4月MLF小幅缩量续做，有何深意？

4月15日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作1500亿元（含对4月15日MLF到期和4月25日TMLF到期的续做），中标利率为2.95%，与3月持平，连续13个月保持不变。本月MLF到期规模1000亿元，TMLF到期规模561亿元。

光大银行(601818,股吧)金融市场部分析师周茂华表示，综合来看，本月MLF为小幅缩量续做，政策利率继续保持稳定，基本符合市场预期，显示货币政策稳字当头，公开市场操作灵活调节、熨平资金面。

从量上看，4月MLF操作没有加量。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这主要源于当前市场中长期流动性处于相对宽松状态。

此前市场有预期，伴随地方政府新增专项债在二季度全面开闸，市场中长期流动性将面临较大压力，央行有可能采取加量续作MLF等方式予以对冲。不过，截至4月14日，新增专项债发行规模并未出现放量迹象，前两周地方债发行额和净融资规模与上月同期相比也没有出现显著变化。这直接导致近期以10年期国债收益率、1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）为代表的中期市场利率稳中略降。可以看到，3月10年期国债收益率均值为3.23%，而4月1日至14日均值为3.20%，其中14日为3.17%；相应的1年期商业银行同业存单到期收益率（AAA）数据分别为3.07%和3.02%，14日为2.99%。

“这意味着到目前为止，新增地方专项债发行尚未对市场中长期流动性产生明显的抽水效应。”王青说。周茂华同时指出，近期市场流动性延续适度宽松格局，资金面波动小；同时从3月公布金融数据看，政策力度适中，信贷社融供需两旺，M2增速处于合理区间。

人民银行货币政策司司长孙国峰日前在新闻发布会上表示，人民银行将按照稳健货币政策灵活精准、合理适度的要求，密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，对流动性进行精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。

从价上看，4月MLF操作利率持平，符合市场预期。截至4月，MLF操作利率已连续13个月保持稳定。

“其间，宏观经济经历了较快修复过程，去年四季度经济增速已回到潜在增长率附近，货币政策重心也从去年的及时有效对冲经济下行压力，转向把握好经济修复与防范风险等目标之间的综合平衡。”不过王青同时指出，受消费复苏滞后、中小微企业经营景气度偏低、就业质量有待进一步改善，以及全球疫情风险犹存等因素制约，国内宏观经济修复基础尚需进一步夯实。这意味着目前政策利率仍需保持低位，从而为市场主体纾困提供稳定有利的金融环境。

从通胀数据看，3月CPI同比增速为0.4%，较上月加快0.6个百分点，核心CPI同比为0.3%，加快0.3个百分点，均仍处于明显偏低水平。受前期国际大宗商品价格上冲带动，3月PPI同比大幅升至4.4%的高位。

中国民生银行首席研究员温彬表示，下阶段受基数偏低因素影响，PPI将继续回升，CPI也将保持温和水平，但考虑到外部环境不确定不稳定因素较多，我国经济持续回升的基础还不稳固。预计央行将继续通过“MLF+逆回购”政策组合，确保市场流动性合理充裕以及政策利率的平稳。

历史数据显示，10年期国债收益率等市场利率与PPI走势相关性很高。不过王青认为，未来中期市场利率上行的空间较为有限。央行已连续三个季度的货币政策执行报告中均明确表示，要“引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用”。

1年期MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础。自2019年9月以来，两者一直保持同步调整。周茂华预计，本月LPR报价利率将继续维持稳定，一是MLF政策利率继续按兵不动；二是3月金融数据强劲，实体经济融资需求保持旺盛，显示目前利率水平合适，对经济复苏继续构成了有力支持。另外王青谈到，近期以DR007为代表的货币市场利率稳中略降，但存款利率或存在一定上行压力。综合考虑银行资金成本边际变化情况，报价行恐缺乏调整4月LPR报价加点的动力，预计本月20日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。