当公募基金遭遇“求全之毁”

原标题：当公募基金遭遇“求全之毁”来源：上海证券报

1997年，作家王朔将金庸武侠小说和四大天王、成龙电影、琼瑶电视剧并列，称之为“四大俗”，火药味十足。金庸引用孟子“有不虞之誉，有求全之毁”说，人在江湖，有时会得到意料不到的赞扬，有时会遭到过于苛求的诋毁，这都是人生中的常事，不足为奇。王朔的“百炼刚”，被金大侠轻松化为“绕指柔”。

不虞之誉和求全之毁，几乎是一对孪生兄弟。牛了，不虞之誉纷至沓来；熊了，又会有求全之毁的指责。对于如日中天的公募基金来说，历经20余年的发展，突如其来的结构性行情，让公募基金净值闪耀，不虞之誉纷至沓来；当净值下跌之后，又会遭遇求全之毁。

欲戴王冠，必承其重。对于“千亿顶流”张坤来说，随着春节长假后市场下跌，投资的“王冠”迅速令其感受到沉重。张坤管理的基金回撤已超20%，有投资者调侃，昔日的“坤神”变成了“菜坤”。

大多数投资者是后知后觉的，多数新入市的基民，是看到赚钱效应之后才买入的，彼时往往是市场阶段性高点。

从张坤的长期业绩表现看，他管理8年多的易方达中小盘基金，在近期净值大幅回撤之后，总回报依然高达6.7倍，年化回报率超过27%，大约是十年十倍。无论何时何地，这都是顶尖级基金经理的水平。他开始担任基金经理距今只有八九年时间，就成为管理规模突破千亿元的主动权益基金经理第一人，在上千名基金经理中脱颖而出，其能力毋庸置疑。

让很多投资者疑惑的是，为什么买了顶流基金经理管理的基金，竟然会亏这么多？这不仅需要了解所买的基金产品和基金经理的投资体系，而且还要能够理解其投资体系需要承担的对价。

作为巴菲特的拥趸，张坤把巴菲特的理论践行到投资上。巴菲特有两个显著特征，一是精选有护城河的上市公司，二是集中持有。巴菲特敢于把接近一半的仓位买了苹果股票，其集中程度相当罕见。张坤同样把很高的仓位买了白酒股，并且前十大持仓往往占了七八成仓位。

对于投资来说，仓位集中也意味着波动较大，尤其是在风格极致的市场中，回撤也会更大。

巴菲特账上常年保留大量现金，即便这样，在极致市场行情下依然有很大回撤。张坤管理的是公募基金，在相对排名的考核制度下，更倾向于高仓位运行，当市场转向时，回撤也会很大。从张坤过往投资经历看，似乎从没有通过仓位调节来控制风险，几乎都是满仓操作。

万物皆周期，人性永不变。即使是具有长期价值的黄金标的，也会成为短期筹码的博弈物。不管是炒小炒差炒垃圾股，还是炒作白马蓝筹股，如果说贪婪和恐惧是钟摆的两个极端，多数时候钟摆处于两极之间，它在中间停留的时间极短。当市场特征和基金经理投资风格高度契合，会让净值钟摆的摆动幅度更大。买入顶流基金经理产品的投资者，幻想着马上就可以赚到钱，当梦幻破灭之后就会抱怨，基金经理就这样遭遇“求全之毁”。

对于选择张坤所管理基金的投资者来说，需要淡化短期波动，更加看重长期收益，并且谨记避免在市场亢奋时买入。只有理解所投资基金所要承担的对价之后依然选择了它，才是真正合格的投资者。