社融高点或现，市场短期震荡 | 市场周评

来源：好买财富

好买说

整体来看，近期政策端有一定的边际趋紧倾向，持续强调“总闸门，防风险，反垄断，防止资本无序扩张”，短期市场风险偏好或有所沉降，但中长期我们认为市场依然处于震荡向上的格局中，复苏深化、居民配置效应仍是驱动A股中长期走势向上的几大逻辑支撑点，关注后续基本面数据以及中央经济工作会议的内容。

市场回顾

1、 基础市场

上周，沪深两市双双收跌。截止收盘，上证综指收于3347.19点，跌97.39点，跌幅为2.83%；深成指收于13555.14点，跌471.51点，跌幅为3.36%；沪深300收于4889.63点，跌176.29点，跌幅为3.48%；创业板收于2687.78点，跌43.06点，跌幅为1.58%。两市成交38063.65亿元。总体而言，大盘股强于小盘股。中证100下跌3.54%，中证500下跌3.95%。28个申万一级行业中有3个行业上涨。其中，食品饮料、休闲服务、电气设备表现居前，涨跌幅分别为1.19%、1.06%、0.75%，交通运输、传媒、非银金融表现居后，涨跌幅分别为-5.42%、-6.01%、-6.32%。

上周，中债银行间债券总净价指数上涨0.06个百分点。

上周，欧美主要市场普遍下跌，其中，道指下跌0.57%，标普500下跌0.96%；道琼斯欧洲50 下跌0.42%。亚太主要市场涨跌不一，其中，恒生指数下跌1.23%，日经225指数下跌0.37%。

数据来源：Wind、好买基金研究中心，海外数据截止2020-12-11

 上周申万一级行业涨跌幅 

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-12-11

2、 基金市场

上周，国内基金普跌，其中指数型基金跌幅最大为2.78%，其次是股票型和封闭式基金，跌幅分别为1.22%和1.35%。

上周各类基金平均净值涨跌幅

数据来源：好买基金研究中心，数据截止2020-12-11

上周，权益类基金表现较好的工银瑞信生态环境和中欧先进制造A等；混合型基金表现较好的是信诚新兴产业和金鹰改革红利等；封闭式基金表现较好的是鹏华中证酒B，招商中证白酒B等；QDII式基金表现较好的是易方达标普生物科技人民币和华宝标普油气人民币等；指数型表现较好的是鹏华中证酒和招商中证白酒等；债券型表现较好的是南方颐元A和广发景丰纯债等；货币型表现较好的是兴银双月理财A和农银汇理7天理财A等。

上周，好买牛基宝全股型组合业绩为-1.93%，2020年创建以来实盘收益为57.42%。

数据来源：好买基金研究中心，数据时间2020-12-7至2020-12-11

上周焦点

1、社融信贷高点或现

11月金融数据有如下关键信息：第一，信用扩张拐点确认，但信贷整体还不弱、M1继续上行，经济或延续顺周期修复；第二，企业中长期贷款、居民信贷延续同比多增，实体融资需求不弱，但增幅在逐渐收窄；信贷增长不弱，但相对平淡：11月新增人民币贷款14300亿元，同比小幅多增400亿元，整体不弱但相比此前增幅略显平淡。一面是经济渐进修复，实体融资需求尚未有走弱迹象，另一面是四季度信贷额度较为紧张，银行留有余地以待开门红。企业端，新增中长期贷款5887亿元，同比多增1681亿元，延续多增趋势但增幅继续回落，或源于四季度信贷额度偏紧，也或反映年底阶段项目储备得到充分消化。企业表内票据融资和短期贷款不强。居民端，新增贷款7534亿元，其中短期、中长期贷款同比分别多增344亿元和360亿元。

社融拐点确认，关注信用收缩的幅度和节奏：11月社会融资规模21300亿，同比多增1406亿。社融存量同比13.6%，较前值下滑0.1个百分点，确认信用扩张拐点的出现。其中，政府债券新增4000亿，同比多增2284亿，国债发行量相比往年仍不少；非标融资下降2044亿，同比多减982亿，受地产融资政策收紧与年底到期高峰影响，信托贷款创年内最大降幅；企业债券融资862亿，同比少增2468亿元，主要源于永煤等信用风险事件对信用债一级市场造成冲击，目前仍处于半冻结状态。明年信用收缩风险值得关注，宏观流动性弱化或成为重要主题。

2、 基数作用下 CPI 进入低位区间

11 月份全国居民消费价格同比下行 0.5%，环比下行 0.6%；其中食品价格环比下行 2.4%，非食品价格下行 0.1%。核心 CPI同比增速 0.5%，环比下行 0.1%，核心 CPI 同比保持平稳。未来 CPI 暂时进入低位区间，食品价格大幅下降。11 月份全国居民消费价格同比下行 0.5%，环比下行 0.6%；猪肉出栏量增速出现拐点，生猪出栏量总体来说仍然较低，当需求稍有上行时，猪肉价格就会出现波动。以猪周期 4 年的时间来计算，未来两年猪肉都是补库存增产能阶段，随着生猪供给的逐步增加，猪肉价格未来仍然已降为主。11 月份 CPI 环比下行，猪肉、蔬菜价格下跌，节日效应结束，旅游价格大幅下滑，原油价格基本平稳。消费品和服务类价格均出现下行，但除去能源和食品价格，核心 CPI 连续 5 个月保持平稳，录得 0.5%，我国没有通胀忧虑。可以看到，疫情后我国消费增速回升速度低于预期，而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。

工业生产者价格（PPI）仍然负增长，生产资料价格上行。11 月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-1.5%，环比上行 0.5%。原油平均价格 11 月份大幅上行，出厂价格本月快速走高。未来国内经济持续回暖会推升 PPI 持续回升，回升速度随着商品上行速度变化。目前PPI 走势仍然主要受到原油价格波动影响。

3、 中央政治局会议

第一，12月政治局会议和中央经济工作会议都很重要。每年12月有两个重要会议，先开政治局会议，后开中央经济工作会议，会期相距一周左右。都涉及经济工作，但侧重点不同。政治局会议更加务虚一些，主要是定原则和把方向，中央经济工作会议更加务实一些，会提很多具体的思路。这次政治局会议有不少新提法，值得关注。当然，这次会议没有提到的内容，也不代表就不重要，可能会在稍后的中央经济工作会议上提到。还需持续关注。

第二，中央对今年经济工作高度满意，但也强调仍存在诸多不确定性。“交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷”。确实，今年中国经济绝对是领秀全球，前三季度GDP累计增长0.7%，提前锁定正增长，四季度当季如果达到6%，全年增速就可以达到2.2%。实际上，考虑到中国经济超预期表现还在延续，我们测算10月当月GDP增速已经达到6.8%，若四季度维持这一速度，全年增速将达到2.4%。居安思危，中央也强调，疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，要强化机遇意识、风险意识。

第三，首次提出“需求侧改革”。“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”。从前一个阶段的供给侧改革为主，到新阶段的供给侧改革和需求侧改革并举。这可以看作“坚持系统观念”（十四五规划建议中首次提出，本次会议也有强调）的具体体现，毕竟，供给和需求属于一个系统。按照十四五规划建议，需求侧改革的具体措施，包括打破行业垄断和地方保护、破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍、降低全社会交易成本等。

第四，重提“保持经济运行在合理区间”。这一提法看似平平无奇，实则意味深长。这是该提法时隔一年后重新出现，上次出现还是在疫情爆发前。一来，这表明中央确认了目前经济已回到合理区间，只有已经在合理区间，才谈得上继续保持；二来，既然已经回到合理区间，那么政策的正常化就是题中之义了。具体的货币政策和财政政策基调，将在稍后的中央经济工作会议上确定。

第五，提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。很重要的表态。11月初，蚂蚁科技被监管部门暂缓上市。11月中旬，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。近期，互联网巨头们纷纷进军生鲜社区团购，“互联网巨头借助资本之力夺走卖菜小商贩的生计”引发社会热议。人民日报发表评论，提醒巨头们“别只惦记着几捆白菜、几斤水果的流量”。把这些事情连起来看，强化反垄断和防止资本无序扩张已经山雨欲来，预计后续将出台相应的监管措施。

好买观点

1、 股票型基金投资策略

上周市场单边下行，沪深300指数涨幅-3.48%，上证综指涨幅-2.83%，创业板综指涨幅-2.64%。28个申万一级行业中有3个行业上涨。其中，食品饮料、休闲服务、电气设备表现居前，涨跌幅分别为1.19%、1.06%、0.75%，交通运输、传媒、非银金融表现居后，涨跌幅分别为-5.42%、-6.01%、-6.32%。基本面上，央行公布的11月新增社融规模略超预期，社融存量增速仍保持较高水平，但年内首次出现了回落，受到信用违约事件和影子银行压降影响，从上月的13.7%降至13.6%，拐点或在未来一季度内确认，但信贷整体还不弱，另外，11月贸易数据表现强劲，出口同比增速在海外需求及替代效应拉动下达到21.1%，创下近31个月新高，进口也延续正增长，表明国内供需扔持续修复当中。政策端，政治局会议定调明年政策取向，会议虽然认为新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性，仍强调经济运行逐步恢复常态。对于2021年，“努力保持经济运行在合理区间”的目标重新回归，宏观政策由“确保落地见效”变为“科学精准实施”，政策对冲力度或下降。中央经济工作会议也即将召开，关注后续政策、监管基调及改革方向。整体来看，近期政策端有一定的边际趋紧倾向，持续强调“总闸门，防风险，反垄断，防止资本无序扩张”，短期市场风险偏好或有所沉降，但中长期我们认为市场依然处于震荡向上的格局中，复苏深化、居民配置效应仍是驱动A股中长期走势向上的几大逻辑支撑点，关注后续基本面数据以及中央经济工作会议的内容。

2、债券型基金投资策略

上周中债总财富指数收于196.2107，较前周上涨0.11%；中债国债总财富指数收于193.1858较前周上涨0.08%,中债金融债总财富指数收于200.6386,较前周上涨0.14%；中债企业债总财富指数收于196.6961，较前周上涨0.10%；中债短融总财富指数收于181.8，较前周上涨0.08%。（数据来源：Wind）

中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.83%,下行3.74个基点，十年期国债收益率为3.30%，上行3.00个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率下行7.76个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行6.86个基点，5年期AAA级企业债收益率下行2.82个基点，分别为3.34%、3.70%和3.93%,一年期AA级企业债收益率下行1.76个基点，三年期AA级企业债收益率下行2.88个基点，5年期AA级企业债收益率上行0.18个基点，分别为3.92%、4.34%和4.66%。（数据来源：Wind）

资金面：本周（12月7日至12日）央行公开市场累计进行1500亿元逆回购操作，累计有2000亿元逆回购和3000亿元MLF到期，因此本周净回笼3500亿元。下周（12月14日至12月18日）央行公开市场将有1500亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、600亿元、200亿元、100亿元、100亿元；此外下周三（12月16日）有3000亿元MLF到期。银行间市场流动性整体延续偏宽松格局，但供给略有收敛。央行态度持续友好，中长期资金预期续改善，同业存单利率跌势不改。交易员表示，政策暖风下短期资金压力有限，下周随着12月中旬临近，跨年需求将逐渐升温，不过央行MLF（中期借贷便利）+逆回购组合拳力度应该不减，年底前流动性平稳过渡难度不大。” 货币市场方面：12月11日，R001加权平均利率为1.5121%，较上周涨36.51个基点；R007加权平均利率为2.3391%，较上周涨1.34个基点；R014加权平均利率为2.4016%，较上周跌3.4个基点；R1M加权平均利率为3.1782%，较上周涨47.64个基点。12月11日，shibor隔夜为1.431%，较上周涨34.5个基点；shibor1周为2.178%，较上周涨6.2个基点；shibor2周为1.978%，较上周跌3.9个基点；shibor3月为3.016%，较上周跌6.7个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为43895.01亿元；较上周增加5174.67亿元。本期内银行间质押式回购利率为1.6425%，较上周涨34.96个基点。（数据来源：Wind）

经济面/政策面：央行发布数据显示，11 月新增人民币贷款1.43 万亿，新增社会融资规模2.13 万亿，社融存量同比增长13.6%（前值13.7%）。广义货币(M2)余额217.2 万亿元，同比增长10.7%（前值10.5%）。新增人民币贷款1.43 万亿元，同比多增400 亿元，中长期贷款同比多增2041 亿元，贷款结构向中长期化改善的趋势延续。具体看，企业端中长期贷款同比多增1681 亿元，显示企业对未来预期继续看好；居民端中长期贷款同比亦多增360 亿元，表明房地产销售热度不退。政府债券新增4000 亿元，同比多增2284 亿元，仍为社融较高增速的拉动主力；另外，企业债券受到信用债违约风波的影响本月仅新增862 亿元，同比大幅减少2468 亿元；在监管趋严的背景下，非标融资减少2044 亿元，同比变化不大。11 月中国进出口总值4607.2亿美元，同比增长13.2%。其中，出口2680.7 亿美元，同比增长21.1%；进口1926.5 亿美元，同比增长4.5%；贸易顺差754.2 亿美元，“疫情红利”以及海外需求是推动出口增速创下2018年3月以来新高的主要原因。从分项看，11月纺织纱线、塑料制品等医用物资出口大增，家具、玩具、灯具等居家用品出口显著反弹，同比增速均超过20%，对美国、欧盟出口也在加速上升。进口增速基本符合预期，主要的拉动项来自粮食、大豆、铁矿石、钢材、铜材等。11月CPI同比增速-0.5%，回落幅度超过市场预期，2009年10月以来首次转负，主要是受食品价格下降的影响，尤其猪肉同比下跌幅度达到12.5%，影响CPI下降约0.60个百分点。国际大宗商品价格上升，加上国内供暖需求季节性增长带动燃气、煤炭价格走高，PPI环比增速升至0.5%，同比增速进一步收窄至-1.5%，物价表现与PMI相关分项较一致。（数据来源：Wind）

债市观点：本周央行公开市场全口径净回笼3500亿元，但得益于前期MLF超额对冲释放的资金，市场流动性总体保持充裕，资金利率维持较低水平。央行公布的11月新增社融规模略超预期，社融存量增速仍保持较高水平，但年内首次出现了回落，从上月的13.7%降至13.6%，当月广义货币供给同比增速则有所回升。分项指标显示企业信贷结构继续向中长端改善，新增政府债券依然是主要贡献来源。11月贸易数据表现强劲，出口同比增速（美元计）在海外需求及替代效应拉动下达到21.1%，创下近31个月新高，进口也延续正增长，表明国内供需持续修复。而由于食品价格、尤其猪肉价格的基数效应明显，CPI回落幅度超预期，出现了近11年来首次转负，PPI则在大宗商品价格的推动下跌幅进一步收窄。随着年底的临近，跨年需求将逐渐升温，预计央行将通过MLF和逆回购投放提供合理充裕的流动性，年底前资金面有望实现平稳过渡。当前国内实体经济继续保持复苏态势，海外需求也在修复，债券市场短期而言难有趋势性行情。但金融数据增速拐点或已出现，加之信用分化加剧，可增强对交易性机会的关注。

3、QDII基金投资策略

美国11月新增非农就业24.5万人，市场预期46.9万人，前值下修至61万人。11月失业率下降0.2个百分点至6.7%，市场预期6.8%。分行业来看，此前一直恢复较快的休闲和酒店业，11月就业增加速度显著放缓。但乐观之处在于运输仓储业的就业人数大幅增加，可能意味着居民线上购物的热情不减，消费仍有一定支撑。失业率虽然下降，但就业参与率再度下降。这意味着失业率低于预期并非就业市场向好，而是更多的人退出了劳动力市场。总体来看，无论是新增非农就业人数还是失业率与劳动参与率结合来看，11月非农数据都令人失望。这增加了美国财政刺激谈判达成一致的概率，也促使美联储延续宽松的取向甚至加码宽松力度。

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