要认识到投资的艰难

原标题：要认识到投资的艰难来源：上海证券报

在过去两年来的结构性行情中，业绩表现抢眼的公募基金成为资金追捧的宠儿。从近期新发基金情况看，多只新发基金一日募集上百亿元，爆款基金再度引发市场关注。过去两年来表现抢眼的私募基金，规模也得到了快速增长。

从市场表现看，上证综指越过3500点关口，投资者情绪明显升温。资金跑步入场后，市场再度上涨，投资者情绪更加乐观，这种投资者和市场互动的强化效应愈加明显。从市场的历史走势看，这也是牛市的显著特征之一。

不过，从记者近期走访的情况看，有一些现象值得关注和思考，同获得较高的预期收益相比，当前更应该注重风险防范，不能再盲目乐观了。

第一个值得关注的现象是对投资收益的认知问题。对于二级市场投资来说，收益通常不外乎三种来源：一是企业成长，这是最根本的源泉。二是估值提升，这和流动性相关。三是交易对手，通过赚取差价获取收益。

从近期机构的观点看，部分基金经理对投资收益的理解，已经逐渐脱离了企业盈利本身。他们不再谈论估值，更乐意谈未来发展的辉煌前景。毕竟，在热度骤升的市场中，估值抬升是推高净值的主要原因。过去两年来风光无限的基金经理，更多是受益于市场整体估值的抬升，过往的经验也会让他们食髓知味，随之而来的是对高估值的容忍度越来越大。在他们的策略框架中估值因素越来越低，已经脱离了企业盈利的范畴。“买得高，可以卖得更高”，也让那部分基金经理的胆子越来越大。

第二个值得关注的现象是投资策略问题。从过去两年业绩抢眼的部分基金经理对投资的公开阐述看，有相当一部分基金经理缺乏完整的投资框架，尤其是此前没有经历过熊市洗礼的基金经理，缺乏应对极端行情的深入思考。事实上，评判投资框架是否完整，关键看是否能够应对极端行情。在市场趋势向上的行情中，充分享受资金和估值双双上升的双击红利的同时，也要想清楚在净值下跌时如何应对投资者赎回和估值下降的负面双击。

第三个值得关注的现象是投资认知问题。投资收益无疑是基金经理认知的产物，但从目前影响投资收益的因素看，不管是流动性还是外围因素变化，乃至对于人性的判断、疫情防控的后续演绎，几乎都脱离了绝大多数基金经理的能力范畴，只能从过往常识中寻求答案。

抛去对上述几个现象的思考，多个长期业绩抢眼的基金经理在受访时坦言，按照半年到一年的维度，当前找到确定性标的已相当困难。

有趣的是，在基金经理相对一致的看法中，市场在下半年会有风险。如果这是一致预期的话，不少资金或许会提前撤退。

历史的车轮总是滚滚向前。我们回溯美股过去十几年来的发展，在2008年国际金融危机时，几乎没有人会想到此后有10多年的牛市。对于A股市场也一样，在市场正本清源之后，完全有理由相信后市向好，但光明的前途并不意味着过程不会遭遇曲折。

或许，只有认识到投资的艰难之后，依然相信投资的未来，才是投资的英雄主义。

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