财通基金金梓才：2021年重点关注化工等顺周期板块

基金50｜财通基金金梓才：2021年重点关注化工等顺周期板块

作者｜祁和忠裴利瑞

在每次的采访交流过程中，金梓才对市场变化的敏锐嗅觉都能给人留下深刻印象。

2019年2月，蓝鲸财经采访他时，他曾表示，5G趋势明确，通讯业拐点逐步显现。时间印证了他的前瞻性判断，他也通过果断的投资操作，捕捉了通信、电子等板块的牛市行情，获得了丰厚的回报。据海通证券数据，截至2020年12月末，金梓才管理的财通价值动量业绩排名近两年位列同类前14%，近三年位列同类前12%。

时隔两年，金梓才于近日再次接受蓝鲸财经的采访，就他的投资框架的进化，以及对2021年的市场走势等做了交流。

根据公开披露的定期报告， 2020年下半年起，他基于通胀预期等对持仓做了比较大的调整，超配了以化工为代表的顺周期板块。他认为，在良好的经济基本面支持下，化工股既能享受产品涨价带来的超额利润，又能在中长期通过技术优势和成本优势实现量的扩张逻辑。

股市总在不断变化，唯一不变的是变化本身，而他热爱变化，相信变化就是机会。

从一位重仓TMT的基金经理到开始重仓化工、有色等顺周期行业，甚至向全市场选股拓展，金梓才身上有着难得的进化能力和敏锐嗅觉。

他认为，投资的核心是远期价值的贴现，基金经理比拼的或是对每个重仓公司盈利趋势变化的提前判断能力，而提前发现盈利趋势重大变化有三个要点：一是率先发现公司或行业的业绩拐点；二是对公司或行业盈利的持续性有更前瞻的认识；三是对业绩高增长的幅度有方向性的前瞻认识。

“你是在判断未来，每个行业影响因素不一样，主要矛盾不一样，投资逻辑不一样，基金经理对越陌生的行业犯错概率越大，即盲目乐观或盲目悲观。我希望自己将来能成为一位全天候的基金经理。”金梓才在采访中表示。

#对 话

问：你擅长成长股投资，请问对于成长股你是如何定义的？

金梓才：从产品、市场、行业、客户等方面衡量，都有很大上升空间的公司，我把它们定义为成长股。成长股并不限于某个特定行业，消费行业的一线高档白酒或也可以归为成长股，因为高档白酒的上升空间仍然很大，未来平均增速也比较稳定。相对于消费股而言，科技股的增速更快，但成长周期短于消费股。

问：在具体投资过程中，你如何寻找成长股？从2020年三季度开始，你的持仓从TMT向全市场拓展，四季度大幅增仓化工板块，请谈谈对化工股的投资逻辑。

金梓才：从TMT过渡到全市场选股，需要完善对于不同行业的理解，并建立行业分析框架。根据公开披露的定期报告，比如我们在去年4季度增仓化工股，就是基于我们对宏观经济自上而下的分析，以及对化工产业链的深度跟踪研究。

首先，我们认为化工企业属于有价格属性的偏周期性质的制造业，主要表现在产品价格跟随全球经济周期同向波动，与油价关系尤其密切。因此，在投资这个行业时，我们首先要看全球经济向上的周期是不是确定，第二是要看供给端是否稳定。经济复苏的趋势已经确定，化工企业也在过去几年经历了供给侧改革，龙头企业市占率大幅提升，拥有高效的产能和成本控制能力，并且开始做产品多元化布局。

其次，在化工、有色、钢铁等周期行业中，化工是周期之王。一方面，随着全球经济复苏，所有周期类资产都能够享受到产品涨价带来的弹性；但有色、钢铁的成本优势极大依靠资源禀赋，而化工行业有一个非常重要的“工艺包”概念，即可以通过建立技术壁垒获得成本优势，进而获得超额利润。

问：2020年下半年以来，顺周期行业迎来景气周期，但市场有观点认为这主要由出口拉动，随着海外产业链的恢复，以化工为代表的国内顺周期行业是否会受到影响？

金梓才：这个问题也是我们曾经反复论证的问题。首先，由于环境污染等原因，欧美早已经将大量中低端化工产业转移，所以大部分化工的主要产能仍然在国内，海外并不是关键变量；

其次，对于和欧美有着直接竞争的中高壁垒化工产品，海外产业链恢复是否会在供给端造成一定影响？那我们就要思考一个问题，是需求先起来还是供给先起来？我们的答案是需求先起来。比如MDI，在海外的需求端由大到小分别是建筑、家电、纺织服装，在国内依次是家电、纺织服装、建筑，疫情恢复带来的需求恢复会非常强烈，即使到三四季度海外供给恢复，由于MDI市场协同性很强、竞争格局较好，价格也可以在一定时间内保持稳定。

问：上游原材料价格的上涨会向中下游传导，请问你如何看待2021年通胀预期对市场的影响？顺周期行情会持续2021年全年吗？

金梓才：2021年大概率是通胀起来的一年，这也是我们从2020年下半年开始增持了化工、有色等周期板块的另一大原因。

从2020年3季度起，上游产品价格从低位开始回升，四季度部分品种开始大幅上涨，但并不一致。我们预期今年一二季可能会全面上涨，三季度有望到达高潮。基于通胀的预期，我们认为顺周期行情会持续全年。

问：2019年至2020年，科技、医药、消费成为最好的赛道，机构主要在这三个大行业寻找投资标的。请问这种情况在2021年会出现变化吗？

金梓才：投资思维会出现颠覆性的变化。前两年，牛股集中在科技、消费、医药三大行业，股价涨得多，从而形成了赛道的概念。今年，我们的重点关注在化工、有色等周期行业。

我经历过2016至2017年大宗商品上涨的周期，当时做成长股投资的基金经理很艰难，直至2018年下半年才有所缓解而今年1月以来化工、有色、银行等都在上涨。

问：从一位重仓TMT的基金经理到开始重仓化工、有色等顺周期行业，甚至向全市场投资，你的投资框架有没有发生什么进化？

金梓才：做股票投资需要不断总结和感悟，因为在不同阶段，市场风格都不同。我们认为，基金经理做投资有三个阶段：

第一个阶段是在自己擅长的行业进行投资，比如我一直擅长的TMT；

第二个阶段是把自己所擅长行业的投资框架复制到其他类似行业，也就是说，虽然买了不同行业的股票，但背后的逻辑却能保持一致。例如，我们看好的化工，本质上其实和电子类似，都有很强的价格属性；

第三个阶段是全天候投资选股，能在消费股、成长股等不同属性的大类行业或板块之间自由切换，即使背后的研究框架与投资逻辑完全不同。做消费股的基金经理往往把行业格局的稳定和竞争壁垒的坚实放在第一位，而做科技股的基金经理则更看重发展空间和增速，由于行业增速快，也就意味着会吸引竞争者加入，从而导致行业格局并不稳定。这是两种不一样的投资思路。

一个人同时掌握两种框架具有较大难度，我现在先要把第二个阶段做好，并把第三个阶段作为努力目标。