在令人失望的第二季度报告后我不出售Spotify的股票

在公司发布第二季度收益报告后，音频流媒体 Spotify(纽约证券交易所代码：SPOT) 的股价本周下跌。投资者对公司月活跃用户 (MAU) 的增长感到不满;Spotify 在本季度仅增加了 900 万新用户，总计达到 3.65 亿。在第一季度的报告中，管理层指导第二季度的 MAU 为 3.66 亿至 3.73 亿，但 Spotify 未能达到。虽然这些数字令人失望，但 Spotify 的第二季度报告有很多值得关注的地方，其长期机会仍然完好无损。

这就是为什么我在发布第二季度收益报告后不出售 Spotify 的原因。

数字

虽然 MAU 低于预期，但Spotify 的大多数其他重要指标在第二季度表现强劲。高级订户(按月付费收听无广告音乐的用户)同比增长 20% 至 1.65 亿，本季度高级收入增长 17% 至 24.3 亿美元。保费毛利率在第二季度扩大至 30.8%，尽管从对特许权使用费估计的一次性回报中获得了一些好处。

对 Spotify 的一大打击是，它无法扩大毛利率，因为它需要向唱片公司和艺术家支付巨额支出。本季度表明，这些说法可能没有根据。由于其音乐发现市场的使用增加，毛利率也有所增长，这是艺术家付费以在用户的​​ Spotify 提要中获得推广的地方。这个市场才刚刚起步，带来了高利润的美元，可以帮助 Spotify 的溢价毛利率在未来几年内上升。

高级订户数量稳定，但本季度的亮点是广告收入，同比增长 110% 至 3.25 亿美元。它目前只是 Spotify 业务的一小部分，但确实帮助整体收入同比增长 23%，总毛利润同比增长 27%，超过了保费收入的增长。

看大图

投资者对 Spotify 第二季度业绩感到失望的另一个原因是它给出了 2021 年底的指导。其年终 MAU 范围从 4.02 亿-4.22 亿减少到 4.00 亿-4.07 亿。减少指导并不是好消息，但这不应该吓到 Spotify 的长期投资者。是的，这一新指引意味着 MAU 同比增长将大幅放缓，从 27% 降至 17%，但 Spotify 仍将在 2021 年将 MAU 增长 5900 万，与它的 7400 万相差不远2020 年新增。

年	MAU 总数（百万）	同比增长
2017年	160	不适用
2018年	207	29%
2019年	271	30.9%
2020年	345	27.3%
2021年	404（指导的中点）	17.1%

投资者应该关注 Spotify 在播客方面的进展，该公司在过去几年中已投资数亿美元。本季度，播客收入同比增长 627%，尽管基数很小(这是广告收入的一个子集)。然而，随着这种快速增长以及与Call Her Daddy和Armchair Expert等顶级节目的新交易，播客收入可能会在未来几年内成为 Spotify 财务状况的重要推动力。它刚刚开始进行大量前期投资。

也不要忘记 Spotify 的其他赌注。在第二季度，该公司推出了 Spotify Greenroom，这是一个具有现场音频室的会所竞争对手。该应用程序目前是免费的，尚未进行全面的商业推广，但在电话会议上，首席执行官 Daniel Ek 表示，该公司正在与 Greenroom 迅速合作，并计划很快将其集成到主要的 Spotify 应用程序中。多年来，Greenroom 和现场音频可能不会对销售额做出太大贡献(如果有的话)，但它们是额外的长期赌注，如播客，最终可能会获得回报。

估值保持合理

目前，Spotify 的市值为 413 亿美元。如果该公司达到其 2021 年指引的中点，今年将产生 112 亿美元的收入，使该股票的远期市销率 (P/S) 为 3.7。与 Spotify 的低毛利率(这为其长期净利润率设置了上限)相比，这并不便宜，但如果您认为该业务可以继续以两位数的速度增长，这是完全合理的。

Daniel Ek 相信 Spotify 最终可以在其平台上获得 5000 万创作者和 10 亿用户。如果你同意他的说法，那么 Spotify 仍有很长的增长道路，没有理由仅仅因为一份收益报告没有达到预期就出售股票。