【小瑞分享】2020年信用债违约回顾

来源：北信瑞丰基金

一、2020年信用债违约概览

目前中国债市总存量规模114.6万亿元，其中信用债存量规模49.9万亿元。自2016年以来，信用债违约余额规模（统计口径包含展期和触发交叉条款，下同）达到5704.69亿元，2018年开始债券市场开始进入违约高峰期。其中：2018年违约债券125只，违约余额规模1529亿元，同比增加287.1%。2020年信用债违约数量、违约规模均创新高，具体来看，2020年违约债券合计211只，违约债券余额规模达到2294.8亿元，涉及债券本金金额为1433.01亿元。

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二、违约主体发行时评级

2020年，发行时主体评级为AA+及以上的信用主体发生违约的债券余额较大，合计占比达76%。其中，AAA级别信用主体发生违约的债券余额占比由2019年的14.4%上升至39.2%，发行时主体为AAA的高评级主体违约债券余额增加明显，意味着高的外部评级并不意味着“绝对安全”。

2020年，63支发行时主体评级为AAA信用主体的债券发生实质性违约，是2019年的4倍多，AAA主体评级违约债券数量激增，这在历次信用债违约风波中实属罕见。

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三、违约行业分布

若按照违约行业划分，2020年债券余额违约规模最大的前三大行业分别是计算机与综合、汽车类，违约债券余额规模分别为421.9亿元、360.4亿元以及206.9亿元，占比合计43.1%，其中计算机行业违约主体主要为中央国企北大方正，违约债券余额规模达416.9亿元。房地产开发以及生物医药也属于债券违约高发行业。

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四、省份信用债违约率情况

从各省份信用债违约率来看，当前债券余额违约率最高的为海南，违约率高达14.2%；其次为辽宁，违约率为12.17%，均高出全国平均违约率10个百分点。违约率前五的省份如下图所示。具体来看，海南当前债券存量规模985.26亿元，当前违约债券余额133.23亿元；违约发行人9个，个数违约比率40.91%。整体而言，2020年信用债市场违约率为1.16%，较2019增加了0.25个百分点，中国信用债市场的违约率有逐步上升的势头。

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五、国企违约冲击波，超千亿信用债取消发行

2020年，信用债违约成为“新常态”、国企信仰一度“破灭”。不同于2018-2019年信用债违约主体主要为民企，本轮新增违约主体已开始在国企之间传导。今年除了永煤、华晨之外，还有天津房地产集团、紫光集团等国企首次出现债务违约。其中紫光集团为中央国有企业，违约债券3支，违约债券余额76亿元。2020年，国企违约债券支数同比增加63支，违约日债券余额同比增加519%。

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2020年11月10日永煤违约后一个月内，推迟或取消发行的信用债多达149只，涉及债券规模1128.1亿元，而此前9月、10月取消或推迟的金额仅为571亿元、332亿元。2020年，永煤事件之后推迟或取消发行的信用债中，涉及中央及地方国企的就有193只，数量占比94.6%；金额达到1395.3亿元，金额占比90.3%。取消或推迟的发行主体中，评级为AAA级的有66家，评级为AA+级的60家，推迟或取消的大部分归因于债券市场波动太大。

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小结

2020年信用风险在向以地方国有企业为代表的中高资质主体迁移，“大而不倒信仰”、“国企信仰”受到冲击。新增违约风险的波及面及影响在加深。央行在《金融稳定报告（2020）》中明确提出，对救治无望的“僵尸企业”，应依法进行破产清算，实现市场出清，已经释放出信号。此轮违约也意味着，市场将逐步进行自我纠偏，不再靠“信仰”生存，随着立法机制、配套基础设施的加速完善，未来债券市场信用建设有望得到一定程度的改善。