市场周评 | 莫把反弹当反转，后市将是折返跑的格局

来源：华润元大基金

莫把反弹当反转

后市将是折返跑的格局

01/ 股市一周综述

看行情

本周市场波动之大着实考验投资者的心理承受能力，投资者的情绪也跟随着市场的波动而出现较大的起伏，甚至在某种程度上出现了局部的市场恐慌。从暴跌到暴涨，从单日超3500只个股下跌到超3500只个股上涨，从近乎全板块杀跌到全板块悉数上涨等异动现象均在本周的盘面上可以看见。本周来看，市场延续春节后下跌的态势但幅度上稍微有所收敛，持股体验和市场赚钱效应依旧不佳。指数表现方面，本周，Wind全A累计下跌2.43%，上证指数下跌1.40%，深成指下跌3.58%，创业板指数下跌4.01%，科创50指数下跌5.15%。盘面上，“核心资产”跌势不减，中小市值股票出现补跌，板块及热点轮动明显加快，主线不突出进而难以形成合力令市场止跌。除与“碳中和”相关的钢铁、有色、公用事业、电力等为数不多的板块走势稍强外，其余板块走势整体偏弱，其中国防军工、TMT、医药生物、机械设备、农林牧渔等板块领跌，跌幅均在4%以上。

图1：节后以来盈利增长与经济周期更紧密的顺周期板块领涨A股

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

图2：本周股指期货较其所对应的现货指数跌幅更大

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

论大势

在市场杀跌到目前这个份上，可定性为大幅杀跌的第一阶段暂告一段落，市场有望迎来超跌反弹，但对于后续市场反弹的延续性和空间不宜看太高。目前来看，大盘不具备强攻的条件，短期不宜过度乐观，市场信心的修复难以一蹴而就，最可能呈现的一种状态是“折返跑格局”，以一种高波动且反复震荡的方式逐步探明阶段性或中期市场的底部。尽管短期急跌后市场会有反弹，但后续二次杀跌探底也是有可能。因而，操作上需要控制好仓位，谨慎抄底。

就中期来看，后续国内宏观环境的组合：经济景气度回升 + PPI反映的工业品通胀压力上行 + 流动性保持“紧平衡”态势。经济复苏背景下企业盈利将延续改善，而工业品PPI通胀压力回升背景下流动性边际上难以进一步宽松，甚至有收紧的趋势。对于权益资产而言，宏观剩余流动性缩减下，市场将面临杀估值压力，而企业盈利的改善则为市场提供一定的基本面支撑。因而，今年股市的机会主要偏向于结构性，市场极致分化和波动加剧会成为常态，要下调盈利的预期，并重点深挖行业和个股的投资机会。

谈配置

行业及主题配置方面，建议围绕以下三条主线进行布局：

（1）围绕估值具备较大优势板块进行布局，重点关注银行、保险、房地产等行业板块；

（2）经济复苏+涨价顺周期依然是后市主线，可重点关注有色金属、石化及基础化工、农业等板块；

（3）围绕后疫情方向进行布局，可关注传媒、酒店旅游、机场航空、航运等。

02 / 债市一周综述

资金面观察

本周（3/6-3/12日）央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周有500亿元逆回购到期，因此本周完全对冲到期量。从3月份央行公开市场的操作情况看，截至3月12日，央行已连续10个交易日进行100亿元7天逆回购的操作，最近5个交易日的操作量更是持平到期，既无净投放也无净回笼资金。整体而言，本周市场流动性供给有一定富余，公开市场操作也十分平稳，缴税申报截止日临近，资金或有所收敛，但因3月非缴税大月，整体冲击料有限。

央行连续小规模在公开市场进行逆回购操作，既一定程度上对冲了当天的逆回购到期，同时也向市场释放流动性保持“紧平衡”的信号。综合来看，我们认为目前央行对流动性的态度比较明确，目的就是保持市场资金面“不缺不溢”，即市场真正需要资金的时候会及时提供流动性，但资金需求高峰一过便会主动回笼市场多余的流动性，以防范资金过度加杠杆所带来的风险。

图3：三月份至今，央行一直保持每天100亿7天期逆回购操作

资料来源：Wind，华润元大基金研究部

债市展望

目前债市的主要矛盾已由前期关注央行对待流动性的态度，逐步切换至债市基本面环境。2月份新增社会融资规模和信贷数据双双超市场预期，反映实体经济较强的融资需求和“淡季不淡”的特征，构成对债市增量利空因素。此外，两会过后专项债额度将陆续下达，仍需关注未来地方政府专项债进入密集发行期对债市构成的压力。综合来看，债市短期内多空因素交织，很难打破当下的弱势震荡格局。

整个上半年来看，国内宏观环境的组合：经济景气回升 + PPI反映的工业品通胀压力上行 + 流动性保持“紧平衡”态势。在这样的宏观基本面环境组合下，上半年10年期国债收益率仍有上行空间，我们认为存在上摸3.50%甚至更高的可能性。对应到利率债的操作，债市的趋势性交易性机会仍需等待，但3.20%以上10债收益率水平具备较高的配置价值，可尝试拉长久期做利率债的配置。

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