华泰柏瑞沈雪峰：知美，更懂美

曲艳丽 | 文

早在某医美龙头上市之前，沈雪峰就已着手这个行业的调研。

上市三个月后，查阅该医美龙头年报，她管理的华泰柏瑞品质优选已位列前十大流通股东。

这是她一贯的风格，眼光独到，勇毅果敢，知行合一。

作为近年来A股的现象级新股，该医美龙头自2020年9月底上市以来，暴涨800%，股价突破千元，号称“女人中的茅台(600519)”。

“到哪儿找这么好的公司”，这是沈雪峰的第一反应。

就像茅台之于男人，女人的医美也关乎“面子”，有高价且重复消费的特征，目前供不应求。该医美龙头先发优势明显，2019年毛利率高达92.63%，堪比高端白酒。

就像猎人等待猎物，沈雪峰很早就看好医美行业，但苦于一直没有足够好的标的，直到这家医美行业龙头上市。

调研

2020年四季度，该医美龙头组织了一场超大型调研报告会，在北京。

正当沈雪峰拎着行李，预备赶机场时，她在电梯里遇到了公司同事。闲聊中，同事听罢，马上回应：“这家医美公司很好啊，它家的嗨体我已经打了两针了！”

沈雪峰当时很兴奋：嗨体是该公司旗下的王牌产品，作用于颈部皱纹，是全球首款，也是同类中唯一一款获得国家药监局批准的，处于快速放量期，原来已成功打入消费者心智。

在这次出差调研中，沈雪峰只有一个目的：“壁垒”问题。

以巴菲特为榜样的沈雪峰，向来很在意护城河。“任谁也看得出医美行业前景广阔，难点在于找到龙头。至少目前为止，尚没有人能超过它。”

调研后她发现，该医美龙头有多款独占性产品，新进入者需要经过5-7年的周期，其医疗器械也需走注册/许可程序。沈雪峰意识到，这就是护城河，“那就放心了”。据悉，该医美龙头是国内第一家认认真真做完三期临床实验、持批文在手的公司。

“能清晰辨识出龙头，投资就有了唯一性。所谓唯一性，就是竞争对手越少越好，高壁垒。”她的评论一针见血。

2月初，沈雪峰偶然看到央视二套的一则新闻：视频会议带动英国“医美热”。联想到身边同事去医美诊所要排队，她不禁感叹医美的需求太旺盛。这恰恰是她所追求的：成长的确定性、稳定性、持续性。

“它符合我一直以来所喜欢的消费长期牛股产生的大赛道，因为我长期在这里逡巡，一旦出现，我就很快辨识出，不需要花很久才能搞清楚。”沈雪峰笑道。

就像在丛林中打猎，先靠嗅觉，然后顺藤寻迹，最后一击即中。“先抓大方向，剩下的才是细节。”沈雪峰形容。她的风格就是快、狠、准。

追求美

在投资行业沉浸超过20年，沈雪峰深知，长期牛股的特征是大道至简。越简单、所有人都能看得明白，越好，无需复杂。

随着中国人民的财富增长，对美好生活的向往是无止境的。追求美、医美保养，逐渐变成一件光明正大的事。人群对医美的接纳程度快速上升，从目前的渗透率看，中国每千人医美诊疗次数为14.5，日本为28.1，美国为52.3，韩国为89.3。

“一个千亿元级的高速成长赛道，处于快速扩容期。”中金公司撰写深度报告称，并预测该医美龙头的现有产品线，在未来五年保持40%的复合增长。

“好东西不会便宜，便宜的时候你就不要了。”沈雪峰干脆利落地回答，买股票就是看未来，“我觉得它可以走很远。”

她的投资一向不拘泥静态的指标。曾经有人按照PEG框架，市盈率与增速匹配，给她推算出不买的结论时，沈雪峰反问：“什么叫竞争优势？就是护城河，龙头公司占据了赛道中的领先位置。”

2019年，该医美龙头以14%的份额，居玻尿酸针剂注射国产品牌之首。作为轻医美的入门级项目，玻尿酸注射主要用于填充，如法令纹、泪沟等。

过去，医美市场以韩国、美国等产品为主，该国产医美龙头极其巧妙地选择了“颈纹恢复”作为突破口，差异化地打开了品牌知名度。目前，该医美龙头已形成嗨体、宝尼达、爱芙莱等产品矩阵，且多款产品在研。

沈雪峰对消费型医疗赛道的投资有一整条脉络。

2020年夏天我第一次采访沈雪峰，正好前一天，她在深夜回家的路上，听着卖方的电话会议，介绍国产OK镜之王(即角膜塑形镜)。言语之间，她就意识到这是一只好股票。这种敏感，是悟性、也是经验。

在华泰柏瑞优势领航等四季报中，她重仓某民营口腔医院、某生产激素龙头，投资思路一脉相承。

民营口腔医院同医美一样，沈雪峰看重的也是附加值更高的牙齿美容、烤瓷牙、正畸等让人变美的需求，自费、高利润率，这就是投资于医疗中的消费升级。

在沈雪峰的投资理念中，有重要的一条：任何一种消费只要与老百姓(603883,股吧)接轨，市场空间就很大，就是要to C、就是要高频。医美行业等就恰好符合，变美是重复消费、持续消费行为，一个“很让人兴奋的行业”。

注：后附2020年8月第一次采访沈雪峰的文章《华泰柏瑞沈雪峰：基金圈乘风破浪的姐姐》，对比两次采访，可以发现，沈雪峰的风格始终如一，快、精准、敏锐，如一剑封喉，姐姐还是那位姐姐。

华泰柏瑞沈雪峰：基金圈乘风破浪的姐姐

曲艳丽 | 文

20多年前，沈雪峰由上海至贵阳再辗转向北，沿300公里崎岖山路，夜半才抵达河谷底部的山坳。

一个女孩子，当时也不知道害怕，就这样，沈雪峰成为业内第一批到达某酒镇调研的研究员。

当时，某高端白酒甫一上市，非常灰头土脸，四面楚歌，而它的对手是铺天盖地的广告，销售正盛，风头无两。瓶酒价格，国酒也只有对手的一半。

在公司呆了两三天，足迹踏遍每一个生产工艺车间，经过深入了解其特殊的酿造生产过程，她被国酒那五年沉淀才出厂、越陈越香的特质所深深吸引，更坚定了自己对其长期价值和行业地位的判断。

在她眼里，这个有着浓厚文化积淀、第一美誉度的品牌，应当是白酒王者之尊，彼时只是明珠蒙尘。

回到上海之后，时任食品饮料研究员的沈雪峰写下报告，结论简单而有力：“建议重仓长线持有。”

后视镜的角度，长期牛股的逻辑往往清晰。而前瞻性的布局，却需要战略性的眼光。

沈雪峰当时的判断主要基于两点：

其一，产品本身是无可替代的好东西，市场低估了它的价值。

其二，改制上市是一个契机，反映了公司管理层的决心。

这构成了沈雪峰后来选股框架的雏形：价值、趋势。

2001年，该高端白酒上市之际，营收、净利润不及对手的1/3，而在四年之后，实现反超。

1

上世纪90年代至千禧年初，是A股鸿蒙时期。

尚在安徽国投的沈雪峰，怀揣着1995年出版的《Buffett:TheMaking of an American Capitalist》，周末坐一夜火车，从合肥赶到上海，去当时上海最大的基金公司应聘。

五轮笔试加面试之后，2000个应聘者中5人被录取，沈雪峰成为之一。

沈雪峰想，也许那本《巴菲特传》带来了好运。也许彼时的她并没有想到，巴菲特带给她的，远不止这一点好运。在后来漫长的投研生涯中，沈雪峰的投资理念受巴菲特影响巨大。

千禧年前后，炒股票还是坐庄、炒题材为主，正儿八经做基本面研究得并不多。沈雪峰记得，当时她所在的研究部共同研究一本海外写投研体系的书《股市真规则》，当时的封面是玫红色的。

回顾往昔，沈雪峰笑言，整个投资生涯对巴菲特都挺“中毒”的。

2003年是“五朵金花”(煤炭/汽车/电力/银行/钢铁)的天下，看好高端白酒的沈雪峰却一点不着急。

她豪迈地说：“你们在打平津战役，我在淮海战役，资金早晚要来这里，我就在这儿等着。”

在部分中药民族品牌尚未取得市场共识之前，沈雪峰就果断买入，因为它们都是“国家级保密配方”，有着高高的护城河。

“巴菲特选的股票很多是消费品牌，其中最本质的逻辑是你手里一定得有好东西，真正的好东西也许在短时间里不为人知，但不会一直被埋没。”沈雪峰认为。

当时，某中药民族品牌的传奇个人股东，发现前十大流通股中竟然有一只公募基金，辗转托人找到沈雪峰，问她怎么发现的这么冷门的股票。

“我很享受提前挖掘的成就感，市场还没意识到而我却认知到的。” 沈雪峰回忆。

2009年，周期股大放异彩，有色、煤炭、家电、汽车等你方唱罢我登场。其实经济结构已发生变化，“周期性板块和成长股处于交替的尾声”。

市场上的观点渐渐分化，一种风格坚守传统的周期股，以低PE为标准，而沈雪峰是另外一种，“视野应更多投向未来有巨大成长空间的行业”。

在她看来，成长是价值的一部分。

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沈雪峰非常偏爱带有消费属性的公司，食品饮料、医药等大消费板块是她的核心配置。

她反复用“十分精彩”一词形容医药板块。“有做创新药的、有做CXO的、有做药店的、有做原料药的、有做抗肿瘤药的、有做基因检测的、有做新冠病毒检测的、有做眼科的、有做口腔科的，很多个赛道，非常宽，各有各的精彩，互相不能替代，是挖掘长线牛股的好地方。”

二十余年的投研积淀，让她对大消费领域的个股如数家珍。一旦长期跟踪的公司发生任何变化，她总能在最短的时间里判断其中利害。

“我们很清楚这些公司在行业里的定位，当定位发生偏差的时候，市场将会纠错，就好像内环平均房价10万元，突然附近的房子才1万元，你会觉得简直不可想象。” 她说。

和十年前一样，沈雪峰把品牌底蕴看得很重要，好产品是一切的前提，营销能力可以后补。她认为，如果一个消费品公司没有品牌底蕴，仅靠疯狂的营销策略，短期内业绩有可能爆发，但长期还是会回落。

她的投资不拘泥静态的指标。当有人按照PEG框架，市盈率与增速匹配，给她推算出不买的结论时，沈雪峰反问：“什么叫竞争优势？就是护城河，龙头公司占据了赛道中的领先位置。”

“找到了好东西，选择在什么时候买，主要看它未来有多少空间，现在我们不仅看市盈率，也看未来的市值空间。” 沈雪峰称。

她以上海房价举例，当均价1万的时候，好地段是3万一平，后来发现还是好地段涨得多，翻倍到6万时，便宜的地段涨幅并没有那么大。

谈及医药板块当下的估值，“静态来看目前的估值确实已经比较高，但如果某一变化打开了它的市值空间，使得盈利增长再次加速，那么市盈率数字本身的意义就不大了。”

沈雪峰反复强调，她追求的是成长的确定性、稳定性、持续性，价值即成长。

美股自1957年至2009年间，回报率最高的20只股票，有11只来自消费行业，6只来自医药行业。好的赛道往往孕育长期优秀的伟大企业。

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沈雪峰投资框架中的另一处特点是以灵活性见长。

她将自己的组合形容成一架飞机。飞机的主体要具备长期的稳定性，但市场的趋势性热点不断变化，她会阶段性地增加处于景气上升拐点板块的配置，就像飞机的两翼。

“再看好的股票和行业，也会有调整的时候，所以行业配置的视野一定要宽阔。” 沈雪峰称。

她能力全面，既能把握”价值”，又能把握”趋势”。

沈雪峰笑道，有人说趋势就像爱情，当它来的时候，你就知道了。趋势很重要，且趋势不是一个投机的词，用它代表成长性很形象。

公司的拐点从最好变成最坏，或者最坏变成最好的阶段，都会出现大的机会或者大的伤害，就是果断参与或者回避之时。

这种对趋势判断和抉择的底气，基于沈雪峰对市场全面阅读的大局观，也源于她二十多年来不断试错和完善的实战经验。

她强调，应对比预测重要，要保持仓位的弹性，这意味着要有动态调整仓位的比例、行业的比例、个股的比例的意识。

“就像打拳击，别人给你一击，你不能站在原地一动不动，生生挨打。我的组合会保持一定的弹性，就像拳击运动员在比赛中的步伐一直在跳动。市场系统性风险来临时就像是对方即将挥过来的那一拳，要果断调仓切换成防守状态，而防过系统性风险这一拳之后，面对机会选择出击的时刻也一定要快、准、狠。”

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沈雪峰眼神明亮而且犀利，自带大女主气场。听她讲投资，是一件非常愉快的事情。

基金经理是一个极其残酷的职业，淘汰率非常高，早生华发者比比皆是。女性身处其中，需要平衡事业与家庭，超过20年依然能屹立潮头，沈雪峰绝对担得上“乘风破浪的姐姐”这个称号。

20多年间沈雪峰在公募和专户领域都取得了傲人的战绩，除了多年的辛勤和坚持，也源于她超强的信息把控能力。

“大到市场的系统性风险，小到一个行业的机会，其实还没拿到详尽数据，但是我知道它要来了。” 她描述。

沈雪峰解释这种感觉，就是“我们天天都在前线打仗，当然能感受到，春江水暖鸭先知。”信息量层面大家都差不多的情况下，是否能敏锐地捕获到投资机会，考验积淀，也考验天赋。

“那投资行业的天赋到底是什么？”

沈雪峰想了一会儿，说：“悟性。”

对于基金经理这个职业，名校、勤奋都是必要非充分条件。所谓的“投资天赋”，大概就是在复杂的世界中提炼出最本质的东西，可能是眼光、可能是思维。

举个例子，当研究员同时向基金经理介绍5只股票，基金经理能迅速判断其中哪些最有潜力。当听完某位上市公司董事长的电话会议，基金经理能马上判断风格、感知亮点。

在一个信息量巨大的市场里，如何快速抓住有效信息、屏蔽噪音，大概是基金经理最重要的能力之一。

在采访的前一天，沈雪峰在深夜回家的路上，听着卖方的电话会议，言语之间，她就意识到这是一只好股票。

后来，沈雪峰解释道：“其实我心里有一杆秤，熟能生巧。日积月累之下，对这些行业都很清楚，家电、有色、煤炭、钢铁、保险、银行、医药处于什么位置，大家排排坐，不能乱坐。”

投资之外，沈雪峰也不太喜欢条条框框的限制，演讲不要稿子、路演不要PPT。她的现场演讲能力一流，内容生动、见招拆招。一场下来，在场听众常常意犹未尽。

这大概就是武侠小说里常说的高手境界，无招胜有招。

5

基金圈的两只明星基金：华安宝利混合、华泰柏瑞价值增长混合，都是沈雪峰战斗过的地方。

华安宝利配置混合，前后拿过九座金牛奖，全市场次数最多。沈雪峰任职期间自2008年10月至2010年4月，连夺两座金牛。

华泰柏瑞价值增长混合，近十二年回报在同类排名第一，年化回报超过20%(数据来源：银河证券，截至2020/7/31)。沈雪峰任职期间自2013年2月至2015年6月，任职回报158.11%。(数据来源：华泰柏瑞，业绩经过托管行复核)

2015年6月之后，沈雪峰转身基金专户，专户业绩不允许公开宣传。沈雪峰逐渐淡出公众视野。虽然“深山人未知”，但是业绩依然精彩。

2018年，她以极低的仓位避开了大的系统性风险，2019年初，又及时加仓，转守为攻。凭借出色的绝对收益表现及突出的回撤控制能力，她获得了机构投资人的高度认可，实现管理产品业绩与规模的良性循环。

这个夏天，沈雪峰重回公募赛道。中基协官网称，自2020年5月，公募基金经理和专户投资经理可互相兼任。这位久经考验的金牛名将，终于可以为更多的投资者管理资产。

股海二十年，沈雪峰身边的同行起起落落，有些人成为高管，也有些人像流星一样闪耀又坠落，而她依然坚持在投资的第一线。

在和沈雪峰的交流中，感受到的不只是这份真诚，更难得地，是她至今依然对投资的热情和享受。投资于她而言是一件很有趣的事。

“做任何行业，如果二三十年只做一件事，最后应该能做好。复利不只是投资，做人也是同样的道理。” 沈雪峰说。

榜样的力量是无穷的，巴菲特投资生涯的飙升始于40-50岁。乘风破浪的姐姐沈雪峰，在千锤百炼之后，内心意志强大，“浮躁的心态已经去除得差不多”。

她说：“现在就是我做投资最好的年纪。”

备注：沈雪峰女士目前掌管的基金有华泰柏瑞激励动力、华泰柏瑞品质优选、华泰柏瑞优势领航三只，任职日期分别为2020/6/30、2020/8/28、2020/9/24。

华泰柏瑞激励动力A成立于20151028，2015年(成立至年底)、2016年、2017年、2018年、2019年、2020上半年收益依次为0.70%、2.38%、25.41%、-15.63%、55.72%、63.23%。业绩比较基准为：沪深300指数收益率×70%+上证国债指数收益率×30%，同期收益依次为3.17%、-6.63%、15.14%、-16.74%、26.16%、2.33%。

华泰柏瑞激励动力C设立于20151019，2015年(成立至年底)、2016年、2017年、2018年、2019年、2020上半年收益依次为0.40%、15.02%、15.02%、-16.00%、54.64%、63.00%。业绩比较基准为：沪深300指数×80%+上证国债指数×20%，同期收益依次为3.17%、-6.63%、15.14%、-16.74%、26.16%、2.33%。

华泰柏瑞品质优选成立于20200828，业绩比较基准为中证800指数收益率*60%+中证港股通综合指数（人民币）收益率*20%+上证国债指数收益率*20%。

华泰柏瑞优势领航成立于20200924，业绩比较基准为中证800指数收益率*60%+中证港股通综合指数(人民币)收益率*20%+上证国债指数收益率*20%。

以上数据来自定期报告。

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，了解基金的具体

情况。本产品由华泰柏瑞基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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