招商策略：无风险利率下降 美元指数持续回升

原标题：【招商策略】无风险利率下降，美元指数持续回升——金融市场流动性与监管动态周报 来源：招商策略研究

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上周公开市场投放与到期持平，货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行。股市方面，北上资金持续流入，融资净卖出规模扩大，重要股东减持规模缩小，宽基ETF以净申购为主，新成立基金规模下降，股市整体流动性小幅改善。从投资者偏好来看，北上资金大幅买入医药生物、化工、银行等，融资资金买入共用事业、非银金融、电气设备等；沪深300ETF大幅申购，信息技术ETF小幅申购。海外市场风险偏好改善，美元指数回升，短、长端美债收益率下行。

核心观点

⚑上市公司及公募基金的自购行为近况。1）回购：2021年以来A股上市公司公布回购预案明显增加，年内推出的回购预案数目共291个，合计578亿元；截至目前，正在实施的以及正常推进的回购预案规模合计约880亿元。 2）增持：年内以来上市公司重要股东二级市场增持规模逐月增加，截至目前合计约248亿元，其中3月增持规模110亿元，属于历史中等水平，尚未出现明显增加。增持较多的主要分布在公用事业、农林牧渔、商业贸易、综合、电气设备等行业。 3）基金自购：从历史来看，基金公司对偏股类基金的自购规模明显增加的月份，之后一段时间A股多表现为上涨。3月公募基金自购规模有所增加，处于近两年中等偏上水平，未明显扩张。

⚑ 上周（3月22日-3月26日）为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元逆回购到期，连续第三周净回笼为0。

⚑ 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至3月26日，R007上行28.3bp，DR007上行3.9bp，1年期国债收益率下行3.2bp，10年期国债收益率下行3.8bp，同业存单发行规模减少819.9亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。

⚑ 股市方面，A股市场流动性继续改善，招商A股流动性指数为1.19。北上资金持续回流，净流入141.6亿元；融资余额下降，融资资金净卖出19.5亿元；ETF净流入40.1亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模缩小，公布的计划减持规模基本与前期持平。

⚑从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、化工、银行等，净卖出规模较高的行业是休闲服务、家用电器、采掘等； 融资资金买入较多的为公用事业、非银金融、电气设备等，净卖出较多的包括有色金属、医药生物、轻工制造等。个股方面，陆股通净买入招商银行最多，净卖出阳光电源最高；融资客大幅加仓宁德时代，卖出较多的为太阳纸业、天齐锂业、长春高新等。 宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF申购较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较多，信息技术ETF小幅净申购；净申购最高的为华泰柏瑞沪深300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

⚑ 海外市场方面，美元指数回升，短、长端美债收益率下行；人民币相对美元小幅贬值。具体地，VIX指数下降2.09至18.86。美债1年期收益率下行1.0bp，10年期收益率下行7.0bp。美元指数上升0.78点。人民币外汇指数上升2.75点。

⚑ 风险提示：经济数据低于预期；政策超预期收紧

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流动性专题

※ 上市公司及公募基金的自购行为近况

1、上市公司回购

2021年以来，A股上市公司公布回购预案明显增加，1月、2月、3月公布的回购预案拟回购规模上限分别达到218亿元、235亿元、125亿元。涉及回购预案数目共291个，合计578亿元。从回购的目标来看，大多数回购项目以股权激励回购为目标，也就是将股权激励对象已获授的限制性股票进信回购注销；普通回购中，包括为实施股权激励/员工持股计划而回购股票、为稳定市场信心回购股票等。 截至目前，正在实施的以及正常推进的回购预案规模合计约880亿元。

2、上市公司重要股东二级市场增持

2021年以来，上市公司重要股东二级市场增持规模逐月增加，截至目前合计约248亿元，其中3月增持规模110亿元，不过从历史来看，该规模仍处于历史均值以下水平，尚未出现明显扩大。从行业分布来看，增持较多的主要分布在公用事业、农林牧渔、商业贸易、综合、电气设备等行业。

3、公募基金自购

2019年以来，基金公司自购的规模水平有所提升。 从历史来看，基金公司对偏股类基金的自购规模明显增加的月份，之后一段时间A股多表现为上涨。如，2009年1月、2014年12月、2015年7-8月、2018年12月。当然，其中也有一些属于市场大跌中基金公司的“自救”行为，如，2008年3-6月，2015年7-8月。整体来看，基金公司自购不仅有利于基金规模稳定，也彰显出基金公司对市场的信心。目前来看，3月公募基金自购规模有所增加，处于近两年中等偏上水平，关注未来基金自购明显扩张的情况。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（3月22日-3月26日）公开市场净回笼0亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，净回笼0亿元。未来一周将有500亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至3月26日，R007为2.47%，较前期上行28.3bp，DR007为2.22%，较前期上行3.9bp，两者利差扩大24.4bp至0.26%。1年期国债到期收益率下降3.2bp至2.61%，10年期国债到期收益率下降3.8bp至3.20%，期限利差缩小0.6bp至0.59%。

同业存单发行规模下降，发行利率均下行。3月22日-3月26日，同业存单发行709只，较上期减少75只；发行总规模3962.7亿元，较上期减少819.9亿元；截止3月26，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-15.5bp、-1.3bp、-5.4bp至2.52%、2.84%、3.01%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，3月22日-3月26日，新成立偏股类公募基金244.1亿份，较前期减少73.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入40.1亿元。融资余额下降，全周整个市场融资净卖出19.5亿元；截止3月26日，A股融资余额为15055.7亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为141.6亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，3月22日-3月26日，IPO融资金额回落至57.9亿元，共有13家公司进行IPO发行，未来一周将有13家公司进行IPO发行，计划募资规模75.6亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持26.2亿元；公告的计划减持规模66.9亿元。

限售解禁市值为488.3亿元（首发原股东限售股解禁88.1亿元，首发一般股份解禁214.2亿元，定增股份解禁183.4亿元，其他2.6亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至322.6亿元（首发原股东限售股解禁117.8亿元，首发一般股份解禁11.8亿元，定增股份解禁128.6亿元，其他64.3亿元）。

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投资者情绪

3月22日-3月26日，当周融资买入额为2907.7亿元；截止3月26日，占A股成交额比例为8.0%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

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投资者偏好

（1）陆股通

3月22日-3月26日，陆股通资金净流入141.6亿元。行业偏好上，医药生物、化工、银行这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为42.0亿元、37.3亿元、22.2亿元。 净卖出规模较高的行业是休闲服务、家用电器、采掘等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括招商银行（+13.7亿元）、药明康德（+13.0亿元）、五粮液（+11.5亿元）等；净卖出规模较高的主要包括阳光电源（-9.9亿元）、海螺水泥（-7.7亿元）、格力电器（-5.6亿元）等。

（2）融资交易

3月22日-3月26日，融资资金净流出19.5亿元。具体来看，本周融资资金买入公用事业（+15.8亿元）、非银金融（+11.0亿元）、电气设备（+5.5亿元）等行业，净卖出有色金属（-22.5亿元）、医药生物（-19.5亿元）、轻工制造（-12.2亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代（+8.9亿元）、招商银行（+5.1亿元）、海康威视（+4.6亿元）；融资净卖出规模较高的包括太阳纸业（-8.2亿元）、天齐锂业（-4.0亿元）、长春高新（-3.6亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月22日-3月26日，ETF净赎回，当周净赎回19.5亿份，宽指ETF以净申购为主，其中沪深300ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF赎回较高，信息技术ETF申购较高。具体的，沪深300ETF净申购12.8亿份；创业板ETF净申购1.2亿份；中证500ETF净申购5.1亿份；上证50ETF净赎回0.9亿份。行业方面，信息技术ETF净申购1.8亿份；消费ETF净赎回2.0亿份；医药ETF净赎回2.2亿份；券商ETF净赎回20.8亿份；金融地产ETF净申购0.6亿份；军工ETF净赎回3.5亿份；原材料ETF净赎回3.1亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回1.0亿份。

3月22日-3月26日，股票型ETF净申购规模最高的为华泰柏瑞沪深300ETF（+4.9亿份），南方中证500ETF（+3.0亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-11.4亿份），汇添富中证上海国企ETF（-9.7亿份）次之。

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外汇市场

3月22日-3月26日，美元指数有所回升，人民币相对美元小幅贬值。截止3月26日，美元指数收于92.73，较前期（3月21日）上升0.78点，人民币汇率指数较前期上升2.8点收于97.2点。美元兑人民币中间价、即期汇率和离岸汇率均小幅上升、分别为6.54、6.54、6.54，人民币小幅贬值。

另外，美元兑港币汇率有所回升，港币相对美元继续贬值。

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海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储主席鲍威尔表示在没有国会批准的情况下，美联储不会继续推出央行数字货币，目前对这一主题的研究集中在不创建原型的风险和好处上，而新冠疫情表明美国需要一个更具包容性的经济。另外鲍威尔近期表示，伴随着时间的推移和经济的复苏，美联储已经向公众提供了有关未来行动的指引，随着我们朝着目标取得更大的进步，美联储将逐步减少国债以及MBS的购买量，鲍威尔认为该过程将非常缓慢且足够透明。欧洲央行加快紧急债券购买步伐的承诺，欧洲央行首席经济学家连恩认为紧急抗疫购债计划的购买将呈现出持续的大幅增长；欧洲央行可以将欧元区债券市场与美国债券市场脱钩；当务之急是确保各银行为即将到来的不良贷款增加做好充分准备。欧洲央行经济公报显示欧元区长期通胀预期依然低迷。日本央行继续将短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。瑞士央行维持政策利率在-0.75%不变，维持存款利率在-0.75%不变，南非央行维持回购利率在3.5%不变，墨西哥央行维持利率在4.00%不变，均符合市场预期。

（2）利率

3月22日-3月26日，短、长端美债收益率下行，利差缩小，美国1年期国债收益率下行1.0bp至0.06%，10年期国债收益率下行7.0bp至1.67%，利差缩小6.0bp至1.61%，截止3月26日，美元LIBOR涨跌不一， 隔夜LIBOR下降0.35bp，1周LIBOR上升0.34bp，1个月LIBOR下降0.11bp，3个月LIBOR上升0.21bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（3月21日）下降2.09点至18.86，市场风险偏好改善。上周标普500指数上涨1.57%，纳斯达克指数下跌0.58%。美债利率近期首次回调，使得海外市场对利率上行的忧虑暂缓。