时代看盘：中小盘的估值修复行情有望展开

12月19日市场呈现v型走势，沪指率先反弹翻红，截至收盘，上证指数收涨0.57%至3696.17点，深成指涨0.35%至15823.11点，创业板指盘中一度跌超过3.5%，全天下跌1.04%至3285.53点。

尽管指数走势震荡，市场的赚钱效应依旧向好，全天两市有3627家公司上涨，两市成交10426亿元，北向资金全天净流入95.53亿元。

当日市场延续大小切换的风格，机构抱团股松动，光伏、新能源等高位权重股持续调整，带动创业板指下挫。

而估值处于相对低位的农林牧渔、建筑装饰、采掘等传统周期股，以及前期超跌的绩优中小市值个股表现活跃。

周五资金的高低切换一定程度上反映了市场对于高位股上方是否还有空间的疑虑。粤开证券分析师殷越认为，指数在突破上方平台阻力之后面临震荡整固的需求，前期集中抱团的高位股筹码松动，资金转而流向估值相对较低的超跌绩优股，随着增量资金的注入，中小盘的估值修复行情有望展开。

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从两个路径挖掘“中小市值”机遇

虽然投资者开始将眼光投向“大盘成长”外寻求机遇，但如果单以中小市值为鉴定标准，无异于缘木求鱼。开源证券分析师牟一凌指出，挖掘所谓“中小市值”机遇的关键在于搞清楚大市值、大营收被“抱团”的内在逻辑。

而研究北上资金和主动偏股型基金共同重仓股可以发现，机构“抱团”“大市值”和“大营收”的股票，背后有两个相互串联的线索：一方面，五年间机构变得越来越愿意去覆盖大市值的股票，减少对小市值股票的研究资源投入，其结果就是研究资源同样集中于头部，这与买方持仓形成了投资产业链的正向循环；另一方面，买卖方机构如此选择的背后是：“大”更有可能“穿越周期”，即盈利的长期稳定性和业绩兑现的“胜率”较高。

这是存量经济时代形成的结果。牟一凌强调，在上述两个线索的背后，都隐藏着待挖掘的机会：第一点，覆盖少、关注少的公司中也存在基本面财务指标满足投资者要求的“好标的”。

比如，关注度足够高，而认可度不高的标的，价值的发现具备“高赔率”但胜率需要等待基本面信号；而认可度足够高，但关注度不足，意味着已经有部分投资者给予定价，是胜率更高的方向。

第二点，在中观景气程度较高的情形下，并非“龙头”的公司在当期盈利兑现的概率和兑现幅度也可能很高，然而在“以大为美”的价值观下可能被忽略。

牟一凌表示，以2020年度业绩预告的数据来看，在电气设备、机械设备、化工、农林牧渔、食品饮料中，出现营收规模前五的“龙头”与尾部的盈利增速差收敛的情形，更进一步的，医药生物、电子行业已经实现“小”比“大”好。

中证500指数处于估值洼地

国信证券分析师燕翔也认为，往后看，未来市场大概率通过宽幅震荡或轮动消化估值，资金可能会从高估值板块外溢到中证500指数等前期低估值领域。

燕翔表示，从指数构成来看，中证500指数具有更高的成长性和发展空间，覆盖了大部分细分行业的龙头股，在中国逐渐转向创新驱动发展的过程中相对会更加受益、潜力更大。同时，中证500具有较高的业绩弹性，在经济复苏和盈利上行周期中，中证500指数能够获得更高的业绩涨幅。

2020年四季度公募基金重仓股的数据显示，基金持仓市值最大的50个A股股票，当前估值的中位数是74.3倍市盈率，对比历史，很多股票当前市盈率处在极高的历史分位数上。

截至2月10日，主要指数中，上证50指数当前PE和PB所处的历史分位数分别为72.4%和48.3%，沪深300指数的PE和PB分位数分别为77.7%和61.7%，创业板指当前PE所处历史93.3%的分位数水平，PB处于历史96.6%的分位数水平。

而细分行业龙头和中小盘股票仍然处于估值洼地，中证1000指数的估值相对较低，PE和PB所处分位数分别为33.3%和34%，中证500指数的市盈率、市净率更是均处于历史最低1/3的区间，仍然有充分的估值提升空间。

多视角探求细分领域投资机会

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从产能周期视角，可以更进一步探求细分领域投资机会。

广发证券分析师韦冀星表示，当前我国产能周期上行“万事俱备只欠东风”。已经开始或即将开始产能周期上行、且超额收益对产能扩张敏感的行业，将存在结构性投资机会：（1）当前三张报表正在修复，产能有望持续扩张的行业：石油化工、白酒、机械设备；（2）海内外产能周期共振，产能有望持续扩张的行业：化工、石油化工、汽车零部件Ⅱ，其中产能周期和库存周期嵌套共振，产能扩张更具弹性的行业：化工、汽车零部件Ⅱ。

国金证券艾熊峰则指出，疫情冲击后的航空、机场、酒店等行业将反转。

艾熊峰认为，当前这些行业最坏的阶段已经过去，行业基本面拐点取决于疫情的控制，随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转，未来跨境游和国际航班的大面积恢复后，相关消费需求或迎来爆发式增长。

对酒店、旅游这些高度市场化竞争的行业来说，受益于行业格局改善的龙头企业困境反转的速度更快、幅度更大。而对于航空、机场这些类寡头垄断的行业来说，更多的是以行业整体性的反转为主。