2021年中国崛起背景下的行业投资机会

作者： 李海涛林锡

[ 城镇化背后对应的投资机会，包括新建住宅，包括配套教育、医疗、文化等公共服务与基础设施建设等，单就基础设施来讲，我国人均基础设施建设水平依然落后于发达国家。几亿人口成为新增城市消费者，对于商品消费将带来长期持续的增量。 ]

2020年新冠疫情暴发，全球经济政治格局发生重大变化。在人口、市场、制度开放、技术升级优势背景下，中国经济有望引领全球新格局。尽管依然面临很多困难，但对技术自主性探索是中国经济未来一段时间的主旋律。而中国政府2020年倡导的“双循环”理念也将逐渐清晰，针对国内，由出口转内需，通过需求侧管理迅速升级国内市场；国际上，加强多边合作（加入RCEP等），在包括减碳等全球议题上扮演领导地位，制定规则，引领世界共同发展。

后疫情时代，中国经济具备可持续发展潜力

资源、知识和资本决定经济产出，这是阿瑟·刘易斯在其经典的《经济增长理论》中所阐述的逻辑。中国凭借工程师红利、自主知识创新以及逐渐开放的资本市场制度，将在后疫情时期展现中国经济发展韧性。

开启庞大的内需市场是“双循环”与需求侧管理的题中应有之义。中国14亿人口创造了最大的单一市场，而且未来人均GDP从1万美元向2万美元跨越过程中，产业与消费升级是大的趋势。中国要在未来10年人均GDP突破2万美元，需要技术的突破、制度的改革、人才红利与加入全球化的标准制定（对外输出）。

在技术突破方面，应该说中美贸易摩擦加快了中国自主核心技术突破的进程。世界知识产权组织（WIPO）统计的中国2019年PCT专利申请量59005件，同比增长10.6%，已经超过美国的57716件，而美国同比增速落后于中国只有2.59%。随着中国加强对知识产权保护，以及对经济结构转型政策支持的落地，在“高端制造”方面一定会形成新的产能周期。从2018年下半年开始，尤其是2019年5月份后，以医药制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业为代表的制造业投资增速就开始持续回升。

在工程师红利方面，美国每年50万大学生毕业，中国是820万，其中470万是STEM专业（science、technology、engineer、mathematics）。纵向比较，教育部公布的2018年研究生毕业人数60.4万人，同比增长4.6%，占总人口万分之4.3；科技部中国科学技术信息研究所发布的统计结果显示：2007年至2017年我国科技人员发表的国际论文共被引用19335万次，较2016年统计时增加29.9％，排名超越英国和德国跃居世界第二位。

关键制度改革方面中国也在稳步推进。包括日益完善的资本市场体系，扩大对外开放的金融市场与各自贸区，都彰显中国在关键制度改革方面的努力。在关键制度改革方面，中国正在推进的包括：深化国有企业改革、财税体制改革、金融市场开放与多层次资本市场发展、建立房地产长效机制、加强知识产权保护。

随着中国经济体量扩大，中国也在逐渐对外输出标准的制定，比如华为的5G标准、国家电网的特高压电路标准、银联参与的EMVCO支付标准等，中国技术逐渐渗透到全球大的技术标准制定。

中国未来几年一些投资趋势机会

每一次危机都是对既有格局的重塑，每一次变局也孕育着新的机遇。2021年是中国“十四五”规划开局之年，也是拜登政府上任后，后疫情时代开局之年。市场预期，中国可能在2028~2030年GDP总量超过美国，成为全球第一大经济体,意味着中国的投资与发展机会，也是个人与企业在时代中面临的最重要机遇。

围绕这科学技术是第一生产力、“双循环”+需求侧管理的路径，我们认为产业升级与需求侧管理将是未来几年中国市场最大的机会。

1.产业升级，中国制造走向中国精造。

产业升级的核心，并非一定要创造新的产品，而是需要将已存在的产品制造水平提升到国际先进水平，精益求精，实现产品技术、品牌以及价值升级，这需要进一步在专注、体制与管理上解决问题。

什么是产业升级？举个例子，过去供应商供货，中间是可以调包的，比如你从西藏买的虫草，那有可能你预订的时候是真的，但货到你手上就变假了。同样的名包、名酒，你总担心买的是假货，中间商是否有调包。随着区块链技术加上物联网、二维码技术的成熟，你能够对产品溯源，造假的成本越来越高，而商品流通的效率也越来越高、分歧越来越低，那么这个产业——贸易/物流产业，就因为技术进步而跟原来不一样了。这里面重点是科技的应用，而非原创，导致了产业结构的变迁，给我们带来了巨大的新的投资机会。

以中国强大的零售市场，产业升级的例子和方向非常多，产业升级的途径主要包括但不限于互联网+、大数据+、区块链+等。一是借助信息化建立生态链，对传统产业链系统、能耗、污染等方面进行全面改进，实现新的资源整合与精密制造；二是通过对传统消费行业、制造业进行体制与管理上的变革，帮助产品实现由快到精、由低附加值向高附加值的转变，在制造与创造之间，形成一个精密制造的产业群。

2020年疫情，中国强调“双循环”。在扩大内部循环的政策背景下，很多企业将“返求于己”，做得更加专注专业，进口替代是一个趋势。过去我们看到，很多企业喜欢干很多事情——房地产、金融、制造、医药，因为机会多，哪个来钱干哪个，疫情后更多会专注在一个领域，可以做成非常大的企业。

中国给产业升级提供了市场。创新与专业化的趋势包括但不限于：1）数字化时代——建立在AI、互联网、智能汽车上；2）新能源；3）生命科学革命；4）5G等。

专业化后带来高效率，高效率后带来持续创新。而对于投资来讲，可以从微观上的品牌价值、产品质量、成本控制、商业模式等方面来观察产业升级的趋势和投资机会。

2.新能源产业格局有望加速形成。

我们看好由油经济向电经济转移的趋势。1月20日拜登上任当日重回《巴黎协定》，同时决定加快美国能源转型进程；中国已经明确，要在2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和，世界能源结构的转型已经是不可阻挡的趋势。

在中国一次能源结构里面当前依然以煤炭为主，截至2019年，煤炭大概占58%，石油占20%，天然气占8%，剩下约14%约是水电、核能、可再生能源。近几年，可再生能源比重正在持续上升。据瑞信与清华大学研究，到2060年中国非石化能源占比将达到87%。

要实现到2030年的碳达峰，2060年碳中和的远景目标，中国能源结构将转型低碳与清洁能源。包括发展天然气与可再生能源，这将是一场世界范围内的产业革命。这场能源革命的核心在于能源消耗“由油转电”，降低能源消耗与碳排放，以应对全球气候变化。

在这场清洁新能源产业革命过程中，风能、太阳能(000591,股吧)将发挥很大作用。光伏作为近十年内所有可再生能源类型中降本速度最快的能源，2021年后在国内大部分地区可实现光伏发电与煤电基准价同价，目前全球范围内的平价上网正在逐渐实现。成本下降是国内光伏产业链得以快速发展的重要原因。

除了风能、太阳能等清洁能源外，还有一个机会，就是天然气替代煤炭发电。2019年，天然气在中国一次能源结构中占比只有约8%,而全球天然气占一次能源消费约24%，发达国家更是高达30%以上。根据国家发改委的规划，到2030年，天然气在一次能源消费中的占比要提高到15%左右。天然气作为一种低碳清洁能源，全球有丰富储备，其发展还有很大潜力。

3.消费升级，中国城镇化进程至少还有十年的时间。

根据世界银行公布的数据，截至2018年底，我国城镇化率（城市常住人口与总人口比率）为59%（国家统计局2019年最新数据城镇化率60.60%），同期该指标美国为82%，日本为92%，世界平均水平为55%。2008~2017年，我国城镇化率从47%上升至58%，平均每年上升1个多百分点。我们算中国城市化率上升到70%，也还需要十多年。

从人口数据上来看，国家统计局2010年第六次全国人口普查数据，中国城镇人口约7亿人，其中2亿是并未真正城镇化、具有流动性的务工者。按照中国总人口15亿，最终农村人口4亿估算，我国城镇化率也应该达到73%。目前无论跟发达国家比，抑或跟最终目标比，中国城镇化依然具有十多年的发展空间。

城镇化背后对应的投资机会，包括新建住宅，包括配套教育、医疗、文化等公共服务与基础设施建设等，单就基础设施来讲，我国人均基础设施建设水平依然落后于发达国家。几亿人口成为新增城市消费者，对于商品消费将带来长期持续的增量。但我们目前在城镇化过程中，也遇到一些问题，包括土地城市化快于人口城市化、农民城市化与市民化没有同步发展，还有些地方“被城市化”等，解决这些问题，将为中国带来不可估量的投资机会。

4.金融科技创新。

金融科技可能是未来10年最大的应用型创新投资机会，主要包括人工智能、区块链、云计算和大数据。

人工智能主要应用场景在于解决投资分析中“速度、规模、自动化”三大挑战。金融是一个文档、数据密集型的行业，信息需要从各个渠道被收集、整合、关联；故自然语言处理（NLP, Natural Language Processing）与计算机视觉深度（CV, Computer Vision）的融合则成为金融科技3.0时代最重要的技术。

区块链技术的核心在于分布式账本，它能实现交易成本的节约，对于信用中介与可追踪业务来讲，是具有颠覆性的一项技术。但是要涉及核心的金融业务、包括数字货币等，需要监管的同步与开放。

云计算技术目前已经有很多应用，也不单是应用在金融科技领域，当然金融与传统零售一样，具有服务峰值的概念，银行在提升自身金融服务能力的同时，可以放开部门资源共享，包括云存储和计算能力。另外，很多中小金融机构缺乏相应的计算机资源，也可以依赖于云平台开展金融服务。

总体说来，国内金融业的数据共享远远落后于其他行业。放眼全球，我们不难发现这是一个共享经济和平台经济崛起的时代：阿里巴巴是世界上最大的零售企业，却没有自己的库存；爱彼迎是最大的酒店住宿运营公司，却没有一间自己的客房。还有市值最大的苹果公司，真正的价值在于其提供的数字产品平台。这些世界明星企业，无一不是DT时代的领导者，它们通过数据开放共享，在平台上打造出生机勃勃的生态圈。是时候推动国内金融业跟上共享时代潮流了。

（李海涛系长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授、中文/金融MBA项目副院长，林锡系长江商学院研究助理）