2020年一季度,以高端白酒为代表的核心资产发生大幅度调整,曾以重仓白酒而闻名的张坤也备受市场关注。4月19日,张坤管理的基金发布了2020年一季度报告,他的最新调仓动向也随之曝光。
首先,从仓位来看,即使一季度市场宽幅震荡,张坤仍然保持了高仓位运作,麾下4只基金的股票仓位均超过了93%。
在具体结构调整上,张坤对麾下4只基金的调整稍有不同。例如,对于易方达蓝筹精选,张坤降低了食品饮料等行业的配置,增加了银行等行业的配置;对于易方达中小盘,张坤降低了白酒、交运、汽车等行业的配置,增加了计算机、医药等行业的配置;对于易方达优质企业三年持有期,张坤降低了食品饮料等行业的配置,增加了医药等行业的配置;对于易方达亚洲精选,张坤降低了医药等行业的配置,增加了互联网等行业的配置。
整体来看,张坤的配置相比之前更为均衡,减持了以白酒为代表的食品饮料,增加了银行、医药和计算机等行业配置。
易方达中小盘:减持白酒,加仓计算机和医药
其中,易方达中小盘的调仓幅度较大。该基金此前曾重仓白酒,但2020年一季报显示,洋河股份、泸州老窖已经退出前十大重仓股,贵州茅台的持股数从200万股减持至140万股,五粮液的持股数从1338万股减持至1080万股,白酒遭遇了很明显的减持。
除减持白酒外,该基金还主要降低了交运、汽车等行业的配置,上海机场、宇通客车退出前十大重仓股。
相应地,该基金增加了计算机、医药等行业的配置,华兰生物、百润股份、恒生电子、中炬高新等新入前十大重仓股,美年健康从易方达中小盘第六大重仓股升至第一大重仓股,但主要是因为其他重仓股减持所致,美年健康的持股数并未发生变化。
易方达蓝筹精选:加仓银行,同时重仓招商银行A、H股
易方达蓝筹精选方面,该基金在一季度大幅加仓招商银行和平安银行,其中对招商银行的A股、H股同时重仓,合计占净值比例超过9.4%。
在两只银行股新进成为该基金的前十大重仓股同时,对比2020年末,爱尔眼科、颐海国际退出前十大重仓股。
张坤:只要企业的内在价值提升,这样的波动就终归是波动
此外,在一季度市场波动较大的背景下,张坤也在季报中花了较大篇幅和投资者谈心。
我们着眼于企业内在价值和长期表现优中选优,力求组合中企业内在价值的总和长期看近似于一条逐步增长的曲线。那样的话,相当于企业的价值每天都以很小的幅度提升。但实际上,股价的波动幅度远超于此。
原因在于,第一,不同投资者会对企业价值积累的速度甚至方向产生分歧,比如企业遇到经营困难时,有投资人认为是短期困难能够克服,而有投资者认为是长期衰落的开始;第二,不同投资者的机会成本不同,因此对未来收益率的要求不同,当预期20%收益率的投资者认为股价太高收益率不够时,预期10%收益率的投资者或许认为股价仍然是有吸引力的;第三,情绪会放大影响。
而市场的魅力在于,一旦价格远离了企业的内在价值,迟早会激发出负反馈机制,产生对冲的买卖力量,把价格重新拉回企业的内在价值线,甚至经常会阶段性拉过头,股价就在周而复始中波动运行。
判断周期性的顶部和底部几乎是不可能的,而相对可行的是,不断审视我们组合中的公司长期创造自由现金流的能力有没有受损,如果没有,只要内在价值能够稳步提升,股价运行中枢提升就是迟早的事情。
如果不了解这条内在价值提升曲线的形状和斜率,就很容易用股价曲线来替代内在价值曲线作为指示指标。而股价的波动是剧烈的,有时一天都能达到20%,如果心中没有企业内在价值的“锚”,投资就很容易陷入追涨杀跌中。
长期来看,我们认为股票市场类似幅度的波动在未来仍会不断出现,而且事先难以预测。但只要企业的内在价值提升,这样的波动就终归是波动,不会造成本金的永久性损失。而作为管理人,我们唯有通过每天不断的研究和积累,不断提高判断企业长期创造自由现金流能力的准确率。
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