如何挑选价值风格基金？（分享纲要）

来源：EncounterAlpha

话题一：什么是价值风格的基金？

价值风格的基金与价值投资思想既有区别也有联系。好公司好价格是我们在投资中经常听到的一句话，价值风格的基金在进行公司投资选择时，对好价格赋予的权重较高，对投资的安全边际要求较高。

从指数风格因子的划分看，价值类衍生指数相较原生指数，如沪深300价值指数之于沪深300指数，往往具有更低的市盈率和市净率特征。不管是指数型基金还是主动型基金，在投资公司的选择上相对保守，对于优质（质量）和成长并不愿支付高溢价。

从行业的分布看，价值因子突出的行业往往分布在金融地产、建筑装饰、建筑材料、公用事业、资源行业、化学制品、汽车汽配等传统行业上。一般说来，价值风格具有长期投资的特点，在主动型价值风格基金上的表现就是相对较低的投资换手率。因价值风格的基金重视好价格，大多数主动型基金践行的是左侧投资策略，这又使价值风格的基金常常与逆向投资联系在一起。

话题二：为什么说价值风格的基金兼容并包？  

价值风格是相对兼容并包的投资风格，价值风格的细分子风格有很多。例如，与市值因子结合起来，可以有大盘价值、中小盘价值的区别；与风格因子结合起来，可以有质量价值风格；价值风格本身还有一种原教旨主义的深度价值投资风格；具有低市盈率、低市净率的公司往往还具有较高的股息率，因此价值风格有时又与红利风格联系在一起。

话题三：价值风格的基金长期投资赚什么钱？  

价值风格的基金在长期投资中赚公司业绩增厚的钱，同时特别注重赚均值回归的钱，只不过这种均值回归是从低估到估值正常乃至偏高的回归。 

深度价值策略还同时赚认知偏差的钱，深度价值策略会认为市场因为某种偏见或者是错误认知而给相关的公司做出了暂时错误的定价，深度价值投资渴望获取错误认知或偏见消除而带来的估值回升收益。

话题四：过去两年是价值风格的逆风期，价值风格未来有效吗？ 

从过去两年的情况看，价值风格的基金明显处于逆风期，但我们不能忘记2016年二季度至2018年年初时价值风格基金的光辉岁月。一直以来，价值风格与成长风格一直存在比价和轮动效应，我们可以简单地用沪深300市盈率/创业板指市盈率或者是沪深300指数相较创业板指超额收益的变动情况来衡量价值与成长的比价。一般来说，当价值与成长的比价达到一定的临界值，再加上经济周期、产业周期、信用周期的变化，价值与成长风格就会出现交替占优的现象。

毫无疑问，价值风格在未来是有效的，是值得进行长期配置的。价值风格，无疑是有效的，但不管是哪一种投资风格都很难长期有效，后者是前者的保障。如果没有周期性的资产价格起伏，价值风格去哪里找寻估值偏低的资产呢？

不过需要注意的是，对于不问公司与行业前景，纯粹进行低市净率、低市盈率博弈而言，这种投资方法可能会逐渐失效。从产业周期看，的确有一些行业已经进入到夕阳阶段。如果一家公司的自由现金流无法长期增长，如果一家公司在商业竞争领域完全落后，则过往规律统计中的均值回归可能面临失效的问题。

话题五：价值风格基金如何规避价值陷阱？  

价值风格的投资并不必盲目追求绝对的低市盈率、低市净率，优秀的价值风格投资也绝非是统计学的游戏。对于未来前景黯淡，在商业竞争中可能面临被兼并或者逐渐走向衰败与价值毁灭的公司而言，暂时的低估值在未来的某个时间节点上可能变为高估值。为了便于大家更好地理解，大家可以学习一下上世纪60年代，巴菲特对伯克希尔哈撒韦的投资。

话题六：价值风格有哪些细分的优质基金？ 

囿于时间的关系，指数型基金可能谈得少。

优秀的主动型基金大致会谈如下的基金经理：中欧基金的曹名长、蓝小康、袁维德团队；东方红资产管理的韩冬、孙伟经理；专注中小盘价值风格投资的丘栋荣经理；偏向传统价值风格的中泰资管的姜诚经理；偏向质量价值风格的嘉实基金的谭丽经理。如果时间允许还有可能谈一下安信基金的陈一峰经理、汇添富基金的劳杰男经理。

在谈论上述基金经理的过程中，会引用基金经理重仓股的市盈率变动情况，相关基金持股的因子风格情况，并将其与典型的价值风格指数内部的成分股因子情况作比较。

话题七：价值风格如何选择与搭配才能投资体验好？ 

从目前来看，价值风格最好兼顾质量，走质量价值的投资路线。个人在进行基金组合投资时，成长、价值、均衡、中小盘等风格尽量兼顾起来。这里会详细解释价值与质量兼顾的投资方法的底层逻辑与投资未来展望。

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