缓，线下活动和消费虽然在缓慢恢复，但是就业数据不及预期，对国内后续消费恢复的进度可能构成隐忧。

流动性方面，海外狭义流动性保持宽松，但是通胀预期推升了长债利率，美国收益率继续维持熊陡的走势。国内狭义流动性保持平稳，具体表现为央行继续进行100亿逆回购对冲到期量，既不给过分充裕的银行间流动性，也不释放投放量收紧的信号以免市场误读，更加强调价的意义。银行间市场的资金水平也基本运行在央行的合意区间，隔夜利率保持一定的波动率，波动区间从1.9-2.2%，7天回购利率基本平稳在2.2%附近，隔夜利率的不稳定也使银行间市场隔夜回购成交量保持在平稳的3万多亿水平，没有突破4万亿，这也意味着银行间市场加杠杆的冲动得到有效抑制。资金面的平稳和基本面的利空钝化，造成了国内利率债收益率曲线的平稳波动，中短债在资金面预期平稳且期限利差较高的情况下，走出了小幅震荡下行的趋势。长债则在保险和银行的刚性配置需求下，10年期小幅下行，30年期表现抢眼。整体看国内收益率曲线期限利差合理，市场交易拥挤度很低，机构普遍选择低杠杆低久期策略过渡。宏观流动性层面，社融于2020年10月份见顶后缓缓回落，但信贷结构依然保持了较强的信用扩张步伐，广义流动性边际收缩，对宏观经济拐点的驱动作用仍然需要继续观察。

展望后市，4月份债券市场波动率上升可能会源自于地方债和专项债的供给环比增加，供给增加可以满足银行刚性配置需求，挤占国债和国开债的配置资金，同时也会对资金利率有一定的扰动。其次，4月份的通胀可能会在数据层面有一个显性的提高，市场虽然有所预期，但程度上可能会存在一定的预期差，也会造成利率债市场的波动加大。

投资策略方面，宏观基本面和货币政策对长债不构成趋势性的利好驱动，我们会将更多的配置和交易机会放在3-5年期国开债上，主要是由于该期限债券利差保护较充分，当前市场资金利率平稳，央行货币政策与市场沟通充分，市场预期基本平稳，可以从3-5年上赚取更加确定性的钱。而10年也会受益于资金平稳和经济数据利空钝化的市场情绪，但长久期债券由于欠缺宏观驱动，可能面临一定的不稳定性。

本观点仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。