从量变到质变，诚奇资产的量化Alpha之路

来源：好买臻财VIP

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好买说：从2013年诚奇创立，到2020年46%+的超额与百亿规模；从何文奇离开千禧年基金海归创业，到世坤投资全球研究总监张万成加入团队。诚奇的超额背后是策略模型的持续创新迭代，模型迭代背后则是诚奇团队长年累月的探索和积淀。

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2020年是中国量化投资发展大年，量化大厂继续创造20%+的超额，行业竞争也进入群雄并起的战国时期。300亿、500亿规模的大型机构开始出现，与此同时，百亿规模以上的强力竞争者也在不断涌现，诚奇便是其中之一。

诚奇资产于2013年创立。创始人何文奇曾就职于美国量化机构千禧年基金（Millennium Partners），有着华尔街的量化基因，也是中国量化行业的早期开拓者。

2013年成立以来，诚奇以研发为导向，夯实量化投研基础，积累有效策略。2020年合伙人张万成的加入让诚奇的投研实力再上一层楼，多年积累发挥出了更大的威力。

张万成曾在美国知名量化公司世坤投资（WorldQuant LLC）担任中国区负责人、全球研究总监、首席研究官，曾主导多个重大研究方向并带领全球超过300 人的研究员团队。中国量化行业不乏海归的华尔街精英，明汯裘慧明、九坤王琛、衍复高亢等等不胜枚举，而张万成或许是其中资历最深的之一。

张万成在WorldQuant做了近10年的量化投研，接触到世界最前沿的量化理论与策略构架。加入诚奇后，张万成在诚奇长期策略积累的基础上，完善了策略组合框架，并在原先以中频信号为主的策略模型中引入了中低频、中高频信号。

2020年诚奇的超额收益验证了其策略模型由量变到质变的突破。未来，随着投研团队持续磨合，投研方法论日臻成熟，诚奇有望在中国量化行业的激烈竞争中发出其独有的光芒。

以下内容来自好买基金研究中心对何文奇的专访。

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以投研为核心，在逆境中进步

好买：何总您2013年创立诚奇以来，一直坚持的价值观或投资理念是怎样的？

何文奇：我们的投资理念其实并没有那么吸引人。我们始终坚持，量化投资本质上还是做研究，我们很大的精力都是花在投研上，一直在做科研层面的积累。

我觉得随着国内市场越来越成熟，真正把投研做好的管理人最终会凸显其价值。所以说我们的投资理念就是以量化研究为核心，坚持把投研做好。 

我认为目前国内的量化投研还有很长的路要走。在量化发展初期，很多简单的策略阶段性能够获利，但是长期看，当竞争加剧或者市场更加效的时候，只有你研究领域够深够广，投研功底足够扎实，团队的建设足够完备，你的竞争力才能显现出来。所以我们的理念很简单，研究、优化、进步。

好买：诚奇成立的时间也很长了，咱们量化投研过程中有没有遇到什么困难，或者战胜困难后实现了很大的突破？

何文奇：我本人在A股做量化研究时间很长，经历了各种阶段。中国量化发展早期，当时国内机会太大了，尽管我2013年成立公司，但是2010年、2011年我就开始做量化投研，当时就自己拿一个笔记本，可能独立写十几个策略，然后连同下单交易一起搞定，这样获利都很大。当时美国一两个研究员或许就能写出这样十几个策略，但在A股跑就可以把Alpha做到年化30%到40%，那时候量化投资相对简单。

但是到了2016年，监管政策突然变了，股指期货的对冲成本很高，量化对冲产品很难挣到钱。再到2018年，市场流动性突然丧失，我们模型的一些中频信号失效，那时又觉得 A股量化投资很难，你除了做好策略以外，还要应对市场环境、监管规则的变化。 

不过2016、2018年我们都走了过来，并且在逆境中实现了很大的进步。2016年我们量化对冲产品的收益可能不高，但不看对冲成本我们的超额还是能接受的。2018年，市场突然变化，流动性紧缩，我们之前积累的策略不再适应环境。这个时候我们开始寻求策略方向性的改变，开始广泛的接触海外同行，包括最终在2020年加入我们的合伙人张万成。美国量化投研的方向性更多，为了适应市场的反复变化，策略组合与策略调整的速度也更快。所以2018年我们改变了过去以中频为主的大框架，逐渐融合中低频和中高频策略。

2018年我们把策略的方向性加宽了，引入了中低频和中高频，同时也把策略的深度加深了。打个比方，2018年以前，我可能在少林寺学过两年功夫就出去打，有一些杀招，但是内功其实并没有那么强，但在实战过程中又没有闲暇去修炼内功。而2018年我们就是在补内功，尤其是张总他的强项就是内功。虽然张总2018年后才开始接触 A股，但他对海外的量化体系非常熟悉，用更先进成熟的体系来改造我们已有的成果就有了事半功倍的效果。

2019年这种效果很快就表现了出来，那年有一段时间市场流动性也不好，但是我们的策略可以迅速适应环境了。然后我们以新的构架为核心，再去做更多的策略，不断充实和升级我们的体系，这就是我们投研不断突破瓶颈的过程。但我们的核心价值观一直是没有变的，包括张总加入后我们的目标还是首先把投研做得更好。

2

自主培养人才，合力战胜市场

好买：诚奇的历史业绩还是很稳定的。诚奇在团队建设、人才培养方面有什么独到之处吗？

何文奇：很多量化团队会去重金挖人，我们更倾向于自己培养人才。国内量化行业的基础人才是非常充分的，清北复交、科大等等，中国量化行业每年有大量的人才供给，比美国要多很多。有些量化机构觉得人才不够用，但我们的感觉是相反的。我们自己有多少研究方向，需要多少人，自己能培养出多少人，我们就招多少人，对我们来说人才供给是足够的，我们一般不去挖人，而是基于自身的投研理念、研究习惯，选择并培养和我们价值观一致的人，这样的人才会十分稳定。对一些需要快速提升的领域，如果有合适的人才，我们也并不排斥，但长期看，投资机构一定要有自主孵化培养人才的能力才可以良性成长。

好买：咱们团队分工是怎样的呢？是每个研究员负责做一个方向或一个模块，然后再由您或者张总组合起来，最后形成咱们一套完整的框架吗？

何文奇：团队治理方面，我们希望所有人形成一个合力，而不是说我或者张总个人特别强。张总能力很强，但是他的强也不是说他一个人能写很多模型，而是他整合这些模型的经验更丰富，并且能指导我们的大方向，但他一个人写不好所有的模型。

诚奇团队的每个人都去写一方面或者某几方面的模型，最后把这些模型累积起来产生效果，这是我们期望的，不是希望一个强人战胜市场，而是所有人的合力能够战胜市场，这就是我们这套做法的特点。有些团队可能不一样，可能一两个人掌握了几个特别厉害的模型，其他人做些可有可无的辅助工作。我们不一样，市场的获利点你不知道明天在哪里，后天又在哪里，所以我们把各个方向的准备都做好，大家形成合力，这种团队协作模式也相对稳定一些。

好买：在策略迭代这方面，如果市场出现一些很大的变化，诚奇会跟随市场更新策略吗？或者诚奇在迭代策略方面有什么灵感和心得？

何文奇：市场永远是动态变化的，但是动态过程中也有静态的东西。我认为市场有很多地方是历史的重复，比如，基本的周期规则没有改变，参与市场的人也没有改变，社会背景的改变也没有那么多。你去年怎么想的，今年大部分还是按以前的方式思考，整个市场的参与者也是这样。市场永远会出现一些新的东西，但是也一定会保持某些老的东西。

我们策略存在的基础就是，抓住一些市场不变的东西，但是又紧跟市场变化的东西，所以策略永远在更新迭代。较大的更新涉及规则的变化。在国内，投研的速度跟不上规则的变化。像2010年之前完全做不了对冲，但股指期货上线后就可以了，我们就去做。比如2015-2016年股指期货被限制了，量化对冲难以产生收益，我们只能被动地去承受。

新的情况总是在发生，未来还是会发生。2014年我记得很清楚，下半年二八行情突然来了，很多量化管理人回撤较大，我们应对的还可以。再后来2018年突然的流动性收缩，未来可能还会有更激烈的变化，市场永远会给你新的挑战，但市场也永远会保留一些过去的重复的东西。

灵感或心得呢？我发现在国内，市场无效性是非常大的。我从2013年开始做量化，就发现A股市场定价是十分的混乱。美国量化投资已经非常成熟了，一年5-10%的超额都非常难得。而国内很简单的组合模型都能做到20%到30%的超额，而2020年我们做到了40%的超额，这就很有意思。

A股市场显然还是有很大的机会。40%的超额不会永远持续，但也不大可能会快速下降。A股市场不会立刻就跟美国一样成熟了，除非中国市场完全开放，完全让美国机构来投中国的基本面，公司的治理都是按美国的标准来做，那可能超额会下降很多。

对我们来说有意思的地方是这个市场非常无效，但这些年市场还是在逐步走向有效。我2013年只写十几个策略，超额可以做到30%。但现在我们要更新上万个策略，持股数达到1000多只，超额才能维持在30%-40%。

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未来十年

量化投资在A股仍大有可为

好买：目前诚奇的管理规模已超百亿，我们未来的发展规划是怎样的？

何文奇：做好投研还是要放在首位的。长期看，A股市场的超额会是逐步下降的，在这个情况下，我们还是要保证自己的超额处于业内前列。可能量化业内会有一些机构阶段性跑出来，但是真正地竞争下去，当Alpha整体趋降的时候，研究做得更深、积累得更多才可以保证长期领跑。未来我们还是会以投研为重心。在现有研究成果上，如果有能力、有空间，我们会去扩大一些资产管理规模。

好买：2020年诚奇的业绩确实业内排名前列，与同业相比，诚奇有哪些优势呢？

何文奇：首先，核心投研方面，张总的加入是我们一大优势。海归回国做量化的人中，张总可以说在海外机构积累的时间较长、职位最高。

第二方面，就是我们投研根基和团队基础。我们的投研体系已有充足储备，张总的理论深度可以在我们的策略基础上发挥巨大的作用。我们是踏踏实实的做研究，先把成绩做出来，然后根据研究成果匹配合适的规模，我们会始终让自己的优势建立在投研理论的深度上。

好买：面对A股市场改革与量化行业发展，诚奇做了哪些准备来拥抱未来？

何文奇：没办法说拥抱未来或者等着监管给你机会，这是很难的。我们还是把研究做踏实了，这样机会来了就能把握住。

像2018年我们没有做中高频策略，2019年市场给你机会了，你就很难把握住。现在我们会做一个中长期的规划，把研究做得更充实。2020年张总加入了诚奇，我们在新的构架下还可以做很多研究，很多东西可以去夯实。

美股市场是T+0，融券十分发达，交易限制放宽后，获利的点就变得很多，那获利的保证是什么？就是把我们的研究做得更广泛更扎实。

未来量化整体Alpha还是趋降的，但只要我们把研究做到位了，就可以让我们的Alpha一直处于业内靠前的位置。

好买：您觉得A股市场要多久才能够达到美股市场那样的成熟度？

何文奇：我的预期是10年。A股市场不成熟的原因是多方面的。包括投资人是否完全机构化，国内主流机构的行为模式，主流投资者对市场、经济、公司基本面的认知程度等等。

未来一段时期中国经济仍会有6%-7%的增速，这对应很高的融资成本，可能每年5%到7%的利息，这是最基本的资金成本。资金成本高对应的Alpha就会很高，因为你Alpha做低了就没有人可以接受，资金就会退出这类策略。所以从这个情况看，我认为迟早还有10年的时间。要看10年后中国是不是世界第一大经济体，经济是不是放缓了，整体的投融资环境是否变化了，其他资产的回报是不是到了比较低的水平。那时候整个金融体系更加成熟，量化策略能够捕捉的无效性机会变少了，但客户对投资收益的要求、对风险回报的理解也会更加理性和成熟。

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