优秀基金经理交心选股思路，投资需要信仰和灯塔！

来源：养基司令

快到年底了，总免不了想回顾下今年投资的得失，其中有个惨痛教训令我记忆深刻。

今年春节开市后不久，眼看着贵州茅台股价从当时的1200元高位跌进千元，好友也跑来劝告可以买点了。彼时，司令一方面担心疫情事件对市场走势的不确定性，另一方面觉得白酒板块经历了2019年一波牛市，估值也不算太便宜了，所以就想再等等看。万万没料到，错过了当时的那个买点后，茅台股价就以斜角45度蹭蹭蹭上涨，如今不知不觉已接近两千元大关。

或许是上苍不忍看着司令伤痛，手里倒是有两只白酒股权重占比较高的消费基金，净值表现也不错。回头一想，如果当初入手了茅台，或许不一定能坚持拿住，如今反而靠着基金还能赚得更多些，再次感谢被大家津津乐道的这句“炒股不如买基”。

喜欢喝白酒尤其是“酱酒”口味的投资者，应该比较能理解“茅台热”背后，或许有高端消费者开始逐步接受酱酒生产成本高、酿造时间长，以及对比其它酒类还有健康属性和稀缺性等优势，但是更重要的是，消费升级背景下，消费者除了注重产品性价比以外，更偏重对精神享受的满足，以及品牌带给其价值的认可。而高端白酒主要是由品牌驱动，行业较高的进入壁垒决定了新进入者的出现是小概率事件。可想而知，茅台、五粮液、泸州老窖等超级品牌白酒股，受到市场（包括海外机构投资者）的持续追捧也在情理之中。

互联网时代，想要让企业获得长足发展，过硬的品牌已经是不可或缺的关键。从历年各大电商举办的“超级品牌日”也可以看出，除了知名白酒品牌以外，还比如苹果、美的、飞利浦、蒙牛、伊利、联想、惠普、欧蓝牙、SKII等超级消费品牌都是自带流量，最容易被消费者抢购。另外，从A股估值角度看，尽管超级品牌股目前估值高于历史中枢，但是龙头股享受一定的溢价空间也是有一定的合理性。甚至还有些消费股，依然能够保持两位数的净利增速，显然都可以归类为成长股。

如果你还在纠结2021年布局什么赛道，那么不妨可以从研究超级品牌入手。

众所周知，消费行业不仅是个大赛道，消费品也是最贴近老百姓的生活，超级品牌除了存在于食品饮料行业中，还广泛分布于医药、农业、家电、汽车、消费电子等各个行业。显然，如果能坚持拿住一只业绩优秀的消费主题基金，同样是布局超级品牌成长股最省心的方式。

前几天，司令有幸能够与广发竞争优势基金经理苗宇进行了一次深入交流，其对于如何挖掘超级品牌成长股，有一套成熟的投资框架和选股逻辑，组合风格兼顾价值与成长，管理的产品长期业绩回报和回撤控制都比较优秀，这里也跟大家做个分享。

资料显示，苗宇隶属于广发基金策略投资部，部门负责人是李巍，团队成员还有广发医疗保健股票基金经理吴兴武、广发策略优选混合基金经理罗洋以及广发利鑫灵活配置基金经理段涛。苗宇任职时间较长的是广发竞争优势、广发大盘成长。BTW，除了苗宇以外，其余四位基金经理管理的产品，长期业绩表现也都非常出色，彼此的投资风格有一定的互补，下次司令找机会再来展开说。

苗宇是数学博士，2008年毕业后加入了广发基金，起初主要研究周期行业。2011年，因研究功底扎实，他被提拔为基金经理助理。当时，周期行业的总量已达到上限，行业步入周期拐点。因而，苗宇将自己的精力花在消费、医药、TMT等成长行业。

2015年2月，苗宇开始管理广发竞争优势。那一年，是“互联网+”产业趋势投资如火如荼的一年，苗宇管理的基金表现突出。不过，进入2015年下半年，市场风格发生转变，产品净值波动较大。

净值的起起落落，让苗宇对自己的投资体系和选股逻辑进行反思。他认为，如果希望组合净值表现稳健，前提是持仓股票属于稳定增长的公司，成长的可持续性强。自2016年之后，苗宇从持仓到投资理念都发生了明显的变化。如今的选股理念可以归纳成12个字：注重估值保护，组合适度多元。

注重估值保护

苗宇认为，简单来说就是用便宜的价格买到一个好资产，未来收益率肯定是最高的，但是目前市场上很少有机会能够捡到便宜货，所以就要用合理甚至稍微偏高的价格去买入好资产。那如何证明它是个好资产呢？

估值方法有很多，除了研究PE、PB、PS、现金流等指标以外，长期更多是从市值成长空间角度出发，只要企业足够优秀，成长慢一点、买入时稍微贵一点也没太大关系，当然前提是市值不能有泡沫。如果买入后基本面出现一些变化，就要重新进行动态评估。这种选股逻辑让司令联想到，过去十年美股纳斯达克指数持续大涨，主要也是依靠少数大市值成长股的贡献。

组合适度多元

这个其实能看出基金经理的能力圈。苗宇的数学专业背景，决定了他是一名严谨的长期主义者，喜欢集中精力研究产业和公司，不管是消费、医药，还是科技、制造业，遵循的标准统一就像德鲁克说的那句“企业存在唯一的价值是获得顾客”。所以，苗宇管理的产品持仓集中度相对较高，组合个股数量一般会控制在25只以内。

在苗宇看来，消费和医药的商业模式相对比较好，资产比较轻，ROE相对比较高，行业变化又没有那么快，所以，对于消费和医药行业的研究是最深入的，是组合的核心配置。同时，还会少量配置消费升级背景下的科技、互联网行业个股，构成组合的卫星。

谈到挑选消费股的心得时，苗宇说，不仅要研究企业的组织架构、销售架构，甚至领导人的能力、股权结构，更多是在研究消费背后的那个人。谈到挑选科技股时，苗宇也坦言自己更喜欢研究“偏软”（比如芯片设计、互联网、云计算公司）的标的，因为商业模式、ROE、ROIC相对比较高，存在爆发性、非线性增长的可能性。

寻找利基市场

大家都知道，今年以来，美股传统消费股可口可乐的股价表现远远落后于Apple、亚马逊、特斯拉等新兴消费股，司令问他是不是意味着未来A股的传统消费行业表现也会弱于新兴消费行业？

苗宇认为，可口可乐品牌力确实足够大，但是报表收入增速却比较慢，本质上更接近于偏稳定分红的蓝筹股，而苹果iphone12系列手机正不断上修出货指引，从增速来看属于成长股，所以两者今年来的股价表现反差现象并不令人意外。

中国的传统消费行业和美国的新兴消费行业增速表现差不多，本质上也是成长股。不管是研究新兴消费还是传统消费，核心都是要寻找企业的利基市场，在这个基础上看能不能找到新的增长点，能够创造长期价值。

可见，如果非要给苗宇按上一个投资风格标签，司令觉得“消费赛道上的超级品牌成长股挖掘能手”应该是非常恰当的。

银河证券基金研究中心的数据显示，截至2020年12月4日，苗宇管理的广发竞争优势近一年收益率为71.96%，同类排名前10%（43/480）（股票上下限为0-95%的灵活配置型基金）；近两年收益率为164.38%，同类排名前4%（16/430）；近五年收益率为133.40%，同类排名前6%（6/100）。凭借着优秀的业绩表现，同时获得了银河证券三年期五星和五年期五星评级。

上图是广发竞争优势的前十大重仓股，他的持仓风格非常稳健，换手率在市场上处于中等偏低的位置。其中，高端白酒股持有超过40个月，创新药和医疗服务龙头股持有超过30个月。

在交流时，苗宇还和大家分享了一则投资者“意外”赚到大钱的真实故事。有位小伙伴多年前购买了广发竞争优势，结果一不小心忘记了账户密码，前段时间才想起来发帖询问如何才能赎回？其他小伙伴看到后，留言充满了羡慕嫉妒。

提到基金投资，苗宇又和大家分享了两组近期让他感到很痛心的数据。

第一组数据来自于他管理的广发优质生活，这只产品成立于今年3月25日，截止到11月22日单位净值为1.58元，最高时单位净值为1.63元，期间最大回撤只有9.13%。但是根据统计数据，截至11月20日，持有人平均收益只有17.55%，还有超过10%的投资者是亏钱卖掉的。

第二组数据来自苗宇管理时间超过五年的老产品——广发竞争优势。自2015年年初至今年11月20日，广发竞争优势累计回报272.24%，但持有人平均收益率只有0.49%，这个数据让他很是痛心。

上述数据鲜明对比后，大家都表示很震惊。

都说这两年主动权益基金很赚钱，最近两年净值翻倍的基金不少。以苗宇所在的广发基金为例，截至11月30日的最近2年，广发基金旗下收益率超100%的主动权益产品有35只，收益率超过200%的产品有3只，这两组数据均在全市场基金公司中位居前茅。

但实际上，估计大多数基民真没赚到什么大钱。思来想去，根本原因还是拿不住，投资者总想着像股票一样，低买高卖做波段；或者略有蝇头小利就赶紧下车，殊不知丢了本该到手的“大肉”。即使大家在买入时挑选的基金经理历史表现很优秀，但因为投资者持有的时间比较短，也还是会出现“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。

那么，有什么办法可以避免令人“心痛”的感受呢？司令觉得像一年、两年甚至三年持有期基金，反倒是能够帮助投资者克服频繁操作的习惯，通过长期持有的方式，获取更好的长期回报。

这里告诉大家一个好消息，广发基金策略投资部最新力作，广发睿选三年持有期混合（代码：010594）于12月14日-12月18日发行，同样由长期稳健型选手苗宇担任基金经理。投资需要信仰和灯塔，能够长期捕捉到好赛道成长股靠的是理性、科学的投资逻辑。

年底市场走势比较震荡，司令还特意追问新产品建仓期将采取什么策略？苗宇表示，会从持有人的持基体验出发，会采取分阶段建仓策略，逐渐把仓位加上去。如果遇到市场出现比较极端的情况，也会结合市场动态调整建仓节奏。可见，尽管是三年持有期产品，依然是把长期稳健的回报放在首位。

司令觉得，这次广发基金推出三年持有期产品并且让风格稳健的优秀基金经理来管理，也是看到了“基金很赚钱而持有人却没赚到大钱”的痛点。如果你也有类似持基弊端，如果你也认可超级品牌具备持续的成长空间，那么不妨可以重点考虑这只产品。

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