来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面价值进行评分和评级。（当前版本：10.3）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。建议关注并适时投资评级为【A-】级别及以上公司；回避投资评级B+及以下公司。
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企业价值全景图
越饱满，越优质。
壹
图文透析
本公司所属GICS子行业=>【48家“生物科技”GICS行业沪深港上市公司初筛选】
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公司出镜（2020年年报）
上市以来
长春高新自上市以来24.2年，年均复合收益率为约22.19%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为68.04%。
最新股价对应近12月股息率0.12%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2020年末扣非加权ROE为【30.40%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/03/16，默认单位 亿元人民币。
沪港深指数启用以来公司整年度市值增长率PK指数
2014年末至今6个整年度段里6年市值增长战胜指数，胜率【100%】，今年以来暂时落后指数。
期初至今6.2年的光阴里市值从114亿增长至1637亿，实现年均复利回报率53.6%，同期指数年均增长9.2%。
公司证券资料及主营类型
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
长春高新营业收入排名4/48；归母净利润排名2/48。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生命科技和生命科学-生物科技-生物科技】的48家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
长春高新总市值排名3/48。
公司主要业务
公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，医药产品覆盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的主要来源。房地 产业务进行有计划的土地储备，立足特色地产开发与经营。
行业最新数据
我国重组人生长激素的终端主力市场为在儿科领域治疗矮小症，渗透率不足3%。随着国内渗透率提高，我国生长激素治疗矮小症的市场规模有望在2025年达到147.76亿元-210.71亿元，是2019年市场规模的2.50倍-3.57倍。
近年来，全球市场规模基本维持在30亿美元左右，95%的市场份额被五大厂家分割，分别为：诺和诺德、辉瑞、礼来、默克、罗氏。2019年，诺和诺德销售额全球销售总额约43%,辉瑞销售额占全球销售总额约18%,礼来占15%；默克占10%；罗氏占9%。其中，诺和诺德生长激素市占率连续多年全球第一。
根据Wind，近年来，国内样本医院生长激素销售额呈上升趋势，2019年国内样本医院生长激素销售额为7.95亿元，同比上涨74.05%，2016年-2019年CAGR为32.06%，增速较快。2020年前三季度，国内样本医院生长激素销售额为5.71亿元。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年年报负债/净资产：37%；负债/总资产：27%。
主要资产构成图
[注]：2020年年报总资产【168】亿；净资产【123】亿，负债【45】亿；
20Q4总市值【1817亿】；当前时点总市值【1637亿】
第一大资产为货币资金39.6亿，占比23.5%；2019末占比29.3%。
第二大资产为存货30.1亿，占比17.9%；2019末占比13.8%。（主要系本报告期下属房地产公司土地储备增加所致。）
第三大资产为固定资产合计19.9亿，占比11.8%；2019末占比11.9%。（主要系本报告期下属制药业公司新厂区建设完工转固增加所致）
长春高新有形资产占总资产比例【57%】，无形资产+商誉占比【6%】。
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营收一览
营收结构
最新财报业务分类占比图
注：为2020年年报数据。
长春高新主要有四个子公司：金赛药业、百克生物、高新地产和华康药业。构成了公司的主要收入和利润来源，其中收入占比最大的是金赛药业。
基金工程药品、生物类药品业务为主营业务，占营收比84.4%。生长激素、鼻喷流感疫苗等是增长核心动力，业绩实现较快增长。
金赛药业主要产品为生长激素。2020年金赛药业实现收入58.03亿元，同比增长20.34%。
百克生物主要产品为水痘疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。百克生物疫苗业绩稳定增长，新产品鼻喷流感疫苗崭露头角。
中成药-华康药业营收占比6.8%。
房地产-高新地产净营收占比8.7%。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：50.7%、37.9和24.3%。
主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：-1.8%、58.0%和-22.1%。
公司以生长激素为核心的生物制药业务2020年收入和毛利继续保持较快增长，占比进一步提升。2020年生物制药板块实现收入72.4亿元（24.26%+）。
中药和房地产板块企稳。由于疫情影响，华康药业和房地产业绩受挫，但对公司的整体业绩影响较小。
近四年毛利率前五分类趋势图
主营占比84%的基因工程药品和生物类药品毛利率维持90%+的高位，这是其强盈利能力的基础。中成药业务毛利率也较高。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
长春高新过去五年归母净利润复合增速：51.28%，近四季增速71.64%，未来一致预期复合增速为27.70%。
公司营业收入和净利润近年来呈稳定上升趋势，2016年到2020年，获得了较大利润增幅， 盈利能力较好。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
投资者需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。
净利润含金量有波动。营收含金量较高。
净利润整体稳步攀升，营收波动向好增长。公司净利润增速持续快于营收。
2020年前三季度，公司营收达63.99亿元，同比增加17.55%；公司归母净利润为22.60亿元，同比增加82.19%，主要原因系收购金赛药业少数股东权益后，金赛药业对公司的利润贡献率增加。
经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少42.57%，主要系本报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
营收季节性不明显。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
长春高新该指标中等，整体处于可接受区域内。2018Q1以来该指标逐渐走强，毛利转净利能力提升。
最新值41.2%，近四季度均值44.4%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额有波动。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.71】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.31】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【差】（行业属性）
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：27%+；ROIC：27%+，一致预期ROE 26%+。
长春高新盈利能力较高，ROE、ROIC指标自19年站上优秀线。未来一致预期ROE呈持续处于优秀线之上。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
长春高新
毛利率86.7%，排名6/48；ROIC*26.4%，排名第4；ROE*28.2%，排名第6。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
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杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
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