来源：宏赫臻财
导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：10.0/2.0）
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提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。
温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究：
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壹
图文透析
公司所属细分行业=>【50家“家用电器”GICS行业沪深港上市公司初筛选】
1
公司出镜（2020年Q3版）
上市以来
小熊电器自上市以来1.4年，年均复合收益率为约79.72%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为--%。
最新股价对应近12月股息率0.87%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
2019年末扣非加权ROE为【29.46%】
[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2021/02/02。
沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数
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证券资料
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
小熊电器在GICS“家用电器”子行业中营业收入排名24/59；净利润排名16/59。
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪港深上市的GICS行业细分为【非日常消费品-耐用消费品与服装-家庭耐用消费品-家用电器】的59家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
小熊电器在GICS“家用电器”子行业中总市值排名13/59。
公司主要业务
公司是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。
行业最新数据
家电市场规模整体保持快速增长态势，2019年小家电市场规模达到4015亿元，同比+13%，2012-2019年CAGR为13.32%，预计未来4年内持续受益现有产品的渗透率提升与新兴品类挖掘，行业多元化、长尾化特征持续凸显，2023年小家电市场规模将达到6460亿元，同比+11.86%。
根据欧睿国际数据，2004年中国小家电销量仅为1.49亿台，2019年已达到6.79亿台，CAGR达10.6%;国内人均可支配收入从2004年的9421.6元上升到2019年的42358.8元，CAGR为10.5%，今年以来，疫情导致居家时间延长，人们重新审视居家环境，厨房、家居小家电需求大幅增长，同时受益免安装属性与体积小配送方便的特点，小家电线上渠道销售情况持续火爆。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
2020年三季报负债/净资产：77%；负债/总资产：44%。
主要资产构成图
[注]：2020年Q3总资产【33】亿；净资产【19】亿，负债【14】亿；
2020Q3总市值【194亿】；当前总市值【138亿】
第一大资产为交易性金融资产11.0亿，占比33.3%；19Q4占比30.8%。（较期初增长，主要系本期短期理财执行新金融工具重分类所致。）
第二大资产为货币资金8.1亿，占比24.4%；19Q4占比23.4%。（较期初增长，主要系本期经营现金盈余及暂时闲置的募集资金所致。）
第三大资产为存货5.3亿，占比16.2%；19Q4占比17.1%。
有形资产占总资产比例【50%】，无形资产+商誉占比【6%】
2
营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
注：为2020年中报数据。
从产品上看，公司主营业务包括厨房小家电、生活小家电和其他小家电。公司聚焦厨房小家电（业务占营收比在80%以上），2020中报中厨房小家电业务占比87%。厨房小家电业务有5大类，主要包括锅煲类、电热类、壶类、西式类、电热类。
公司同时向生活及其他小家电等赛道拓展。2020中报生活小家电及其他小家电业务合计占营收比12.4%。致力构建丰富的产品矩阵。
从产品贡献角度看，公司营收呈现高度分散特征，且以长尾品类小家电为主，对单一产品依赖性不强有利于规避单品销量波动的风险。根据公司收入拆分，可以看出养生壶占公司营 收比最高但也仅16.22%；前五大产品合计占比也只有58.60%。从具体品类来看，公司大众品类的小家电销售占比较低，养生壶、电炖锅等长尾产品构成公司主要营收来源，进一步验证了公司聚焦长尾小家电市场的战略。
公司高度重视海外市场的开拓，外销收入虽然占比较低，但保持较快增速。从运营模式来看，公司海外业务主要分为ToB和ToC两种，其中ToB业务主要是贴牌OEM代工业务以及为通过海外经销商进行销售，ToC业务则使通过亚马逊等电商平台进行销售。
此外，公司2020年8月成立广东小熊婴童用品公司，重点布局与目前主业高度相关的母婴领域。
公司自成立以来就以线上渠道作为主要阵地，逐步形成了以线上为主、线下为辅的渠道模式。
近四年营收前五分类结构图
主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：58.2%、25.5%和29.3%。
主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：--%、--%和30.3%。
公司主营业务高速健康成长。其中厨房小家电中的西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%；
值得注意的是，其他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长，证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。
近四年毛利率前五分类趋势图
公司毛利率整体稳中有升。随着公司电动类、壶类、西式类等毛利率持续提升的细分品类营收占比同步提升，推动整体毛利率稳中有升。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率
未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
过去五年归母净利润复合增速：---%，近四季增速57.53%。
未来2年归母净利润一致预期复合增速为24.82%。
近年来公司收入和归母净利润均实现快速增长，上市后驶入成长快车道。2020年H1受益疫情宅家需求，包括食品安全在内的多方面因素催化小家电行业展现出高景气度，公司在疫情期间也实现逆势增长，营业总收入和归母净利润分别同比增长44.51%和98.93%。
滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图
（考量基点：近20个季度，下同）
滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。
公司净利润含金量较高，公司2015-2019年经营现金流逐年改善。上市以来，叠加疫情因素，疫情利好公司这类线上渠道占比较大的创意小家电龙头；公司2020年经营性现金净额大增。
营收含金量高，提供劳务收到的现金持续处于营收上方。
整体来看，小熊电器营收净利润均持续稳健增长。
单季度净利润、营收及增长率趋势图
第四季度为营收净利润业绩高峰。
近四季销售费用、管理费用一览
投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
小熊电器该指标一般，整体处于可接受区域区间位置，获利性一般。
最新值48.7%，近四季度均值49.7%。
3
现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
经营现金流量净额充沛。
近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.41】
近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.29】
现金流肖像图见文末。
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
现金循环周期指标：【优】
4
盈利能力
【本公司】
总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览
盈利能力趋势图
各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图
关于ROE和ROIC
若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
当前ROE：22%+；ROIC：19%+；一致预期ROE 21%+。
小熊电器盈利能力目前维持较高，ROE持续在优秀线之上。
未来一致预期ROE处于优秀线水平。
【细分行业】
细分行业盈利能力横向对比Top10
小熊电器
毛利率35.0%，排名18/59；ROIC*19.5%，排名第6；ROE*26.0%，排名第6。
ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。
需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。
5
杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】
小熊电器杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）
公司净利率逐步提升，总资产周转率良好，杠杆逐步趋于适度。
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