美元空头头寸依然很高，但更危险的是欧元

2020年，由于美联储相对于其他央行而言采取了更大力度的宽松政策，美元持续走弱，这推动欧元兑美元的汇率在今年年初回到1.23之上，这是自2018年初以来的最高水平。

然而，尽管相当一部分市场参与者认为美元的熊市才刚刚开始，并预计美元将在未来三至五年内再贬值30%至50%，但Rothko Research认为，欧洲央行不会让欧元兑美元的汇率无节制地升值，因为这不仅会影响欧盟的经济复苏，还会严重有碍通胀复苏。

Rothko Research认为，随着不确定性的增加，以及经济活动的低迷，欧盟的政治风险可能增加，这可能会在未来几个月对欧元构成下行压力。因此，欧元兑美元的汇率不太可能高于2018年1月的1.25的高位，而更有可能在中短期内回调到1.15水平。

01 经济不确定性和政治风险

Rothko Research表示，尽管欧洲大多数国家的疫苗接种进展“迅速”，但2021年仍有许多与疫情相关的风险，比如疫苗有效性不及预期，或者政府为了防止病毒变种而实行更严格的旅行限制措施。

Rothko Research认为，这将导致非常依赖旅游业的国家遭受严重的打击。

例如，如下面左边的图所示，欧元区大多数外围国家非常依赖旅游业，旅游业是它们经济活动的主要驱动力。试想一下，如果2021年疫情得不到控制，旅游业占国内生产总值20%以上的塞浦路斯、希腊或葡萄牙等国会发生什么？

欧元区以经济实力分为核心区和外围区，核心区包括德国、法国、意大利、西班牙；外围国家包括奥地利、比利时、芬兰 、爱尔兰、卢森堡、荷兰、葡萄牙、希腊、塞浦路斯等15个国家。

02 美元的空头回补

Rothko Research留意到，尽管近期美元指数大幅回升，但1月份美元的净空头仓位总量仍保持较高水平。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，美元净空仓增至257亿美元，仍处于一个非常高的水平，其中大部分空头仓位集中于欧元。

因此，Rothko Research认为，欧元兑美元汇率的持续下跌盘整，可能会导致未来几周出现美元空头回补，这将加剧欧元下跌趋势。

尽管一些分析师认为，CFTC的数据只显示了外汇市场（每日交易量达5万亿美元）的一小部分，但Rothko Research认为这是需要考虑的一个重要因素。

03 通过ETF来交易欧元/美元

欧元信托ETF（FXE）是一只在美国注册的交易所交易基金，它追踪的是欧元兑美元的价格。

Rothko Research表示，影响FXE走势的因素有欧洲各国央行资产负债表的年度变化，以及欧元区和美国之间的实际GDP差异和实际利率差异。

对美国来说，2021年的经济增长前景可能不是很乐观，但Rothko Research认为美国实际GDP的增长将超过欧元区的增长，因此这将限制FXE的上涨。

下面左图显示，欧元区与美国的实际GDP差异和FXE价格走势之间存在明细脱节时期，但Rothko Research表示，如果欧元区经济增长预期的下调，FXE将持续下降。

另外，长期以来，实际利率差异一直被认为是影响货币走势的有力因素，如下面右图所示。因此，Rothko Research认为，在2020年，美国相对于欧元区的实际利率大幅下降，对美元造成了相当大的下行压力；然而，在中短期内，美国实际利率的下降空间有限，因此FXE的上升空间不大。

尽管一些投资者相信美元在未来几周将会再次走软，但Rothko Research认为欧元的下跌压力可能更大。