聚烯烃假期供需错配节后有去库压力

主要结论

供应方面，1季度有多套装置计划投产，但料实际冲击有限，存量产能维持低检修率，全口径产量预计同比高增，但口罩等防护用品需求仍在，PP纤维高产挤占拉丝排产比例提升，标品市场供应压力整体可控。随着去年底外商货源供应收紧，海外市场烯烃价格坚挺，内外价差持续倒挂，预计1季度进口量将延续回落。

需求方面，当前塑料及PP下游开工率较高，2月初终端开始陆续放假，工厂开工下滑、原料需求走弱，但国内发布相关防控措施，各地也出台了“就地过年”优惠政策，今年假期下游停工率可能低于往年，有助于减轻上游累库压力，关注节后需求复工进度。

价差方面，国内新产能不断释放，市场远期供需环境承压，盘面呈现远月贴水结构，节前石化去化效果良好，现货及近月价格走强，59价差稳步扩大，但随着下游陆续放假，现货成交逐步转弱，石化开启季节性累库，59价差也将有走弱压力，关注石化累库情况。

综合来看，春节假期市场供需错配，上游石化库存被动累积，虽然国内疫情防控措施严密，节后下游有望正常复工，但石化仍面临去库问题，市场存在阶段性走弱压力。

风险提示：国内疫情情况、新装置投产进度。

一、行情回顾

1月烯烃市场先抑后扬。元旦假期上游惯性累库，节后归来石化积极去库，市场缺乏支撑导致价格连续回调，但伴随库存降至低位，期现价格开启震荡反弹，月底市场重新转为震荡。

基差结构上，塑料主力2105合约基差维持在平水附近摆动，PP主力2105合约基差先缩后扩但整体延续收敛态势。

图1：塑料主力基差

数据来源：wind，国信期货

图2：PP主力基差

数据来源：wind，国信期货

二、进口对冲增产压力，关注石化累库幅度

1．标品压力可控，关注石化累库幅度

新产能方面，海国龙油石化20万吨/年PP装置投产运行，另35万吨/年装置计划年前开启，同时古雷石化、宁波盛富及恒昌石化也计划在1季度投产，但具体时间需跟踪观察。

表1：一季度投产计划（万吨）

数据来源：卓创国信期货

存量产能方面，2月份横跨春节假期，石化企业计划检修少，行业维持高开工率，故烯烃全口径产量预计高位运行。不过，我们注意到标品排产比例一直在中性偏低水平，标品增产幅度低于全口径增速。对于PP而言，海外疫情形势仍然严峻，国内病例也是零星发散，春节期间疫情防控尤为关键，口罩等防护用品需求有望维持，PP纤维料排产比例保持高位，拉丝排产比例提升空间受限，故标品市场供应压力仍在可控范围。

图3：PP排产比例

数据来源：卓创，国信期货

图4：PE线性排产比例

数据来源：卓创，国信期货

截止1月22日，石化企业PE、PP库存分别为22.4万吨、21.2万吨。目前来看，石化库存处于同期偏低水平，标品供应呈现偏紧格局，但随着春节假期临近，下游及终端工厂陆续放假，负荷下滑原料需求走弱，石化企业开启季节性累库，而假期累库幅度及节后去库情况将是主导未来行情的关键。

图5：PE石化库存

数据来源：卓创，国信期货

图6：PP石化库存

数据来源：卓创，国信期货

2．海外供需收紧，进口料延续回落

数据显示，2020年12月PE全口径进口量144.95万吨，同比下降5.03%、环比下降10.81%，其中线性进口50.83万吨，同比增长5.35%、环比下降6.57%。去年四季度外围装置检修，叠加本地需求恢复，外商对华出口货源减少，美金报价强于国内现货，内外价差处于倒挂结构，预计1季度进口量将延续下降趋势。

图7：PE进口盈亏

数据来源：wind，国信期货

图8：PE进口量及增速

数据来源：wind，国信期货

海关数据显示，2020年12月PP全口径进口量52.93万吨，同比下降4.26%、环比下降8.17%。随着去年12月外商货源供应收紧，海外市场PP价格坚挺，内外价差大幅倒挂，预计1季度PP进口量将延续回落。

图9：PP进口盈亏

数据来源：wind，国信期货

图10：PP进口量及增速

数据来源：wind，国信期货

二、假期下游停工率望低于往年

截止1月21日，塑料下游农膜、薄膜开工率分别为48%、62%。1月底下游开始陆续放假，工厂开工下滑、原料需求走弱，但国内发布相关防控措施，各地也出台了“就地过年”优惠政策，故今年春节假期下游停工率可能低于往年，关注节后需求复工进度。

图11：LLD下游农膜开工