今年春节前央行净投放规模低于去年同期。从历史上看，央行春节前公开净投放资金力度往往加大。由于春节前后现金需求增加，央行一般在春节前投放流动性，春节后回收流动性。2020年春节前两周（2020年1月11日至1月24日），央行通过逆回购、MLF等工具累计净投放资金1.46万亿元。今年春节前第二周以来（1月29日至2月7日），央行累计净投放资金2440亿元，明显低于去年同期净投放规模。由于央行公开市场操作是对市场资金供求的补充，反映货币政策取向更好的指标是短端资金价格。
从资金价格看，近期短端利率上升幅度超出了季节性，过去一周有所回落。近期R007加权平均利率最高上升至4.8%左右，R001加权平均利率最高上升至6.6%左右。DR007加权平均利率最高上升至接近7天SLF利率3.2%的水平。从历史上看，资金利率在春节前往往出现上升，但今年春节前利率上升幅度远大于历史平均上升幅度。1月29日，央行针对上调SLF利率传言向公安机关报案后[1]，流动性紧张有所缓解。截至2月5日，R007加权平均利率已经回落至2.3%附近。
近期推迟或取消发行债券规模增多，信用债市场再次遭受冲击。2月1日，华夏幸福基业股份有限公司发布公告[2]称，公司及下属子公司发生债务逾期涉及的本息金额为 52.55 亿元，涉及银行贷款、信托贷款等债务形式。根据万得资讯统计，华夏幸福及关联企业存量债券余额623亿元，1年内到期债券占比接近一半。去年下半年以来，民营企业债券净融资收缩。华夏幸福事件再度打击债市风险偏好。最近三周，市场推迟或取消发行债券规模849亿元左右，接近去年11月永煤事件前后三周推迟或取消发行债券规模。
近期货币政策边际上收紧，未来需关注债务违约风险。从资金价格看，去年永煤事件后央行加大流动性投放，短端利率下降；但年初以来流动性再度收紧，短端利率明显上升。从货币量看，社融同比增速从12月已经开始回落，我们预计2021年社融增速进一步下行。我们估计，国内存量债务还本付息相对新增信贷比例开始见底回升，实体部门面临资金压力上升，未来国内债务违约风险也有可能上升。
上周高频数据跟踪
生产活动有所走弱，地产成交保持较快增长；中国疫苗接种3124万剂次、日均接种速度缓步上升。为了去除春节及去年封城对基数的影响，我们将上周经济活动数据与去年春节前一周（2020年1月13日-17日）数据进行对比。上周半钢胎、高炉开工率及建筑钢材成交量同比均下滑，显示生产建筑活动均有所放缓。上周30城地产成交面积同比增长19%，较之前一周16%继续上升。截至2月3日24时，全国疫苗接种量3124万剂，相比1月27日公布的超过2280万剂继续增长。粗略估算，上周全国疫苗接种速度约为120万剂/天，较前一周110万/天剂继续上升。
食品价格同比涨幅有所回落，大宗商品价格总体上升。上周农业部食品批发价格环比上下跌0.6%，同比增速从之前一周的8.8%下降至5.1%。大宗商品方面，上周国内螺纹钢与铜价大体平稳，布伦特原油价格环比上升6.2%。
流动性环比放松、但仍然相对偏紧，国债收益率继续上升。上周短端利率从之前一周的高点回落，R007从之前一周的4.39%下降至2.30%、但仍然高于政策利率；3个月SHIBOR从2.68%继续上升至2.70%，总的来看，流动性仍然相对偏紧。在此背景下，国债收益率继续上行：1年期国债收益率从之前一周的2.68%上升至上周的2.70%，10年期国债收益率从之前一周的3.18%微升至上周的3.22%。
图表
特别观察：流动性紧张有所缓解，信用风险仍需关注
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