金融股爆发A股再创新高 年底行情能走多远

随着低估值周期性板块爆发，银行等金融股近期迎来大涨，A股年底行情俨然席卷而来。

12月2日，上证综指收盘跌0.07%，报3449.38点，盘中在大金融板块回升推动下，一度突破3465点，创近34个月新高。前一日，大金融更是全线发力，多只银行个股涨停，当日北向资金净流入超162亿元。11月北向资金总计净流入则近600亿元。

事实上，不只是A股，全球银行股也同步起舞，11月美股银行股单月涨幅18.8%，跑嬴标普500指数。

“全球三季度宏观数据实质性反弹，即使美国新一轮财政刺激规模小于预期，但在疫苗的积极消息下，明年将会迎来复苏，市场仍有大量资金在观望等待配置到风险资产中，弱美元也有助于资金流入新兴市场。”富敦资金管理有限公司全球投资策略师克莱尔（Robert St Clair）对第一财经表示。

鉴于中国经济在全球最早复苏，企业盈利增长将在明年上半年进一步改善，中美估值差仍大，MSCI中国在岸指数目前市净率仍低于历史平均水平，国际机构整体看好A股2021年的表现，这也将在宏观流动性见顶的背景下为市场注入新的流动性。

周期复苏，全球银行股齐涨

全球低估值周期股是此前受疫情冲击最大的板块，银行股就是典型，包括银行在内的金融股的攀升对于拉动股指的效应不言而喻。

12月1日，A股三大指数均收涨超1%，银行、证券、保险板块涨幅居前，其中银行指数大涨4.03%，有4只银行股涨停，工行在最近4个交易日涨幅达8.53%。

中航信托宏观策略总监吴照银表示，近几个交易日，大金融板块强劲上涨，主要逻辑是经济快速回升，带动利率上行，银行的存贷利差回升，利润预期上升，同时由于经济回升使得银行的坏账下降，这都促成银行股的基本面好转。

招商证券(600999,股吧)称，全球疫苗加速出炉，全球经济仍在持续修复，北向资金在经济预期改善和外部不确定性落地后加速流入，顺周期板块在业绩大幅改善后的估值有望继续提升。同时临近年底，市场有望持续向低估值顺周期方向调仓，预计市场将继续保持上行趋势，上证50指数有望续创新高。

美股银行股也在沉寂了近一年后，在11月迎来亮眼表现。截至11月30日，KBW银行指数当月上涨18.8%，同期标普500指数涨幅为10.75%。花旗集团成为当月表现最优的银行股，涨幅达32.96%。此前，因低利率环境和经济增长不确定性，海外银行股走势显著落后于大盘。前三季度，摩根大通、美国银行、花旗集团和富国银行为了应对潜在的贷款损失增加，共计提815亿美元坏账拨备，接近2008年金融危机时的水平。

摩根士丹利预计，未来长端收益率曲线将走陡，持续利好银行股等周期股。但克莱尔并不认为这会阻碍美国经济复苏，因为“美联储很好地锚定了1～3年的短端收益率曲线，短端部分对于企业融资成本而言更为关键”。

美联储前主席耶伦被提名为新任美国财长，“也大大提振了全球市场信心，”克莱尔表示，“耶伦在财政政策方面的态度非常平衡。今年她在关键时刻向美国国会提议需要更多财政刺激，这对经济复苏至关重要。同时，她也是一名保守派经济学家，作为联邦预算委员会的一员，她支持负责任和可持续的财政政策设置。此外，她的被提名有利于在两党之间达成共识。”

市场寻找明年投资新主线

接受第一财经采访的机构认为，海外金融股的投资逻辑仍存，但就中国而言，投资风格也可能出现反复。

多家机构的投资负责人对记者称，原因在于，就结构来看，12月2日，工行、建行等大行表现偏弱，紫金银行(601860,股吧)、青岛银行(002948,股吧)等表现强势，后者有两个特点，都是规模较小的银行（青岛银行市值仅270亿元，流通盘36亿元；紫金银行的市值只有170多亿元），同时股价又都在底部位置，因此是资金喜欢炒作的品种。

国内基金的年底调仓也导致资金向低估值的银行股等周期股的轮动。野村东方国际中国股票研究主管高挺对记者表示，经济复苏主线正在深化，机构对成长股和前期涨幅较大的消费、科技股的配置比例也较高，在此情形下，机构投资者要获取短期相对收益的难度上升。全球股市对明年经济复苏的预期仍在升温，且大宗商品价格持续出现上涨，不过由于疫苗仍未大范围接种，在成长股和价值股之间仍可能出现投资风格的反复。

那么，除了金融股等周期股之外，2021年潜在的投资新主线还有哪些？机构认为应该具备多个条件——价格处于低位、行业出现反转。其中，行业的反转需要有持续的数据改善，否则板块的逻辑就会被证伪，例如2020年初养猪板块受益于猪价上涨，但随着疫情过去、养猪供给回升，猪肉涨价的逻辑被证伪，就导致后来猪肉板块的疲软。因此，当前不乏机构看多受益于疫情有望缓解的影视传媒和航空机场板块。

同时，一些受益于“十四五”的长线主题也受到关注。荷宝（Robeco）中国首席投资官鲁捷表示，技术本地化、产业升级、绿色经济、城市化、国内循环、开放等都是未来备受关注的投资主线。例如，中国承诺到2060年实现碳中和，这将带动包括电动车等产业的需求释放，当前机构的配置已经从整车更多向中游甚至是上游的原材料调整；此外，中国城镇化率到2035年将达70%，仍有很大空间，金融开放也将使中国继续吸引境外资金流入。

中美估值差引外资加速流入

当前，市场还担忧，根据央行第三季度货币政策执行报告，货币政策回归常态的趋势不断得到确认，宏观流动性的见顶或影响行情。

不过，国际机构普遍认为，新的资金增量仍将维持，这也将弥补宏观流动性的正常化。“余额宝与理财产品收益率下降，家庭布局股市的资产将攀升，同时2021年新发基金预计保持高水平，国际资金将持续流入A股。”鲁捷表示。

他表示，从今年第三季度开始，企业盈利修正和净资产收益率（ROE）持续复苏，且将在2021年上半年持续强劲复苏。MSCI中国在岸指数的远期市盈率（PE）目前为13.5倍，高于历史平均水平，但MSCI中国在岸指数市净率（PB）为2.4倍，仍低于历史平均水平。同时，A股相对于美国股市的估值已接近历史低位，因此A股具备吸引力。

值得一提的是，近期，摩根士丹利在2021年展望报告中提及，中国积极推进资本市场改革以解决此前MSCI提出的风险对冲工具等一系列问题，明年MSCI仍有望宣布对进一步扩大纳入A股展开咨询，这或为A股带来新的增量资金。

景顺（Invesco）中国A股投资总监、业务策略与发展主管谢征傧对第一财经表示，除了跟踪MSCI指数的被动投资者，未来2～3年，更多主动投资者将成为进入中国的主要资金来源。

此外，科创板也可能是明年吸引增量资金的标的。日前港交所表示，预计于2021年初将符合条件的科创板股票纳入沪深港通股票范围。MSCI近期也回应第一财经，明年科创板有望进入MSCI旗舰指数。

尽管流动性、高估值等仍是部分外资对科创板持观望态度的主因，但多位QFII投资经理也对记者称，相较起初仅是打新并在上市后卖出，更多机构现在愿意继续持有部分优质的科创板公司。随着注册制改革推进，监管层强化对信息披露的要求等，在合适估值下，科创板将进一步吸引外资流入。