泓德基金总经理王德晓：分享、价值投资与中国机遇

转眼已是新年，先祝大家新年快乐！告别了魔幻的2020年，我们翻开新的一页。前些天看到一个非常有意思的讨论，说用一个字来概括2020，你会想到什么？我的脑海中浮现出了“信”这个字。波折不断的2020年，恰是我们对中国经济重拾信心的一年，也是中国企业、中国的国家禀赋取信于这个变化万千的新世界的一年，而作为专业的机构投资者，这更是我们对于价值投资理念再度确信的一年。

2020年A股投资者所获得的回报是巨大的，这种回报远不止于权益基金40%以上的平均收益，还有价值投资在A股市场所得到的充分印证。30年来，A股几轮牛熊，作为一员老兵，有幸参与其中。有一个感受是格外深刻的：资本市场的每一次兴衰并不尽然相同，但它向着更贴进经济基本面演进的道路却格外清晰。2016年以来，价值投资者取得了巨大的胜利，这次胜利最具实战意义的体现就在于：在经历了几次惨烈的下跌之后，真正的价值投资者皆赚取了满意的回报，这或将成为中国资本市场下一个十年的开篇。

站在这个开篇，我也反复地问自己，我们坚持价值投资理念，最应该坚持的是什么？如果用一个词来概括，此刻我所想到的是“分享”。

今天，在谈论价值投资的收益来源时，越来越多的人开始强调企业家精神，这是过去不曾有过的。人们试图用诸多词汇来概括和总结企业家精神：创新、艰苦卓绝、远大理想……而我却想将企业家精神首先赋予“分享”。经营企业并不是风光无限的事情，它艰苦、枯燥甚至常常令人沮丧。为名、为利、为权或为自己，这些人类的原始欲望固然能够激发出一时的创业热情，但却不能持久。很多企业在达成预期目标后便停滞不前，从开拓转为守业；而另一些企业却在经济周期的更迭中快速增长并成功跨越，我们认为这样的企业所拥有的远大目标势必超越了个人和组织的需求，它足够重大且有意义，激发人们全身心地投入，并迸发出源源不断的创新热情。

超越个人和组织的需求，意味着与更多的社会公众去分享它们所创造的价值。归根结底，这不只是一个经济和技术问题，更是一种文化和心理问题。所有卓越的企业都是为社会创造了财富的企业，更是懂得与全社会分享价值创造的企业。分享的结果是企业的盈利与社会的进步同步发生，在全球资本市场的发展历程中，那些基业长青的胜出者皆是如此。

那么，一个优秀的基金管理人，首先应当是对分享有着深刻理解的价值投资者。我们在投资中关注的因素很多：行业景气度、商业模式、广阔的成长空间和较高的竞争壁垒……但这些都不及“企业是否懂得将这一切分享给它的投资者”来得重要。价值投资者追求的是优秀企业成长所带来的持续、有效、安全、可靠的利润，并在此过程中，将这一切与我们的持有人共同分享。

当然，分享并不在朝夕之间，A股牛短熊长，价值投资者获利往往需要等待很长的时间，所以价值投资天然是与时间为友的。价值投资者要做的事情是远离波动的焦虑，竭尽所能地去发现并买入具有时间价值的资产。那么我们是否始终都能找到这样的投资机会呢？

今年，在谈论价值投资的时候，我们也在谈论中国机遇。疫情之后，世界在悄无声息地分崩离析，中国却在几经考验之后加速发展。在数十年的改革与发展中，我们走过了别国上百年的路，从城镇化到城市化到工业化再到信息化，中国的变化为价值投资者带来了难以估量的机遇。一个国家的经济增长最终会落脚在一个个企业的价值和利润创造上，中国的发展让我们有理由相信终有一批优秀的企业，它们未来的成长前景可期。

在今天的中国市场，去谈论价值投资的我们又是格外幸运的。时至今日，A股仍然不是一个完全有效的市场，在部分有效的市场中，价值低估有了存在的可能：完全无效的市场，任何针对企业估值和基本面的研究都不及一次系统性的上涨来得迅猛，市场的涨跌、投资者赚钱与否和企业的好坏无关，价值投资者很难做出超额收益，却非常容易遭遇断崖式下跌；相反，完全有效的市场中，大家的判断比较趋同，最终的投资结果也会比较接近，超额的部分同样不显著；只有在部分有效的市场中，我们才能通过深度研究发现不被市场认知的低估的价值，这是价值投资者获得超额回报的机会所在。

当然，困惑依然存在。A股经历了两年大幅上涨，人们也开始频繁地讨论是否“牛不过三”。我想，这样的讨论在将来依然会持续。我们常常立足于当下的经验和视野来对标未来的价值，这是投资最大的悖论。事实上等到明年过去，明年亦会成为我们经验的一个组成部分，我们对于未来的认知永远不能止步于当下。

中国的资本市场正在变得成熟和完善，也让在价值投资这条路上上下求索了数十年的我们倍受鼓舞。当然，分歧和争论仍将持续，在实践中的反复也在预料之中，但我们不会因此失去对于价值投资的信仰。美国经济大萧条时期，很多人曾对前途失去信心。当时的总统罗斯福告诉人们：并非追求利润的自由企业制度已在这一代人中失败，相反，是它尚未经受考验。我想，价值投资亦是如此，它的正确性也将在时间的长河里被反复证明。

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