汇率升高和杠杆贷款的案例

在超过七年的美国利率的第一次增长时机周围的喧嚣正在达到一个Crescendo，因为联邦公开市场委员会（FOMC）的全部重要9月份会议越来越近。这可能导致投资者重新思考投资策略。Mark Boyadjian和Reema Agarwal of Franklin Templeton固定收益小组来看看银行贷款投资者更换率环境的影响，也称为杠杆贷款。一定的

投资者 - 特别是养老基金和保险公司往往遵循更加谨慎的投资策略 - 延长的记录或接近记录的低美国利率一直是荆棘。许多这样的机构依赖于投资回报，以满足承诺或推动盈利能力，并被目前环境中固有的低产量所阐述

。在此类成员中寻求产量的结果，其中一些机构一直在寻找外面的资产课程保守的低收入政府和公司债券。其中一项已被杠杆贷款或银行贷款，为优惠券调整，提供了潜在的利率风险提供了相当有吸引力的收入。例如，在2014年底，信贷瑞士杠杆贷款指数的平均优惠券大于4.75％，持续时间1少于0.25岁，平均价格低于平均价格低于PAR.2加值债务市场浮动

债券市场由此

组成在低于投资级信用质量贷款，由银行和其他金融机构安排，帮助公司，以及其他事项，财务收购，核查或其他高度杠杆交易。虽然杠杆贷款被认为是低于投资等级的信用质量，但通常他们的“高级”和“担保”状态可以为投资者提供一定程度的潜在信用风险

保护。氟化率债务可以通过可互换使用的许多名称，包括：杠杆贷款，银行贷款，集合杠杆贷款和浮息银

行贷款。我们相信有关预期的美国利率上涨的关注将继续对固定利率和浮息资产产生影响。在这方面，我们的观点是，由于他们拥有的利率风险，尤其是持续五年或更短的持续时间或更短的固定税率资产 - 可能正

在经历物质负责人数。我们对公司信贷市场的展望一般为今年余额积极，我们越来越关注2016年和2017年可能发展的潜在信贷风险。我们担心源于浮动率债务，如许多资产类别，对需求法律敏感，我们相信许

多投资者将寻求他们的持续时间和植入他们的资产认为没有持续时间的收益率，这可能包括杠杆贷款。银行可以提

供几个关键特征，可能在速度环境的背景下对许多投资者看起来有吸引力。杠杆

贷款的持续时间通常很低。如果利率上升，相对于高产债券替代方案的价格敏感度通常远远不那么少

得多。这一贷款被认为是低于投资级的信用质量，但他们的“高级”和“担保”地位可以提供投资者/贷方的学

位潜在的信用风险保护。杠杆式贷款对传统的固定收益车（如政府债券）的杠杆贷款具有相对较低

甚至负面的相关性。杠杆贷款中的浮动率特征意味着作为短期利率上涨，相应的贷款贷款的收入通常也应该上升。补

充，并要求最

兴趣的速率动态可以对资产类别的供需方面具有重要意义。传统上，杠杆贷款源于收入的大多数总回报。其中大多数收入来自潜在的基准; LIBOR（伦敦银行间提供的费率）是美元计价贷款的基准。欧元贷款贷款使用欧元伯，类似的衡量标准。LIBOR代表了伦敦领导银行估计的平均利率，如果从其他银行借用，普通的领导银行将被收取，并且往往会跟踪美国联邦基金利率的运动。因此，Libor将随着美国利率上升的影响。在一个上升的Libor环境中，我们预计作为资产课程的杠杆贷款的需求可能会超过供应。

当您在三个其他至关重要的问题的背景下，杠杆水平上升，增加了大约leits发行4并记录抵押贷款义务形成 - 由于需求的增加，我们看到的发生是一系列信用风险水平。契约贷款是一种贷款的贷款，融资限制了借款人的债务服务能力限制。在此时，杠杆

率将军，此

时覆盖水平 - 服务债务的名义能力 - 似乎非常舒适的杠

杆水平正在接近2007年看到的历史山峰，但随着历史上较低的利率，根据我们的分析，公司通常看起来能够弥补他们的利息成本。在这种情况下，利用是指用于资助公司资产的债务数额。我

认为，我们认为对利息，税收，贬值和摊销（EBITDA）的收益调整可能会随着时间的推移而增加，因此可能会杠杆化可能会在此点来到贷款市场的公司.Lyverage可以增加两

个原因：借款人可以维持他们

的收益，但增加债务的债务数量。债务金额可以
保持不变，但收入可以保持不变，但收入可

以保持不变。随着需求/供给的情况而衰退，我们的担忧是，在高级或全面的债务总额中会有增加的债务总额，这可能导致信用质量可能恶化的情况投资者可能又可以获得更少的赔偿

。这是信用质量进入的地方。在公司高端信用质量谱的公司应该具有更好的处理能力他最终升级利率。相反，我们认为，当利率上涨时，我们认为中低级信用质量的信用质量可能会遭受更多的痛苦。杠杆贷

款的杠

杆贷款非常像高收益贷款，它们的重要方式是不同的：它们是浮动率与固定的，并且它们是不断召唤的。这意味着借款人可以选择再融资他们的贷

款。这影响了供应/需求的概念和信用质量的恶化，因为随着需求超过供应和贷款开始贸易上方，许多借款人将在A中行使他们的选择并在贷款较低的传播。这对投资者有两种主要效果：它提出主要升值潜力，它减少了他们收到相同程度的信贷风险的收入。当一个人看

到更高的需求水平时，人们会期望看到更高的发行水平。我们认为发行将更加升值中等信用质量和贷款市场的较低信用质量子空间。因此，我们认为市场构成可能会改变增加中间层和下层。作为发布和

需

求的增加，公司通常会尝试删除契约或试图未经契约上市。所谓的契约 - 贷款

通常被认为是风险的，因为它们包括较少的潜在机会来积极减轻信贷风险恶化，在我们目前的投资气候的背景下观察其扩散是有助于的。在需求过剩的时期，它并未历史上不常见，以体验各种形式的资产价格通货膨胀。关于杠杆贷款，这可以采取增加的贷款发行的形式，以较高的杠杆率或更少的贷款，

如果有的话，如果有的话，则为2006年的杠杆贷款贷款组成的7％.5他们包括20％的贷款市场2012年至2012年5月底，2014年5月底，他们占2014年市场的新问题59％，63％是契约贷款.8所以，显然剥夺了契约的趋势公司来到

市场上。以下是契约贷款的百分比因信用质量而异。在信贷质量频谱的较高端，契约贷款的百分比往往低于下层和中层。中层公司有68％的契约leits发行;在上层，它在我们看来至关

重要.9这是至关重要的。我们认为在整体信用质量的背景下应该看到契约。作为投资者，我们将不那么关注缺乏契约的信贷质量发行人的契约，而不是我们认为需要更紧密地监测其表现

。它也值得注意的是，历史上的契约贷款已经较低支付违约率比盟

约贷款。违约贷款的贷款，剩余贷款的恢复水平低于契约交易。因此，我们认为这对下一个信用循环转身有影响，我们试图相应地定位投资组合。特别是，考虑到我们在贷款市场中看到的内容，我们试图将我们的投资组合定位在信

用质量中。预言，我们认为市场将变成一个您将看到更高百分比的下层和中间百分比电脑的信贷成分和全体信用质量将低于目前.Collealized贷款义

务（COLL）CLES是制度贷

款市场中最大的投资者集团，占贷款市场的62％的投资者基地.11 2014年，我们看到了1240亿美元，12美元的纪录交易形成，我们认为Clo形成将在2015年剩余时间继续强劲。抵押贷款义务

是什么？抵押贷款义务

（CLO）是由池支持的安全支持债务，往往低评级的企业贷款。CLES类似于抵押抵押贷款义务，但基础贷款的类型不同

。但是，由于2016年生效，新的美国法规将要求Cell的管理人员以更具物质的方式支持交易;因此，我们认为CLO形成可能会在2016年开始下降。规则旨在帮助减轻杠杆贷款市场中新信用泡沫的风险，特别关注杠杆水平上升和契约贷款的扩散。因此，我们预计发行中的堕落更加明显，高度信贷质量空间，因为这是一个较大的播放器，libor是上层贷款的更大的收入组分。默认CyclingOn在

2016年或2017

年的某个时候将成为一个峰值默认周期，我们希望投资者能够寻求尽可能最短的违约风险，特别是对于具有较低层或中层信用风险的贷方。

因此倾向于投资贷款，以获得更高的信用质量。当我们在2016年和2017年期待的环境中，我们预计寻求将投资组合定位，以试图减轻峰值默认周期的不断增加风险，同时也可能受益于崛起的libor.we也会

注意到我们预计资产课程的表现最初是由于需求增加，因此在利巴罗地板上升之前，收入水平实际上可能会下降。Libor地板的概念可能会使投资者令人困惑，因为他们正在收到的补偿。Libor楼层有助于确保投资者收到一些最低薪酬的基础赔偿金，除了信用额外，银行贷款可能支付

。投资者在投资银行贷款时接受的主要风险是信用风险，以及他们收到的赔偿是蔓延在libor。鉴于Libor目前如此低（0.33％），许多借款人同意支付高于当前率的Libor级别.many投资者

看着Libor地板，浮动率传播作为他们对信贷风险的补偿。这是我们看来的错误。由于Libor开始上升，投资者希望参加将流动的收入流。但由于Libor上升，地板的价值较

低。在一个上升的Libor环境中，我们希望投资者能够寻找低或没有Libor地板的

贷款。评论，意见和分析是投资经理的个人观点并且旨在提供信息目的和一般兴趣，不应被解释为纯粹的投资咨询或建议或征求购买，出售或持有任何安全或采用任何投资策略。它不构成法律或税收建议。本材料中提供的信息作为出版日期呈现，并且可能会在恕不另行通知时更改，并且它并非旨在完全分析关于任何国家，地区，市场或投资的每个物质事实。

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分析®是CFA Institute所拥有的商标。从Franklin Templeton投

资中提供的更多观点提供给您的收件箱。订阅超越公牛和熊博客。及时

投资Tidbits，在Twitter @fti_Global和LinkedIn上关注我们。风险是什么

？所有投资涉

及风险，包括校长可能损失。投资的价值可以下降以及上升，投资者可能不会收回投资的全部金额。债券价格通常与利率相反的方向。一般而言，投资者获得更高的收益率，以承担更大程度的信贷风险。高收益债券涉及比其他高质量债券和美国政府债券更大的违约风险和价格波动。高收益债券可以体验突然和锐利的价格波动，这会影响您投资的价值。浮息贷款和债务证券往往被评为低于投资等级。投资更高屈服，较低额定，浮动率贷款和债务证券涉及违约风险，这可能导致校长可能导致经济放缓的风险。浮息贷款的利息因现行利率而异。因此，虽然浮动利率贷款在利率上升时提供更高的利息收入，但在利率下降时，它们也将产生较少的收入。债券发行人或债券信用评级的财政实力的变化可能会影响其价值。博士林

博士债务集团公司CFA高级副总裁，浮动利率债务集团总监GROUPREMA AGARWAL，CFA，

研究总监副总裁CFA ，富兰克林Templeton固定收益组