来源：好买臻财VIP
“好买说：从华宝基金到上投摩根再到域秀资本，从华宝收益增长29.4%的年回报到上投摩根行业轮动22%的年回报再到域秀首只产品6年4倍的累计业绩，冯刚的投资路已走了近20年。
”每次和冯刚沟通，感触最深的词是“勤奋”。
半夜给研究员打电话探讨报告也好，去超市买年货时和售货员聊空调销量也好，调研时反调研我们对奶酪的口味偏好也好，冯刚的世界里，每一次交互都是投资信息的一次输入，每一段经历都是对投资世界认识的一次升维。
然而，在20年投资经历的升维中，对冯刚更重要的，是投资方法的降维：“一个专业人士，选股的准确率应该是80%以上，而选行业大概是60%-70%，选时60%就相当不错了。投资就是做概率更大的事情，因此这18年，我们抓住不放的仍是选股。”
三个公司，三段历程，不同的选股心得。冯刚说：把自己看小，投资的世界就大了。
选股并不容易，A股市场4000多只股票，港股中资企业也有400-500家，可能翻100只石头（股票）也挖不出来金子。冯刚的方法是找赛道，选股如掘金，用先进的设备，先进的技术，先去勘探哪块区域存在金子的概率比较大，然后聚焦在好的赛道上深度挖掘优质公司，这样才能事半功倍。
冯刚强调选择有时间价值的成长股。所谓时间价值，是面向未来，看特定时间内企业的增长速度和确定性，只有时间才能给成长赋予意义，只有时间才能让平凡增值成伟大。经历了2019和2020年的上涨之后，很多优质企业的估值已经不便宜，2021年，冯刚觉得还是要向前看，看时间价值，对于业绩持续向上，长期增长确定性高的股票，可以容忍短期一定程度的高估值，而对于时间价值不高的企业，则要特别注意估值的风险。
几轮牛熊，业绩浮沉，鲜有基金经理不敬畏市场，大家在谦卑中与时俱进。不同的是，有人被迫学习，有人则乐在其中。冯刚大概是后者，“我之所以喜欢投资，是因为经常能够学习到最新的东西，即使是同一个东西，你看它的视角都会发生改变。投资最吸引人的地方就在于此。”
“公奔私”，即是冯刚在接触新的事物，在迎接新的挑战，在续写新的生涯。市场多轮周期洗礼后，时间价值的玫瑰刚刚绽放，域秀不是冯刚的终点，更似冯刚的起点，投资之路升维的又一个起点。
以下内容节选自好买基金研究中心对冯刚的专访。
1
从公募到私募 有所变有所不变
好买：北大毕业后，您就进入了证券行业，从华宝兴业到上投摩根，从研究员到基金经理再到投资总监，业绩都非常出色。可否分享下，管理公募基金多年来的心得体会？
冯刚：研究生毕业后，我看到国内证券行业空间巨大，就选择留在了国内发展。随着价值投资在国内逐渐兴起，机构投资者开始了第一波的壮大，公募基金则是最重要的机构参与者。2004年，我到华宝兴业后，完整经历了最纯粹的价值投资的成长，我们这代基金经理从骨子里认可价值投资的理念，也就是说“这棵树一开始没长歪”，这是第一点体会。
另外，价值投资最重要的一点就是，你要判断一个公司值多少钱。巴菲特曾说，宁要模糊的正确，也不要精确的错误。这背后需要深入的研究，而要想做好投资研究工作，先要做大量的案头研究工作，再实地调研，然后进行合理的逻辑推演，最后还要再反复验证。所以，我的第二点体会就是要勤奋。这个圈子里的人，智商几乎都是不相上下的，你要比别人做的更好，就必须要更勤奋。
好买：在您看来，一个优秀的基金经理要具有怎样的特质？
冯刚：一个好的研究员并不一定就能做好投资。做研究只要看一两个行业，深入下去就行。但做投资，万一这几年这个行业不景气，你不能歇在里面。因此从研究到投资的过程中，需要的不仅仅是研究的深度，还要有宽度。
另外，好的基金经理，既要坚持又要灵活。坚持，是基于深度研究的体现，是说某一些原则上是有真理的。你不做坚持，天天跟着市场变，说明你没有主心骨，没有自己的基本理念；同时，如果你不灵活的话，也意味着无视了变化的存在。
好买：从公募到私募，投资理念有过什么变化吗？
冯刚：投资理念上没有本质的变化，都是坚持价值投资，但是会不断迭代和进化。有很多人误会认为只有拿着不动“躺赢”才是价值投资。在我看来，我理解的价值投资和持有时间是两个概念，重要的是企业的价值并不是一成不变的，是要跟踪验证的。
我们目前的投资理念就是精选有时间价值的成长股，“时间”的概念是最重要的。实际上，不应该看过去，而是应该看未来，特别是在特定时间内的企业增长的速度和确定性，我认为价值只有加了成长才伟大。
我从业20年，经历了不同市场的阶段，各阶段所处的经济结构也非常不同。投资策略要契合当下的时代背景，并不是一成不变的，你要不断根据经济的变化，根据主要经济结构的变化，去发掘好产业，中长期的投资策略会根据宏观经济背景和结构的变化进行调整。
2
从“找主线”到“选个股”
做有时间价值的成长股投资
好买：过往的成功投资案例都是如何找到投资主线的？另外域秀现在投资主线是什么？
冯刚：在不同的经济背景下，我们对“好”的定义，对价值成长内涵的认知是会发生变化的。
2011年下半年，我在上投摩根担任投资总监时，我带领团队通过研究预判到未来几年的产业结构和市场风格也将发生重要的变化。根据发达国家的历史，当经济增速从高速切换到中速时，投资品和周期品的需求会大幅下降。基于这一比较研究，我们逐步把投资品和周期品全部卖掉，并将研究的重点转移到TMT、医药等新兴产业上面，逐步重仓新兴产业。
我的这一判断比很多卖方机构早了近一年时间。大部分人看到的是市场风格的转换，但却忽略了背后反映的宏观经济、行业经济格局的变动。
2015年底，因为新兴产业类股票估值太贵而业绩增速却在放缓，我们感觉到了其中蕴含的风险，于是对组合进行了大幅减仓。
进入2016年后，随着传统行业的产能出清，开始出现“寡头垄断，剩者为王”的现象。我们开始逐步加仓白马龙头股。
到2018年下半年，我们觉得国家的战略发生了重大变化，支持高端制造业的发展，所以，我们的整个投资在2018年下半年也发生了重大变化，逐渐加大了对产业升级的关注，并将未来的投资集中在“美好生活+高端制造”的两条主线上。这是我们过去几年，在总体策略上，发生的两个大的转变。
好买：自下而上的选股在您投资中扮演怎样的角色？
冯刚：通过自上而下的分析，投资可以规避风险、找到投资线索，但最终还是要落脚到选股上，也就是自下而上的选股。
还在华宝兴业的时候，我就喜欢把投资比喻成“翻石头”，10块石头下面有1块金子，100块下面就可能有10块金子。但是回到当下，随着上市公司数量的不断增加，我们更强调投研要进行“勘探”，先找到可能金子产出多的地方，进而再深入挖掘内在价值。好的赛道一定能够维持较高的增长。在这样的赛道里，寻找“金子”会相对容易。
我们目前的投资，总结为寻找具有时间价值的成长股。通俗一点讲，就是只有能够持续成长的企业，才能在股价上不断创下新高，才能长期为投资者带来持续的收益。
好买：成长股投资大家比较熟悉，为什么要特别加一个“有时间价值”的成长？
冯刚：我们为什么用“有时间价值”，是指的我们的净值不断创新高，而不是说跟别人比排名，我到底是不是前5%或者前几名。净值一定要创新高，而且不能时间太长，你说非要过三年再创新高，可能不合适，尽量是在半年一年内就要创新高，不管指数在什么位置。实现的方式就是要选到有时间价值的成长股，能不断地在未来创新高，而不是说靠炒，是一定要靠它的企业价值的，它值这个钱。
我们强调时间价值的成长，但是并不排除一些传统行业或者增速慢的行业里面的优质公司，我们依然有布局。这是因为这些公司在这些行业里面它比较突出，它不一定是市值最大的，但它是竞争力最强的，最能持续的。未来企业价值有足够大的空间的股票，肯定更多的是在那些好的赛道里。但是在一些不快的赛道里面依然有公司，依靠持续的竞争力从而让价值持续增长。我们在这些估值低的板块里边，依然能找到这种有时间价值的股票。
3
聚焦好公司
时间是最好的成长因子
好买：市场在经历了2019和2020年的上涨之后，很多公司的估值已经不便宜。对您来说，如何去识别一家公司的股价是否已经透支了未来的成长性？
冯刚：公司已经建立了股票池制度，建立严格的二级分类股票库制度。根据市场走势、市场情绪和公司基本面的变化以及新发掘投资标的情况来进行组合调整，规避出现系统性风险的板块，卖出基本面不达预期的标的或前期涨幅过大导致估值太高的品种，买入更具上涨潜力的品种。
此外，其中对于长期业绩的确定性高，并且业绩持续性好的标的股票，可以容忍其目前的高估值。对于仅有长期业绩确定性较高或仅有业绩持续性较好的标的股票，对估值的容忍度随之下降。
好买：您常说“伟大的公司都是被跟踪出来的”，这句话如何理解？
冯刚：曾经的研究员经历，让我们非常重视大量的案头研究、频繁的实地调研、合理的逻辑推演，反复的跟踪验证以及财报所反映出的基本面情况，都需要投研团队反复进行跟踪验证。
在跟踪公司过程中，如每个月的数据或者每个季度数据跟你事先预判的如果是吻合或者比较接近的话，那表明公司在你认知的轨道当中运行，所以那就没问题了，可以继续持有。如果产生很大的偏离的话，你要小心，是不是有些点是你没有注意到的。而你跟踪的这些数字都是建立在你对公司已有深度研究的基础上。
一旦符合我们选股要求的长期的企业价值是向上的，剩下来就是买多买少的问题，所以二级市场投资本质上还是比较辛苦的，我们要注重回撤管理，所以跟踪尤为重要。
好买：如何看待事件给公司带来的几个季度的影响?
冯刚：几个季度之后，不仅不差还会更好，当然可以不卖了。有些东西我们没认识到的时候，股票跌了，我们再去反思股票跌的原因，如果这个原因是短期的，跌了以后不仅不卖，还会继续买。
好买：对未来有什么规划？
冯刚：不论任何时候，私募首要任务，就是做出好的业绩，净值曲线是基金经理的生命线。公司已经成立近6年的时间，经历过15年三轮股灾和16年熔断和18年熊市的全方面考验，不断与时俱进，迭代自己的投资能力，整体的投研能力更加游刃有余。对域秀来说，受人之托，忠人之事，意义非凡，投资改变生活，专业创造价值。
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