过会之后，爱玛在电动车赛道的竞速才刚刚开始

?新博弈原创

文丨徐云逸

编辑丨刘一姿

“爱，就马上行动。”

这句风靡全国的广告语恰恰刺痛了爱玛自己。经历了2012年、2018年和2019年的三次失败后，爱玛的过会姗姗来迟，再次搅动国内电动单车已不平静的水面。

然而坐拥庞大销售网络和傲人品牌影响力的爱玛却不能从容地领跑行业——雅迪高端化成果喜人，市场份额不断扩大；小牛后来者居上，锂电车型独领风骚；台铃、新日、绿源各有所长，不容小觑；美团、哈罗入局，改写行业逻辑。

智能出行趋势下的后国标时代，电动单车领域悄然改变游戏规则，爱玛面临着重重压力，过会，才是游戏真正的开始。

1

艰难过会

IPO为产业升级送来东风

三次闯关失败后，爱玛于11月26日过会成功，成为继雅迪、小牛、新日后第四家上市的电动单车公司。本次爱玛IPO预期募集资金近16.81亿元，主要用于电动车自行车整车及配件加工制造一至六期、生产线技术改造、研发中心建设、信息化升级及大数据平台建设和终端营销网络升级。

本次成功过会对爱玛意义重大。2019年新国标实施，各地存量的超标车型需更换为符合新国标要求的车型，2019—2024年间将有2.1亿存量换车需求，爱玛预计在加工制造方面投入6.4亿，冲刺2021年销量目标1600万台。

其次，爱玛开始布局“爱玛生态圈”，打通研产售链条，打造厂商价值一体化，预计投资4.9亿元进行线下店面升级，旨在充分利用线下1900多家经销商，增大对下沉市场的把控力度。除此之外，爱玛在研发中心建设和信息化升级及大数据平台建设方面用资近1.8亿，推出豪锂系列车型深化，提高锂电车型渗透率，深化与星恒电源的合作，加码高端制造。

尽管此次成功过会，但是2018年证监会的“灵魂拷问”仍然困扰着爱玛。2016年至2019年，爱玛的负债率分别为81.97%、80.85%、74.84%、72.88%，远高于行业平均值，经营风险较大。另外，爱玛长期利用较低售价抢夺下沉市场，依赖规模效益，同时采用明星营销策略，广告支出占比较高，招股书显示，爱玛的长期待摊费用构成中，品牌代言费占比最高曾达63.47%。低售价高支出的运营模式导致毛利率较低，运营资金压力大。

近两年爆出的环保及质量安全问题也为爱玛的前行增加障碍，2019年北京市市场监督管理局抽查认定不合格的36批次不合格电动自行车中，有5批次是爱玛的产品，被禁止上市售卖。过会之后，财务、质量环保等问题都需要爱玛尽快解决。

2

前狼后虎

爱玛生态位遭威胁

目前爱玛占据国内电动单车10%左右的市场份额，但是这并不能保证它的绝对优势。老牌对手雅迪早在2016年港股上市，后起之秀小牛于2018年登陆纳斯达克，小米生态链企业九号公司今年也在科创板上市。除此之外，美团、哈罗也在积极布局电动单车领域。

对比同期选手，雅迪自2015年起开始发售中高端车型，2020年上半年实现营收76亿，股价翻6倍达到14.36港元，市值突破440亿港元，在资本规模上很有优势。11月28日，雅迪宣布成为全球首个销量破千万的电动单车品牌。后国标时代，雅迪的市场份额将会进一步提升。

小牛自带互联网基因入局，以锂电池和高颜值圈粉无数，同时积极布局海外，Q3财报显示，小牛电动共销售车辆250889辆，同比2019年增长67.9%。营收8.94亿元，同比增长36.7%，毛利率为20.9％，净利润9060万元。

不仅如此，小牛目前的数据链路已经基本实现了对车辆进行实时定位、用户远程控制、车况检测等功能，其自主研发的“NIU ECU”系统可以收集用户的全新数据进行建模运算，从而针对性的改善用户驾驶体验。智能出行趋势之下，小牛的优势可以领跑。

美团、哈罗试图将共享概念在电单车领域普及。11月27日，哈罗出行执行总裁李开逐透露，哈罗出行将切入两轮电动车业务，推出智能两轮新物种，在共享两轮业务、换电和电动车三个方面持续发力。若其布局成功，电动单车行业将迎来再一次大洗牌。

对比之下，仍在走传统老路的爱玛智能化程度低，锂电进程较缓慢，仅拥有庞大的线下销售网络和品牌影响力这两个优势，其在新竞争形势下的革新刻不容缓。

3

行业逻辑渐变

高端之路道阻且长

多方入局的电动单车赛道迎来了许多新变数——锂电池渐成主流，换电、快充热度提升。宁德时代(300750,股吧)、国轩高科(002074,股吧)、力神电池、亿纬锂能(300014,股吧)、比亚迪都已陆续进入电动单车市场，百城新能源和雅迪合资成立“懂锂”，旨在建立电动单车全国快充网络。

与十年前压低价、抢销量不同，如今的电动单车企业更加重视消费者体验和产品独特性，新兴企业重视智能网络的搭建与维护。但是相比于电动汽车，电动单车下沉的特点短期内不会改变，暂时无法以概念取胜，产品研发受用户传统需求和刻板印象限制，求实求稳是电动单车企业生存第一要义。

与此同时，共享思维向电动单车领域蔓延，2016年易骑换电和e换电成立，小范围投放产品。2020年，美团向富士达和新日订购大量电单车进行投放，共享电单车影响力扩大。To B或许能比To C带来更大规模的产业增长，但是长远来看，其对于传统电单车制造行业的影响是负面的，若共享电单车打破了共享单车的魔咒，那美团、哈罗出行等一众生态链玩家将会重构人们的出行习惯。

电单车赛局已经换了玩法，单纯追求产品的高质量不是“高端化”的不二法门，企业家们更需要的是敏锐的用户嗅觉和互联网思维，爱玛在时代分岔路口过会成功，将面临更多的考验。

爱玛过会引起的关注并不完全源于其自身——新能源、智能出行、电动车、换电、共享经济等等热点都让人们对这个高市占率的老牌企业投去目光。嘈杂的声音中，我们还是需要正视这个行业依旧存在的现实问题，而不是用所谓的风口去猜测一个企业的涨跌。电动单车的重要之处不在于它是能搅动资本市场风云的明星产品，而在于它是关系到万家出行的实用工具。

本文首发于微信公众号：新博弈。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。