中金宏观：通胀上升部分央行开启加息

来源：中金宏观

上周，三家新兴市场央行宣布加息。3月18日，巴西央行上调政策利率（Selic rate）75个基点至2.75%。3月19日，俄罗斯央行上调关键利率（Key rate）25个基点至4.50%。3月20日，土耳其央行上调关键利率200个基点至19%，这也是土耳其在过去半年内第四次加息。

上述央行加息的主要原因是通胀回升，且已触及/超出央行政策目标。而产生通胀的原因主要是：（1）海外主要经济体和本国的刺激政策导致需求大幅反弹；（2）供给侧瓶颈导致部分需求得不到满足；（3）全球大宗商品涨价增加输入性通胀压力。

巴西方面，巴西央行以通胀为货币政策目标，2021年设定的目标通胀率为3.75%，目标范围为+/- 1.5%。数据显示，2月巴西CPI同比增速已上升至5.2%，触及政策目标范围上限，因此触发加息。

巴西央行认为，从全球角度看，一些发达国家新出台的财政刺激政策，加上这些国家疫苗接种顺利推进，央行暗示货币刺激将持续较长时间，使得全球经济有望在2021年继续复苏。从内部来看，巴西2020年第四季度GDP增长好于预期，加上近期大宗商品价格上涨，推高了通胀。巴西央行还表示，除非经济增长和通胀预期发生重大变化，否则预计在下一次会议上还将进行同样幅度的加息。

俄罗斯方面，俄罗斯央行以中期通胀水平为货币政策目标，2015年开始将通胀目标定为4%。2021年1、2月，俄罗斯CPI同比增速分别为5.2%、5.7%，而俄罗斯央行最新的评估显示，3月CPI通胀或进一步升至5.8%，显著超过4%的目标，由此触发加息。

俄罗斯央行指出，目前俄罗斯国内需求复苏快于预期，尤其是在不能出国的情况下，许多俄罗斯人增加了在国内的消费，从而导致一些商品供不应求。而一些供给侧的瓶颈进一步加大了供需错配带来的通胀压力。在此基础上，一些国家采取额外财政救助措施，加上疫苗接种速度加快，使得对俄罗斯出口商品需求增加，从而加剧供需缺口，增添通胀压力。往前看，俄罗斯央行表示将继续关注通胀水平和经济复苏速度，逐步确定恢复中性货币政策的时间和速度。也就是说，俄罗斯央行对进一步提高关键利率持开放立场。

土耳其方面，土耳其央行和政府共同将3年期通胀目标设为5%，目标范围为+/-2%。2020年，土耳其通胀水平高达14.6%，远超央行政策目标。对此，土耳其央行已在2020年9-12月将关键利率从8.25%分三次上调至17%，这次再上调至19%，显示了其抗击通胀的决心。

土耳其央行指出，由于部分国家扩张性的货币和财政政策，疫苗接种顺利进行，全球经济增长前景有所改善，国际大宗商品价格也有所上涨，这增加了输入性通胀压力。同时，前期国内信贷大幅扩张，引发居民对国内商品需求增加，而部分商品生产供应有限，导致供不应求，进一步加剧通胀压力。

考虑到中期通胀上行风险，土耳其央行决定实行紧缩货币政策，并表示将长期维持紧缩货币政策直至通胀稳定下降，态度尤为坚决。然而，就在加息后的第二天，土耳其总统宣布罢免央行行长Naci Agbal的职务，并宣布将由Sahap Kavcioglu接任新一届行长。这也是土耳其在两年内第三次撤换央行行长。

上周回顾：宏观数据、经济政策与主要事件

宏观数据：美国2月零售销售月率-3%，低于预期的-0.5%；2月工业产出月率-2.2%，低于预期的0.3%；2月新屋开工总数年化142.1万户，低于预期的156万户；2月营建许可总数168.2万户，低于预期的175万户。总体来看，美国2月数据大部分不及预期，背后的一个原因是极寒的天气抑制了生产和消费活动。对此，市场也选择了“原谅”，我们预计上述数据在3月会出现改善。

主要事件：周四美联储议息会议按兵不动，联邦基金利率维持0-0.25%，每月购买资产规模仍为1200亿美元不变；周四英国央行3月利率决议维持基准利率0.1%不变，维持资产购买总规模再8950亿英镑不变；日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近不变，允许利率在目标水平上下浮动0.25%。购债规模方面，日本央行放弃了每年购买6万亿日元（550亿美元）交易所交易基金（ETF）的指引，但保留了12万亿日元的上限，维持房地产信托基金（REIT）的1800亿日元上限。

本周关注：政策、数据与事件

经济数据：周一公布美国2月成屋销售；周二公布美国2月新屋销售；周三公布美国2月耐用品订单、3月Markit制造业与服务业PMI初值，欧元区3月制造业PMI初值，英国2月CPI通胀；周四公布美国2020年第四季度实际GDP增速终值、第四季度核心PCE物价指数终值；周五公布美国2月核心PCE物价指数、2月个人支出、3月密歇根大学消费者信心指数终值。

主要事件：周一FOMC票委、里奇蒙德联储主席巴尔金发表讲话；周二美联储理事鲍曼就经济前景发表讲话，FOMC票委、亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话，英国央行行长贝利发表讲话；周三美国财长耶伦和美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会作证，美联储理事布雷纳德发表讲话，FOMC票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，日本央行公布1月货币政策会议纪要；周四美国总统拜登举行新闻发布会，FOMC票委、旧金山联储主席戴利就公平增长、机会和现代美联储政策发表讲话；周五美联储副主席克拉里达发表讲话。