研究A股应立足中国经济 逻辑判断莫忽略变量因素

本报记者 王 宁

近日，中国证监会主席易会满公开表示，“当前，市场上出现了一些有趣的现象。比如，部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素，对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率，对境外通胀预期的关注超过国内CPI。”

对此，多位专家对《证券日报》记者表示，“有趣的现象”出现的原因，在于过度解读海外市场，研究美股更多的是对全球资本市场的影响，而研究A股则应立足中国经济。“有分析人士站在A股国际化的角度，用国际视野去看待美股与A股的波动，并试图找到其中的内在联系。但两个市场的波动既有自身特点，也有较大差异性，例如，中国与美国的货币政策就大不相同。”

过度关注海外市场

会对A股产生误区

中国人民银行行长易纲和中国证监会主席易会满近日的公开讲话，都透露出巨大的信息量。易纲的表态释放出稳定的信号，尤其是对稳定资本市场具有正面作用。易会满则对上述“有趣的现象”表示，“对这种现象我不作评价，但对照新发展格局，建议大家做些思考。”

有分析人士指出，这是监管层对国内分析人士的分析框架和逻辑做出了善意提醒，确实值得深入思考。

英大证券首席经济学家李大霄向《证券日报》记者表示，过度关注外部因素，实则是一个错误的逻辑判断。对美股和美债的研究，更多基于全球资本市场的重要变量因素的考量；研究中国资本市场，应更多考虑中国市场的变量因素，将这个权重放得更高一些，也要放得更重一些，不能本末倒置。就目前来看，很多专家学者和研究员，思考问题的逻辑更多站在美国市场方面，将中国市场的变量因素忽略了，这是分析问题的逻辑判断出了问题。

李大霄还认为，研判美股和A股的道理是相通的，但也要注意区分，美股的影响更多是对全球股市的影响，影响A股走势的根本原因还是在于中国经济的发展情况，最终考量因素还是中国市场本身，例如，中国的货币政策和股市政策一旦出现调整，都将影响A股的基本面。

申银万国证券首席市场专家桂浩明告诉《证券日报》记者，导致“有趣的现象”出现的因素有很多。近期A股市场波动较大，但宏观政策相对稳定，分析师需要找到波动的原因，而近期美股为代表的全球资本市场都波动较大，很可能是A股波动的诱因之一，因此在研究基本面时会更多关注到美股波动情况。“另外，可能是立足A股国际化的思考逻辑，分析师对美股等全球股市波动进行了很多讨论，这更多是研究方法或研究逻辑的问题。”

桂浩明强调，在经济全球化背景下，研究海外市场固然没错，但要有主次之分，要分清关键点和非关键点的区别，站在国际化视野角度，要提供更多准确的国际市场基本面信息。但过度研究海外市场基本面、而忽略中国市场的实际问题，这种情况下的研究成果可能不够准确。因此，研究A股市场，还是应该立足于中国经济发展情况。

研究A股市场波动

首先要立足中国经济

有分析人士指出，长期以来，美股和A股的走势大多呈现负相关性，有时更是呈现“同跌不同涨”的现象。对此，业内专家认为，美股与A股存在较大差异性，在一些时期呈现负相关性也是正常现象，毕竟中国与美国采取的货币政策都不一致嘛。

对于A股与美股的关系，桂浩明认为，两个市场“同跌不同涨”的现象是存在的，且是长期存在的，其中主要因素之一在于宏观经济波动及货币政策调整的步调都不同。例如，当前美国采取的是相对扩张性货币政策，而中国主导的还是稳健性货币政策。在稳健性货币政策下，A股市场出现调整很正常，尤其是在缺乏稳健投资者支持的背景下，很容易会受到海外股市下跌的影响。

李大霄也表示，美国的货币政策可能会影响全球股市，这是不得不考虑的因素之一。但如果将美国因素作为分析A股市场波动的唯一依据，就不可避免地陷入了以偏概全的误区。

桂浩明强调，中国对股市的研究目前仍缺乏一个明确标准，在制度建设上仍有不完善或不完整的地方，需要进一步改进。如何确立一个完善、规范的A股研究机制，既要立足中国经济，也要放眼全球市场，这才是专家学者及分析师最需要思考的问题。

“要解决这个问题，可能需要很长一段过程，例如，培养成熟的机构投资者，加强舆论引导工作等，要让市场对政策的调整做出及时反应，也要让投资者发挥积极作用。”桂浩明表示，但实际上，投资者教育工作确实存在很大难度。