反弹，逃命？

然而，去年不受待见的银行、电力等板块的白马却持续被资金追捧。比如，经营优秀的招商银行，年后基本保持不涨不跌的优秀记录，相对年初还累计上涨了23.5%，可谓战绩骄人。再看可以当成永续债券的长江电力，年后上涨9%，最近7年上涨了4倍，年复合回报率高达22%，跑赢绝大多数基金经理了。

我们从基金抱团股的持续崩溃，到不受待见行业龙头的逆势上涨，基本可以看出市场资金当前态度：从去年极具进攻性的策略基本转向了保守防御性策略。

其实，我们把时间拉长，看行业整体板块也能看出端倪——公用事业、能源、银行大行其道，逆势大涨，而医疗、白酒、新能源车等热门行业则出现了20%左右的惨烈踩踏行情。

年后越惨，就越证明年前泡沫有多大——白酒、医疗细分行业一年多时间整体翻倍，相关公募基金翻倍的也很多。诸如，这波被腰斩的通策医疗，年前一个多月内股价就翻了一倍。

涨多了，就跌，跌多了，就涨，价格围绕价值波动，这是股市永恒不变的规律。去年，被万人唾弃的公用事业、银行、能源，而到了今年却成为了香饽饽。

经过将近20来个交易日的持续暴跌，市场温度骤冷，不管是机构、还是散户投资者被教育后对待市场更加谨慎与畏惧，主动寻找“性价比”，配置防御性行业板块。

年前大热，年后骤冷，究竟市场交易的逻辑发生了什么深刻变化呢？

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去年大好行情，甚至可以说是牛市行情的逻辑基础之一是很宽松的货币环境（另一个是经济复苏）。去年全年一共降准3次（1月1日、3月13日、4月3日），降息次数达到10次（LPR下调2次、7天OMO利率下调2次、14天OMO利率下调1次等）。

货币宽松之下，不少投资者借基间接进入股市，当然还有一部分违规用消费贷、经营贷进入市场的，成为股指上涨主要推动力之一。截止去年12月底，公募基金管理规模合计为19.9万亿元，同比暴增34.7%。而权益类公募占比为32%，较2019年底提高10.7%，成为规模增长最重要的推动力。

这些钱去到了基金经理手中，就重点扎堆搞白酒、新能源车、医疗为首的板块，形成恶性上涨循环：基金持仓股涨---基金净值上涨---基民赚钱---投入更多买基金，并且呼朋唤友买基金---基金经理手握更多现金，继续加仓持仓的股票……

然而以上助推去年走牛的逻辑已经发生了较为深刻的变化。一看流动性，早早回到了疫情之前，央行还不断通过MLF、逆回购等工具来调节货币，方向是紧货币，防范股楼双泡沫化。

当前，中国10年期国债收益率已经高达3.284%，较去年4月底的2.51%抬升了77个基点。其中，去年11月有一波下跌，主要是因为永煤债券违约事件，央行放了放水，防范信用债违约蔓延而导致危机。

按照马骏此前的讲话，今年一季度货币政策将回归常态化——M2=GDP增速+CPI增速。并且，今年GDP增速仅仅定在了6%以上，远低于此前市场预期的8%—9%，那么意味着全年M2的增速回归9%的中枢，那么相对应的信贷与社融总额增速可能都要下降1-2个百分点，这是当下股市走弱的一个重要的背景。

二是，基金抱团随着年后这波快速暴跌，已经烟消云散——3月新基金发行遇冷， 平均发行份额降至十个月内最低。在此背景下，3月以来已有包括银华、华夏、广发、中信保诚等15家基金公司旗下的近20只产品发布延长募集期公告，延长时间从几天到两个月不等，其中不乏明星基金经理产品。爆款基金的数量相比此前也大幅减少，“一日售罄”鲜少出现。基金遇冷，跟行情有关，跟央行收紧水龙头也密切相关。

去年牛市的基础已经发生了变化，估值均线回归成为了必然，此前这一波崩溃行情已经释放了一部分，但应该还没有释放彻底。

中国市场遭遇货币去杠杆，在美国也是迟早的事。年后，10年期美债收益率快速攀升，步调在中国之后，现仍然高达1.615%。美债收益率快速走升，其实就是实实在在“加息”，对美股而言是巨大隐患。

当前，美联储暂时没有作为，加之经济持续修复，美债收益率还有望继续攀升。如果美联储接下来不动用YCC等工具来干扰的话，美债一个季度就有可能攀升至2%。如果真到了那一步，无疑会让全球股票市场陷入大幅动荡之中。

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短期反弹，不改中期调整，防御性保守策略是接下来应该贯彻的。如何保守？对于满仓，甚至是融资加杠杆的投资者，市场反弹就是降低仓位的绝佳时机，比如上周五、今天、或者接下来的反弹行情。

当然，一些投资者风险偏好高，总是喜欢满仓干市场，也无妨，去瞅瞅银行为首的防御板块也是可以的，除了招行、宁波已经完全回到合理估值水平以外，其余中大型银行，比如工行农行建行，经营水平不错，但估值仍然偏低，接下来应该还会有一些机会。

对于机构重仓的抱团股，经历了前期20%的以上的快速暴跌，但仍然不宜快速抄底，因为估值仍然偏贵，可能面临继续杀估值的情况。

先看看白酒，标杆茅台当前股价2010元，合理估值大致在1600-1800元。另外，整个白酒板块仍然有52倍的估值水平，离历年正常的30-40倍估值水平还有不小回调空间。

除了白酒外，医药医疗同样如此，年前核心的股票估值倍数已经去到了200倍+，比如通策、爱尔、康泰、爱博、爱美客，经历了一波大的回调后，当前估值仍然有100多倍。虽然这些票业绩确定性和成长性是非常不错的，估值溢价不会消除，但在今年去货币杠杆的情况下，依然透支了未来几年的业绩，还是高估不少，当前并不是太好的入手机会。再等等看，或许是更好的策略。

对了，科技板块被一锤一锤打下来，跌蒙了，部分个股估值具备一定吸引力，不妨也可以从中挖一挖，但仓位不宜大，因为大盘接下来并太不乐观。

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