资金面松紧平衡，利率债震荡下行 | 新沃固收

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新沃基金固收部出品

2021.1.18-2021.1.22

市场新闻

央行印发《非银行支付机构客户备付金存管办法》

自3月1日起施行。《办法》要求，非银行支付机构开展预付卡发行与受理业务时，应当选择符合以下要求的商业银行作为备付金银行：（一）总资产不得低于1000亿元，有关资本充足率、杠杆率、流动性等风险控制指标符合监管规定；（二）具备监督客户备付金的能力和条件等。明确规定支付机构间不得相互直接开放支付业务接口、不得相互开立支付账户。

2021年要精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间

财政部部长刘昆：2021年要精准有效实施积极的财政政策，推动经济运行保持在合理区间；要研究适时完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极推进增值税、消费税等税收立法；加强地方政府债务管理，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，合理确定赤字率和地方政府专项债券规模。

国家发改委召开例行新闻发布会，回应经济热点问题

“2021年政策要全面退坡甚至是退出”说法并不正确，宏观政策肯定会与保持经济平稳运行实际需要相匹配，不会出现“急转弯”；下一步将根据经济运行实际情况，做好政策进退之间平衡，应对好各种不确定性，2021年有条件、有基础保持我国经济平稳发展。

中国GDP首次突破100万亿元

国家统计局公布，初步核算，2020年国内生产总值1015986亿元，同比增长2.3%，其中，第四季度增长6.5%。2020年经济运行稳定恢复，就业民生保障有力，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期。

货币市场

一、资金面回顾

本周资金面基本处于均衡状态，资金价格走高。央行副行长陈雨露表示，2021年稳健货币政策会更加合理适度、灵活精准，央行会坚持稳字当头，不急转弯，灵活把握货币政策力度、节奏和重点，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。陈雨露指出，M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要，略高或者略低于名义经济增速，以此体现中长期内货币政策逆周期调节。

本周（2020/12/28-2020/12/31）本周央行公开市场净投放5980亿元。其中，投放6140亿元,回笼160亿元。

1月22日（周五），R001加权平均利率为2.5579%，较上周涨74.79 BP；R007加权平均利率为2.5236%，较上周涨49.02 BP。

1月22日（周五），SHIBOR 隔夜为2.436%，较上周涨69.8 BP；SHIBOR 1周为2.271%，较上周涨14.7 BP。

本期内银行间质押式回购日均成交量为35794.48亿元；较上周减少12074.84亿元。

下周（1月25日至1月29日）央行公开市场到期逆回购6140亿元。

表1：未来公开市场到期一览

数据来源：Wind

二、资金面展望

资金面方面，本周资金面处于均衡状态，资金价格上行。货币市场短期季节性的需求得到了央行的呵护，因缴税投放和春季临近，公开市场操作上大概率会继续满足货币需求。因此预测本周资金面继续处于均衡状态，资金价格略有回落。

三、货币市场回顾

本周同业存单一级市场，随着国股提高发行价格，需求逐渐提升。1M期限观望情绪浓厚,上半周成交仍然较少，下半周国股提价至2.45%，需求较好。3M期限周五提价至2.48%，部分投资者关注。6M国股在2.5%附近，需求冷清。1Y期大行在2.89%，国股在2.9%的位置需求火爆，供不应求。

本周存单二级市场，随着资金面收紧，一级发行价格上行，二级成交收益率呈上行态势。春节前国股大行在2.2%到2.43%附近成交。3m附近落四月底大行国股2.45%-2.5%区间成交，1Y跨年大行国股是比较受市场欢迎的品种，成交一路上行，下半周在2.88%-2.92%间成交。

债券市场

一、利率债

本周央行本周净投放5980亿元。节前大概率资金面维持平稳，不排除若降准预期落空带来市场情绪波动，和逆回购投放不及时带来的资金价格波动。LPR连续9个月不变，下阶段大概率继续保持平稳。下周（1月25日至29日）央行公开市场将有6140亿元逆回购到期，关注央行续作与否及数量。

上周债市继续走强。前半周利率继续明显反弹，资金收紧，4季度GDP超预期，股市反弹都给债券市场带来一定的压力，中短期利率反弹超过长端，曲线平坦化。周三早盘央行投放2800亿逆回购，长端利率快速下行。但随后市场发现资金面仍然较紧，叠加中午国债招标结果一般，利率小幅反弹。后资金面略有缓和，市场对央行继续维稳资金面预期升温，利率再次小幅回落。下半周整体而言市场情绪良好，日内波幅较小，呈现窄幅震荡形式。

二、信用债

上周信用债收益率均呈现涨跌互现趋势。本期各信用级别短融收益率多数上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨34.84 BP，AA+级整体上涨32.08 BP，各信用级别中票收益率多数上涨，其中5年期AAA级中票上涨2.07 BP，4年期AA+级中票上涨0.08 BP，各级别企业债收益率不同期限多数下跌，但是变动幅度均较小，在1BP以内。

三、媒体观点

国金固收称，春节前央行大概率仍将以常规性的公开市场操作为主，流动性或将维持稳健中性略偏松的态势。对于后市观点未变，债市利率短期因为资金面因素可能延续盘整态势，而中期则仍有下行空间。资金中枢的水平和债市供需差仍旧是目前左右债市走向的主要力量。

光大固收称，取消“存款利率指导”无法形成改善信贷结构的正面作用，只有推高市场主体融资成本的负面作用。正确的做法是从改革完善LPR形成机制入手，打破贷款利率的隐性下限，降低金融机构放贷给大企业的性价比，增加其向小微企业供给资金的意愿。同时，应继续发挥存款基准利率作为我国整个利率体系“压舱石”的重要作用。

转债市场

一、市场行情

本周中证转债小幅上涨0.92%。自11月份以来纯债溢价率持续走低，而转股溢价率持续抬升，股性边际减弱，债性边际增强的短期趋势得到确认。

图1：中证转债指数本周小幅收涨