流动性扰动，坚守均衡配置 | 市场周评

来源：好买财富

好买说

临近春节，按以往经验，春节前流动性均会相对比较温和，近期制约市场的主要因素可能会弱化。随着经济增长回归正常化，政策预计也将有节奏地回归正常化。在此背景下，我们仍然建议在基金投资上重点关注个股精选的产品，保持均衡配置。

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市场回顾

1、 基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3483.07点，跌123.68点，跌幅为3.43%；深成指收于14821.99点，跌806.74点，跌幅为5.16%；沪深300收于5351.96点，跌217.81点，跌幅为3.91%；创业板收于3128.86点，跌229.37点，跌幅为6.83%。两市成交50132.71亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.10%，中证500下跌4.39%。28个申万一级行业中有2个行业上涨。其中，休闲服务、银行、食品饮料表现居前，涨跌幅分别为4.31%、0.36%、-0.31%，医药生物、电子、国防军工表现居后，涨跌幅分别为-7.10%、-8.25%、-12.23%。

上周，中债银行间债券总净价指数下跌0.29个百分点。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌3.27%，标普500下跌3.31%；道琼斯欧洲50 下跌3.56%。亚太主要市场普遍下跌，其中，恒生指数下跌3.95%，日经225指数下跌3.38%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2021-1-29

 上周申万一级行业涨跌幅 

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-1-29

2、 基金市场

上周，国内基金普遍下跌，其中股票型基金跌幅最大为4.49%，其次是指数型和混合型基金，跌幅分别为3.91%和3.13%。

上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2021-1-29

上周，权益类基金表现较好的嘉实新消费和嘉实物流产业A等；混合型基金表现较好的是中信建投睿溢C和前海开源沪港深农业主题精选等；封闭式基金表现较好的是工银瑞信瑞利等；QDII式基金表现较好的是富时发达市场人民币和诺安全球收益不动产等；指数型表现较好的是招商中证白酒和鹏华中证酒等；债券型表现较好的是长盛盛景纯债A和招商添润3个月定开C等；货币型表现较好的是华夏薪金宝和诺安货币B等。

上周，好买牛基宝全股型组合业绩为-4.01%，2020年创建以来实盘收益为73.94%。

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2021-1-25至2021-1-29

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上周焦点

1、规模以上工业企业利润进一步加速增长

2020年12月规模以上工业企业利润进一步加速增长，表明经济持续复苏，并未受到疫情反复很大影响。国内规模以上工业企业利润连续8个月增长，同比增速由11月的15.5%加速至12月的20.1%，主要受益于CPI和PPI剪刀差收窄，及国内和海外需求进一步复苏。其中，煤炭、化工、有色金属等中上游板块工业企业利润增速领先，得益于原油和其他大宗商品价格上涨；但汽车、烟草等下游板块利润同比转为负增长，主要受到销售下滑拖累。往前看，中金宏观组预计2021年1季度规模以上工业企业利润将在低基数上实现更强劲增长。

2、 1月官方制造业PMI录得51.3%

周末国家统计局最新公布数据显示，1月官方制造业PMI录得51.3%，较上月回落0.6个百分点，非制造业PMI录得52.4%，较上月回落3.3个百分点，二者均连续11个月位于荣枯线水平以上，表明经济保持平稳恢复态势，但趋势上看扩张步伐放缓。大多数年份1月份PMI指数均较上个月下降，可能与岁末年初的季节性特点相关。PMI指数中，需求类指数下降更为明显，1月企业采购量、生产活动预期等指数都呈下降态势，表明企业对开年的市场预期仍比较谨慎。从不同规模企业的表现来看，大、中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，比上月回落0.6和1.3个百分点，但均高于临界点；而小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.6个百分点，但仍低于临界点。具体分项指标方面，生产指数为53.5%，比上月回落0.7个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张力度弱于上月；新订单指数为52.3%，比上月回落1.3个百分点，继续高于临界点，表明制造业市场需求增长有所放缓；新出口订单指数随着海外圣诞、新年的过去回落至50.2%，较上月下降1.1个百分点。价格指数方面，工业品出厂价格和主要原材料价格指数分别为57.2%和67.1%，虽然也有所下降，但继续维持在较高景气区间。进口指数则回落至49.8%，跌破荣枯线。此外，从业人员指数下降较多，表明节前企业用工需求有所减弱，或与供需扩张步伐放缓及疫情防控措施升温有关。（数据来源：Wind）

3、合格的科创板股票将于周一纳入港股通股票范围

合格的科创板股票将于周一纳入港股通股票范围。港交所和上交所已公布12支合格股票将于2021年2月1日（星期一）起纳入沪深港通股票范围包括，中微公司、海尔生物、西部超导、安集科技、澜起科技、杭可科技、睿创微纳，复旦张江、康希诺-U、君实生物-U、昊海生科以及中国通号。随后，富时罗素和MSCI指数公司宣布将于下一次半年度指数调整期将上述12支科创板股票纳入其指数。同时接下来的两周，恒生指数公司将发布恒生指数之组成征询市场意见的有关结果，潜在影响值得密切关注。往前看，我们认为互联互通机制不断深化，以及恒指和恒生国企指数的不断优化，将进一步巩固香港作为国际金融中心以及全球“新经济”上市枢纽的地位。

4、地方政府采取措施缓解楼市过热情况

金融风险监管趋严同样值得关注。随着部分城市住房价格大幅上涨，过去几周监管要求地方政府采取措施缓解楼市过热情况。上海发布“沪十条”收紧住房购买和税收方面政策，同时北京住建委表示打击违规住房投机将是2021年工作重心之一。此外，中国证监会上周确定举行2021年系统工作会议，其明确将严防跨市场跨领域跨境的交叉性、输入性风险，切实维护市场稳定运行。

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好买观点

1、 股票型基金投资策略

宏观面：周末国家统计局最新公布数据显示，1月官方制造业PMI录得51.3%，较上月回落0.6个百分点，非制造业PMI录得52.4%，较上月回落3.3个百分点，二者均连续11个月位于荣枯线水平以上，表明经济保持平稳恢复态势，但趋势上看扩张步伐放缓。大多数年份1月份PMI指数均较上个月下降，可能与岁末年初的季节性特点相关。PMI指数中，需求类指数下降更为明显，1月企业采购量、生产活动预期等指数都呈下降态势，表明企业对开年的市场预期仍比较谨慎。从不同规模企业的表现来看，大、中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，比上月回落0.6和1.3个百分点，但均高于临界点；而小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.6个百分点，但仍低于临界点。具体分项指标方面，生产指数为53.5%，比上月回落0.7个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张力度弱于上月；新订单指数为52.3%，比上月回落1.3个百分点，继续高于临界点，表明制造业市场需求增长有所放缓；新出口订单指数随着海外圣诞、新年的过去回落至50.2%，较上月下降1.1个百分点。价格指数方面，工业品出厂价格和主要原材料价格指数分别为57.2%和67.1%，虽然也有所下降，但继续维持在较高景气区间。进口指数则回落至49.8%，跌破荣枯线。此外，从业人员指数下降较多，表明节前企业用工需求有所减弱，或与供需扩张步伐放缓及疫情防控措施升温有关。（数据来源：Wind）

政策面：合格的科创板股票将于周一纳入港股通股票范围。港交所和上交所已公布12支合格股票将于2021年2月1日（星期一）起纳入沪深港通股票范围包括，中微公司、海尔生物、西部超导、安集科技、澜起科技、杭可科技、睿创微纳，复旦张江、康希诺-U、君实生物-U、昊海生科以及中国通号。随后，富时罗素和MSCI指数公司宣布将于下一次半年度指数调整期将上述12支科创板股票纳入其指数。同时接下来的两周，恒生指数公司将发布恒生指数之组成征询市场意见的有关结果，潜在影响值得密切关注。往前看，我们认为互联互通机制不断深化，以及恒指和恒生国企指数的不断优化，将进一步巩固香港作为国际金融中心以及全球“新经济”上市枢纽的地位。

资金面：在上周连续多日净回笼后，央行终于出手实现净投放。1月29日央行发布公告，月末财政支出大幅增加，今日以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕。本次逆回购期限为7天，中标利率为2.2%。当日有20亿元央行逆回购到期，实现净投放980亿元。这是本周首次实现净投放。Wind数据显示，下周（1月30日至2月5日）央行公开市场将有3840亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、1800亿元、1000亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。货币市场方面：1月29日，R001加权平均利率为6.5883%，较上周涨403.04个基点；R007加权平均利率为4.393%，较上周涨186.94个基点；R014加权平均利率为4.8368%，较上周涨207.12个基点；R1M加权平均利率为3.6643%，较上周涨86.95个基点。1月29日，shibor隔夜为3.282%，较上周涨84.6个基点；shibor1周为3.071%，较上周涨80个基点；shibor2周为3.798%，较上周涨119.7个基点；shibor3月为2.765%，较上周涨18.7个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为31536.99亿元；较上周减少4257.49亿元。本期内银行间质押式回购利率为5.5613%,较上周涨299.28个基点。（数据来源：Wind）

情绪面：上周，偏股型基金整体小幅加仓0.77%，当前仓位64.13%。其中，股票型基金仓位上升0.71%，标准混合型基金仓位上升0.78%，当前仓位分别为85.29%和61.31%。基金配置比例位居前三的行业是医药、建材和机械，配置仓位分别为4.72%、4.44%和4.34%；基金配置比例居后的三个行业是电力及公用事业、房地产和综合，配置仓位分别为0.54%、0.67%和0.83%。基金行业配置上主要加仓了建材、汽车和纺织服装，幅度分别为1.04%、0.66%和0.64%；基金主要减仓了电子元器件、机械和石油石化三个行业，减仓幅度分别为0.84%、0.68%和0.67%。整体来看，公募偏股型基金小幅加仓，名义调仓与主动调仓方向一致，且主动调仓幅度大于名义调仓。目前，公募偏股基金仓位总体处于历史中位水平。

股票观点：上周，流动性拐点预期升温引发了市场幅度较大的调整。其中，沪深300回调-3.91%、中证500回调-4.39%、创业板指回调-6.83%。在行业上，休闲服务、银行、食品饮料表现居前；医药生物、电子、国防军工表现居后。沪深两市成交额5.01万亿，较上周有所健少，但是依旧保持在日均万亿以上。北向资金净流入67.37亿元。银行间流动性以及货币政策决定了信用周期的方向，而信用周期的方向决定了A股市场整体的剩余流动性和部分权重行业的盈利预期。就流动性方面，一是上周央行货政委员会委员马骏在经济形势分析专题研讨会上表示“有些领域的泡沫已经显现”；二是上周央行净回笼资金超市场预期。进而导致市场开始担忧货币政策收紧。我们认为考虑到中央经济工作会议和央行2021年工作计划，我们仍预计政策不会“急转弯”，但正在逐步回归正常化。短期而言，上周五早晨央行已经开始释放流动性，下午也对“收紧"谣言发表言论，体现出流动性问题短期可能已经告一段落。临近春节，按以往经验，春节前流动性均会相对比较温和，近期制约市场的主要因素可能会弱化。宏观经济方面，2020年12月规模以上工业企业利润进一步加速增长，同比增速由11月的15.5%提升至12月的20.1%，表明了经济仍在持续复苏中。国内规模以上工业企业利润连续8个月增长，主要受益于CPI和PPI剪刀差收窄以及国内外需求进一步复苏。其中，煤炭、化工、有色金属等中上游板块工业企业利润增速领先，得益于原油和其他大宗商品价格上涨；但汽车、烟草等下游板块利润同比转为负增长，主要受到销售下滑拖累。往前看，1季度规模以上工业企业利润将在低基数上实现更强劲增长。总而言之，随着经济增长回归正常化，政策预计也将有节奏地回归正常化。在此背景下，我们仍然建议在基金投资上重点关注个股精选的产品，保持均衡配置。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于197.9564，较前周下跌0.31%；中债国债总财富指数收于195.3752较前周下跌0.29%,中债金融债总财富指数收于201.9558,较前周下跌0.33%；中债企业债总财富指数收于197.9095，较前周下跌0.19%；中债短融总财富指数收于182.5753，较前周下跌0.07%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.68%,上行22.74个基点，十年期国债收益率为3.18%，上行6.01个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行20.52个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率上行10.97个基点，5年期AAA级企业债收益率上行13.64个基点，分别为3.19%、3.62%和3.84%,一年期AA级企业债收益率上行13.52个基点，三年期AA级企业债收益率上行7.98个基点，5年期AA级企业债收益率上行2.64个基点，分别为3.80%、4.29%和4.57%。（数据来源：Wind）

资金面：在上周连续多日净回笼后，央行终于出手实现净投放。1月29日央行发布公告，月末财政支出大幅增加，今日以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕。本次逆回购期限为7天，中标利率为2.2%。当日有20亿元央行逆回购到期，实现净投放980亿元。这是本周首次实现净投放。Wind数据显示，下周（1月30日至2月5日）央行公开市场将有3840亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期20亿元、20亿元、1800亿元、1000亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。货币市场方面：1月29日，R001加权平均利率为6.5883%，较上周涨403.04个基点；R007加权平均利率为4.393%，较上周涨186.94个基点；R014加权平均利率为4.8368%，较上周涨207.12个基点；R1M加权平均利率为3.6643%，较上周涨86.95个基点。1月29日，shibor隔夜为3.282%，较上周涨84.6个基点；shibor1周为3.071%，较上周涨80个基点；shibor2周为3.798%，较上周涨119.7个基点；shibor3月为2.765%，较上周涨18.7个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为31536.99亿元；较上周减少4257.49亿元。本期内银行间质押式回购利率为5.5613%,较上周涨299.28个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：周末国家统计局最新公布数据显示，1月官方制造业PMI录得51.3%，较上月回落0.6个百分点，非制造业PMI录得52.4%，较上月回落3.3个百分点，二者均连续11个月位于荣枯线水平以上，表明经济保持平稳恢复态势，但趋势上看扩张步伐放缓。大多数年份1月份PMI指数均较上个月下降，可能与岁末年初的季节性特点相关。PMI指数中，需求类指数下降更为明显，1月企业采购量、生产活动预期等指数都呈下降态势，表明企业对开年的市场预期仍比较谨慎。从不同规模企业的表现来看，大、中型企业PMI分别为52.1%和51.4%，比上月回落0.6和1.3个百分点，但均高于临界点；而小型企业PMI为49.4%，比上月回升0.6个百分点，但仍低于临界点。具体分项指标方面，生产指数为53.5%，比上月回落0.7个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张力度弱于上月；新订单指数为52.3%，比上月回落1.3个百分点，继续高于临界点，表明制造业市场需求增长有所放缓；新出口订单指数随着海外圣诞、新年的过去回落至50.2%，较上月下降1.1个百分点。价格指数方面，工业品出厂价格和主要原材料价格指数分别为57.2%和67.1%，虽然也有所下降，但继续维持在较高景气区间。进口指数则回落至49.8%，跌破荣枯线。此外，从业人员指数下降较多，表明节前企业用工需求有所减弱，或与供需扩张步伐放缓及疫情防控措施升温有关。（数据来源：Wind）

债市观点：本周央行公开市场净回笼资金达到3840亿元，月末时点叠加交税因素的扰动，银行间流动性收紧较为明显，而有关央行货币政策转向的猜测，以及SLF利率调升的传闻更是使得市场情绪颇为敏感，在多重因素作用下资金利率出现大幅攀升。周末国家统计局发布的1月份官方制造业和非制造业PMI分别录得51.3%和52.4%，已连续11个月维持在荣枯线上方，表明经济继续处于平稳恢复态势。但从趋势上看，PMI及其主要分项指标均出现回落，生产和新订单指数较上月均有所下滑，进口订单掉至荣枯线以下，价格指数扩张走势也有所收敛，表明实体经济扩张步伐放缓，或与季节性因素和局部疫情反复有关。经历了前期的短暂宽松后，近半个月以来央行公开市场操作趋于谨慎，货币投放减少。尽管以股票和房产为代表的资产价格确实存在过快上涨现象，但结合中央经济工作会议和央行最新表态来看，货币政策总体仍将保持稳定性和连续性，短期内发生政策转向及全面收紧的可能性较小，春节前流动性仍有望重回合理充裕状态。

3、QDII基金投资策略

上周三，美联储公布了2021年首次议息会议结果，维持联邦基金目标利率0%~0.25%不变，维持购债规模不变，与市场一致。这次会议进一步强调了经济增长前景的不确定性。短期而言，我们认为美联储不回立刻掉头收紧流动性。中长期来看，待美联储政策转向预期更明确时，美债利率会进一步提高。而利率走高会带带动美元指数上涨，美元回流可能引发新兴市场震荡。当前的权益市场中，包括美股在内的海外主要指数的估值分位均达到了近十年来99%以上的分位。而对比之下，美债，虽然近期信用利差受益于市场情绪上升影响，有所收敛，但是美国高收益债的信用利差仍处于合理分位。而其收益率YTW（Yield To Worst）仍在4.1%以上，投资价值也因此凸显。与此同时，短期宽松的利率环境仍未改变。在民主党上台后，积极的财政刺激及基建扩张计划，预计也将使得货币政策“易松难紧”。而投资人所担心的信用风险，从当前美国工业、能源、可选消费等行业的CDS（credit default swap）来看，当前市场在交易的违约率基本已经回到疫情前水平，处于较低水平。这也意味着当前市场预期乐观，美债的信用风险整体可控。最坏的时候可能已经过去。整体而言，美国高收益债估值相对合理，预期信用风险可控，预期波动较小，投资人可适当进行配置。

风险提示：

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