宏观经济温和修复 继续把握顺周期方向

债券市场

上周债券收益率小幅下行。周一社融增速明显下行，信贷规模和结构较好，全天债市走强，金融数据发布会央行孙司长对流动性的发言偏暖，次日进一步激发做多情绪。MLF基本等额续作，市场波动率再次下降。存单发行利率下行至贴近MLF利率，资金面保持宽松。

国寿安保基金认为

从基本面来看，信贷规模仍然较好，且中长期贷款明显多增，贷款结构进一步优化。贷款之外非标、表外票据、企业融资显著下降，叠加去年高基数，社融增速明显下降。中长期来看，政策上保持宏观杠杆率稳定，社融增速下行的趋势不变，但需要关注实体经济融资需求的变化。

流动性方面，资金面维持宽松，存单发行利率下行至贴近MLF利率。央行MLF基本等额续作，表明了中性态度。央行在金融数据发布会上指出：“从今年来看，财政税收以及国债、地方债发行兑付等因素对流动性的短期影响有所增大”，对流动性来说，央行保持中性，财政因素更加重要。“由于地方专项债额度下达时间较晚等原因，地方债的发行进度比前两年慢一些，后续发行速度可能加快。同时4月份税款入库的规模也比较大，这两方面的因素都会减少银行体系流动性。但由于一季度末财政支出较多，可在一定程度上吸收其影响。”

整体而言，本周收益率小幅下行。海外来看，美国初次申领救济金人数少于预期，零售环比大幅上行，但前期通胀数据仅仅略高于预期，再通胀交易弱化，叠加日本养老金等配置型机构入场，美债收益率下行，美元走弱。国内来看，今年年初财政支出较强，且地方债发行压力后移，导致风险后移且难以把握时点。未来交易性机会或来自经济数据的预期差和海外风险偏好的进一步演化。

股票市场

上周A股震荡走弱，部分前期强势个股出现阶段性闪崩，整体上看机会相对有限。4月初密集公布的宏观经济数据相对一般，一方面是经济增长相关数据略低于预期，尤其是3月的工业增加值与用电量等高频数据走势有差异，比预期弱；另一方面通胀数据快速上行，市场对后续政策偏紧的预期有所升温，进一步引发对市场估值的担忧。

国寿安保基金认为

市场核心矛盾有所变化，中期可以乐观一点，4月仍是短期布局结构性反弹的窗口，但难度有所增加。中期基本面仍将延续向好，阶段性出口需求的改善拉动国内工业生产达到高位，但后续出口并不会显著回落，外需仍将是经济增长的重要拉动力。

另一方面，内需也开始出现了积极修复的信号，中期来看有望接续外需走弱，整体基本面大趋势不变。上市公司盈利的分化中部分优质公司的投资价值会有所体现，尤其是季报改善、下游需求较好的个股，仍是短期布局反弹的重要方向。

但负面因素上，市场估值中期还会受到全球无风险利率上行和国内宽松政策逐渐退出的压制，基本面的变化有所钝化，市场难以在短期有较好的表现。我们判断，后市还将维持横盘震荡，市场风格上可能会趋于均衡，前期滞涨的部分板块短期会有一些机会，而且部分优质资产在持续调整后也出现了一些配置价值，可择优布局。

行业推荐上，中期层面继续推荐三个方向，一是中高端制造为主要方向，配置机械、电新、军工、电子等行业；二是其他顺周期板块：白酒、银行、有色、煤炭等。三是内需趋势改善，可选消费弹性最大，优选汽车、家电、轻工。