再通胀压力上行 CPI温和可控

证券时报记者 贺觉渊

受全球经济逐渐复苏影响，大宗商品价格持续上涨，通胀预期持续回升，许多人表现出对于我国出现“再通胀”可能冲击物价水平，引发恶性影响的忧虑。

接受证券时报记者采访的专家认为，本轮主要是以大宗商品价格为代表的海外输入性通胀，尽管工业生产者出厂价格指数（PPI）将延续上行趋势，但向居民消费价格指数（CPI）的传导效力仍然不足。整体来看，本轮国内通胀压力可控，CPI仍将以温和上涨为基调，但其引发的对股市、楼市的变化，或降低了老百姓(603883,股吧)的居民边际消费倾向。

机构普遍判断，由于油价、有色金属等大宗商品价格还将处于价格高位，PPI同比上行趋势将延续，PPI与CPI的剪刀差有望在一季度实现反转。

若PPI持续上升，是否会影响到居民层面？对此，中信证券(600030,股吧)首席宏观分析师程强向证券时报记者指出，PPI向CPI的传导需要满足一些条件，比如中下游生产企业的定价能力要比较强，能够实现上游成本的向下转嫁，而且还要以消费需求的明显走强为前提，否则结果可能是压缩中下游企业的利润水平。

“当前PPI上涨会通过产业链即上中下游的顺序向CPI传导，但传导效果不宜高估。”财信证券首席经济学家伍超明对记者表示，一是PPI向CPI的传导效果会受市场供需状况、行业竞争格局等因素影响，可能会出现层层衰减的传导效果。二是PPI并不能反映服务品的价格信息，尽管PPI上涨也会间接影响到服务价格，但两者之间传导链条的拉长，会弱化PPI向CPI的传导效果。此外，PPI中生产资料占比超7成，其涨价并不意味着与CPI重叠性较高的生活资料价格同步上涨，且CPI中受PPI影响较大的非食品消费品占比较低，因此PPI上涨对CPI的拉动作用相对有限。

在讨论起本轮全球通胀预期升温时，许多人不免担忧会出现历史上通货膨胀所带来的恶性影响。对此，分析人士认为，今年物价应是温和上涨基调，不会出现通胀大幅上涨。

恒大研究院任泽平团队发文指出，当前是猪周期下行叠加经济周期上行，猪周期下行抑制CPI上涨，经济周期上行推动PPI环比正增长。PPI恢复好于核心CPI，表明疫后中国经济恢复的供给侧好于需求侧。预计2021年物价温和上涨，经济基本面和货币环境不足以支撑通胀大幅上涨。

程强表示，目前国内CPI的主要扰动还是因为猪肉价格，春节前受到散点疫情以及非洲猪瘟的冲击，出现了阶段性走高，最近猪肉价格已经有所回落，预计一季度之后随着经济的稳步复苏，核心CPI应该会逐季上行。PPI的高点可能出现在二季度。总的来说，今年通胀领域的风险点还是在PPI领域，CPI的同比数据应该会比较温和可控，需要关注的是以大宗商品价格为代表的海外输入性通胀。

伍超明预计，2021年将是温和再通胀，但低基数效应下，不排除个别月份PPI同比破“5%”的可能性。今年CPI大概率温和，不会有显著高通胀，全年超过2%的概率不高。而在低基数效应和国内外经济共同修复的叠加影响下，2021年PPI回归正增长无悬念。预计上半年在翘尾因素和国际大宗商品涨价的共同驱动下，PPI将快速上行，之后将有所回落。

尽管PPI难以传导至CPI，但在许多老百姓的实际感受中，高估值股票的下跌，以及大中城市房价上涨带来的实际感受或降低其居民边际消费倾向。

在伍超明看来，房价上涨会增加老百姓的生活成本和债务支出压力，降低消费潜能，同时也会导致老百姓“有钱也不花”。据测算，2020年城镇居民购房相关支出占当期收入结余的比重已逾八成，意味着购房支出对边际消费倾向的抑制作用相当明显。房价的上涨，同时也会使更多的信贷资金流向房地产市场，对制造业投资形成一定的挤占。（本系列完）

三