东方红资产管理蔡志鹏： 择股的三重逻辑

来源：东方红资管

（来源：《中国基金报》；记者：曹雯璟）

在资管大时代背景下，如何选择能获得长期稳定回报的公司，是专业投资者的核心竞争力。从众多股票中选出具有创新力、符合经济转型升级趋势的绩优好公司，正是东方红资产管理公募权益投资部蔡志鹏的强项。

蔡志鹏本硕博均就读于北京大学化学系，在化工研究领域具有深厚的理论背景。2010年毕业后即加入东方红从事研究工作，主要研究化工行业，之后研究领域延伸到医药行业。2018年3月，蔡志鹏开始从事投资管理，曾担任数只东方红系列集合产品的投资主办。3月10日，由蔡志鹏拟任基金经理的东方红创新趋势混合基金即将正式首发。

选股的三重逻辑

蔡志鹏告诉记者，自己更愿意赚经济增长和转型升级大趋势的钱，而不是短期的波动收益。自己的投资目标主要是追求五大类收益，即社会经济发展的钱、行业结构优化的钱、公司未来价值的钱、深度研究的钱和时间的钱。

针对具体的选股方法，蔡志鹏有自己的三重逻辑。一是看赛道，也就是寻找高成长的行业赛道，努力寻找幸运的行业，通过发现产业趋势，持续跟踪，监控风险，捕捉长期投资机会。第二看稀缺性，他认为，稀缺性创造长期价值，而要达到稀缺性，要求行业在供给端有明确的限制，行业的龙头企业具有优势，需求端则有稳定的基础；同时，要判断企业能否建立强大的品牌，保持稀缺性。蔡志鹏指出，稀缺性也存在短期和长期的区别。比如，技术壁垒形成的稀缺性，往往是很难长期维持的。所谓稀缺一般是指拥有独一无二的品牌、有限的供给，但需求又相对较大，随着时间推移，品牌的效应能不断给产品赋予内涵。长期来看，这种投资策略是比较有效的。第三，要看平台，因为平台型公司具有更深的护城河，同时平台型公司具有很强的可扩展性，能够全方位拓展和加深护城河。

“同样的产业趋势下，只有少数企业可以脱颖而出。”蔡志鹏告诉记者，在产业快速发展的阶段，同处于一个产业赛道的不同企业，其自身质地的差异性容易被行业普遍快速增长所掩盖，只有潮水褪去才知道谁在裸泳。产业发展都是有周期的，是否能撑过行业低谷期，决定了是否可实现持续发展。比如光伏行业，过去十年来看，光伏行业增速非常快，但不是所有企业都能够成功。光伏产业从2000年的无锡尚德开始起步，在行业经历了2008年金融危机、原油价格暴跌、2011年欧债危机、2018年“531光伏新政”完全取消光伏补贴后，中国光伏企业半数以上停产，大规模亏损。从中可以看出，影响不同企业表现的外部因素，包括产业政策、宏观经济影响等，但最重要的是不同企业面对行业竞争时的内部策略选择。

蔡志鹏告诉记者，对于企业内部因素的分析，那就是坚持的价值投资的选股原则，首先看管理层是否足够专注于主业经营，是否有进取心和长远发展眼光，二是看这个企业的财务政策，是否能够比较好的控制负债率的水平，对于重资产的制造企业，安全的负债率水平是非常重要的风险指标。

把握创新趋势  关注周期行业结构性机会

面对中国经济转型加速和产业不断升级，蔡志鹏表示，在这个过程中将涌现出大量的投资机会，这种机会不仅是源自新兴产业，同时也来自传统行业。

针对新基金如何定义“创新趋势”，蔡志鹏指出，创新趋势主题相关的公司主要是指通过技术创新、产品创新、服务创新、商业模式创新、组织与制度创新等形式实现的转型或升级的公司。其中，新兴产业主要包括信息产业、节能环保、生物医药、高端装备制造、新材料、新能源以及新能源汽车等。传统产业主要是通过技术改造创新、商业模式调整、需求结构改善、流程优化升级、重构商业模式等手段，逐步向技术先进、节能环保、集约型的生产方式过渡，这些行业包括但不限于纺织服装、机械设备、家用电器、公共事业等。

在具体公司选择上，历经逾10年研究和近3年投资经验的蔡志鹏重点关注公司素质、公司的成长空间以及未来盈利增速和目前个股估值。蔡志鹏指出，公司素质是其最为看重的，主要包括公司商业模式独特性、竞争壁垒、行业地位、公司管理层品格和能力等方面。

同时，在蔡志鹏的研究履历中，对化工等周期性行业有较长时间的关注。最近周期品种表现突出，蔡志鹏认为，主要原因是流动性宽松，最近国际石油涨幅不小、PPI反弹、短期通胀预期较强，加上实体经济有所恢复，下游行业需求逐渐增加之后，供需比较紧张，价格上涨较多。至于后续周期股能否持续强劲，需要看通胀的程度和供需结构的变化情况，上半年国内通胀水平预计趋势向上，整个周期行业可能存在结构性机会。