来源：好买财富
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2020年记录了新冠疫情的爆发、中国经济承压到复苏的过程，A股投资者也经历了情绪的大起大伏。回顾2020年全年，开年，上证指数迅速站上3000点，随后突如其来的疫情让A股经历了3000股跌停，在2月砸出了“黄金坑”。随着复工复产，7月，两市上演逼空行情，成交额节节攀升，牛市来了。8月，创业板实施注册制，彻底点燃了投资者热情，创业板成交额首次超越沪市。进入三季度，白马股批量暴跌，A股陷入震荡。而年末，消费股再度起飞......
2021年近在咫尺，跨年行情早已开启，明年行情怎么走？投资者结构是否变化？本文将多角度进行探讨。
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明年牛市会来的更快吗？
当下金融板块虽然权重仍较高，但主要源于非银的权重上行，非银（券商等）则是牛市中的领涨行业。而过去市场普遍认为的“两桶油”、“银行地产”等拖累指数上涨的因素，其权重实际上已经大幅下滑。
图：沪深300银行权重下行，非银上行
数据日期：2011年12月-2020年12月图：上证指数银行权重下行，非银上行
数据日期：2011年12月-2020年12月
此外，今年7月“新版”上证综指登场。指数新编制方式的实施，其中对新股纳入时间的改变也对指数提振较大。
过去，新股是在第11个交易日统一纳入指数，统计显示，A股在上市10天-3个月之内基本上处于未来一年股价的高位区间。
具体来看，新股上市10天-3个月内，相对发行价涨跌幅中位数在100%-110%之间，而上市1年后该值跌落到50%，过去十年仅2014年是例外。次新股的定价不合理、股价波动不稳定，成为了指数失真的一大原因，因此新股一上市便纳入指数对后续的走势有明显拖累。
而在新的编制下，股票上市满一年后才被正式纳入指数。
今年三季度，从行业配置和重仓股持仓变动看，加仓最多的基金加仓电子，减仓医药。相比公募整体，头部基金产品相对更偏好中游制造和半导体产业链等领域。
图：相比2020Q2，Q3加仓最多的基金组合加仓食品饮料、电子
数据日期：2020年6月-2020年9月
wind数据显示（估值数据自2010年1月8日至2020年12月18日），目前，基金对电力设备及新能源、消费者服务、电子行业的重仓股配置比例处于历史高位，其持股比例分别为9.64%、2.62%、11.31%，相对自身历史值的分位数分别为100.00%、97.73%、95.45%。
不断提高的消费、科技重仓股仓位以及新的编制方式，都在推动或以消费科技慢牛带动的上证指数创新高，或者说降低了指数新高的难度。多位市场人士表示，新上证综指更具代表性和稳定性，未来表现值得期待。
2
市场机构化是好事吗？
近年投资者结构持续向机构投资者转换，市场短期“跟风”类资金占比明显减小，周期拉涨的持续性相比之下明显减弱。中金公司表示，在近年的结构性牛市中，大部分机构投资者取得较好收益，但临近年底，大幅加仓周期股的意愿不足。
仁桥夏俊杰近期也表示，市场逐渐机构化，头部效应明显，但问题在于市场的结构是不合理的，过于集中在头部的公司中。任何的大公司本质上都是由小公司成长起来的，如果眼光仅局限于大公司，而不放眼在小公司中寻找，其实是丧失了小公司未来成为大公司的机会。目前中证500的公司未来的成长性或会比现在头部的公司更好。第二不合理在于，同样的大市值公司，仍有被严重低估的。
重阳投资观点，历史上看，A股较低的估值分化度与市场顶部同步，较高的估值分化度与市场底部基本对应。目前市场已经连涨两年，但是估值分化度却罕见的处于历史高位，正是反映了注册制背景下市场的进化。同时，过去两年市场主流机构已经获得了较高收益，投资者需要降低对未来1-2年结构性赢家的收益率预期。
3
行业共识：看好远期复苏主线
11月以来，随着跨年行情开启，市场明显回暖，尤其是金融、顺周期等权重板块更显著上涨。市场调整便是布局良机，配置方面，多家机构表示，现在更注重长周期的复苏逻辑，认为交易远期的复苏仍是下一阶段市场的核心主线。
国盛证券观点，近期市场调整，主要因为一些短期因素导致，不会影响跨年行情的持续性，也不必过度担忧。中信证券认为，年末剧烈的风格切换导致部分基金被动调仓，也引发了部分流动性欠佳个股的波动。不过随着成长板块估值逐渐消化，风格切换最剧烈的时点已经过去，未来风格应该更加趋于均衡。
历史上看，所有的系统性风险发生的时候一定是市场整体估值很贵的时候。仁桥认为，2021年市场在这样的点位上出现系统性风险的概率比较小。仁桥夏俊杰表示，“当市场有大调整的时候，一般会出现3种情况：经济很差，流动性持续很久，估值很贵。目前的市场并不具备这3个点。”
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权益投资怎么走：
长期资金流入引导健康“慢牛”
今年也是权益投资的发展大年，A股投资者结构的悄然变化，也塑造着A股的投资生态。
最新数据显示，公募基金管理总规模已经达到18.75万亿元，再次刷新历史新高。其中，今年新增的4万亿元规模中，权益类基金就高达2.7万亿元。
据wind数据，截止2020年三季末，全市场共有权益类基金（不含ETF联接基金和FOF基金）3612只，较二季度增加184只，所有类型权益类基金数量均有所增加。其中主动权益类基金中，普通股票型基金和偏股混合型基金增加较多，分别新增30只和123只。规模方面，全部权益类基金的合计规模为5.14万亿元。
图：2020Q3主动偏股型基金规模明显提升
数据日期：2005年9月-2020年9月图：主动偏股型基金集中持仓消费与成长性行业
数据日期：2020年9月
不过，在连续收获两个权益大年之后，公募基金对2021年权益投资的预期有所降低。在近期陆续公布的2021年度策略展望中，基金公司对流动性的隐忧不时闪现，对风险的关注度有所增强，对低估值蓝筹的看好程度也明显提升。
虽然市场观点普遍谨慎，也有资深基金经理认为，站在当下时点来推演未来往往不够准确，最需要做的是“应对而非预判”。
重阳投资预计，随着注册制的全面推开、港股市场二次上市股票纳入港股通范围，中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代。在注册制下，初创企业有机会在成长期初期甚至导入期就登陆A股市场，二级市场投资者也可以享受企业的成长红利，一级和二级市场的界限更加模糊。
汇添富基金副总经理袁建军表示，这是一个权益类产品大发展的时代拐点。权益类基金的爆发式发展，是居民资产配置方式的一个非常大的拐点，单靠基金公司一个行业的努力是做不到的。其表示，“中国股市在长期资金的持续流入下，有望改变‘性格’，有望从‘牛短熊长’真正迈向健康慢牛。源源不断的相对长线的机构投资者进入到资本市场，有助于改善资本市场的生态环境，中国的股市长期来看我还是相对乐观的。”
年末岁尾，各大外资机构也陆续发布对2021年中国资本市场的展望报告。
多家外资机构策略专家预测，中国国内疫情防控效果好，给经济恢复打下良好基础，消费复苏势头依然强劲，个人消费将成为经济的主要增长点。
瑞银资产管理资产配置基金经理罗迪表示，当前中国资产对全球投资者非常有吸引力。瑞银资管在战略层面尤其看好中国的新能源产业。其表示，中国股票的估值在全球也很有吸引力，从绝对估值来看，相比标普、欧洲股市、日本股市，有较大提升空间。
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结语
好买认为，短期经济回归正常化，政策助力科技创新都将成为市场的动能。而中长期资本市场改革以及居民财富转移也将同时助力A股前行。
基金配置上，可重点关注"个股精选”的基金产品以及通过不同风格、不同基金配置实现中长期收益的FOF类产品。
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