斯坦利.克罗的投资策略

来源：投基家

数年前，属于趋势型作手的期货著名交易员史丹利．克洛尔(Stanley Kroll)在来台的演讲会中，讲述了他在期货市场上操作的基本法则。

克洛尔认为，期货市场交易宛如非洲丛林，当投资人进入这个丛林中，最重要的是学会生存，而良好的”风险控管”就是最好的生存之道；另外，简化操作策略，避免複杂的策略技巧，乃是致胜的诀窍，惟有具备这几点基本要件才可能成为期货市场上的常胜军。

---撷录「经历这些年，我仍关心从市场获利---获取暴利。但在衡量巨大的财务风险、紧张情绪、寂寞、孤立、自我怀疑，甚至莫名的恐惧，自然这全是期货操作者的经常伴侣，你不应该只以获利为满足，暴利必须成为你的目标。」-- Stanley Kroll。

以下是几个演讲重点整理：

●不愿认赔出场兵家大忌

克洛尔指出，在他的眼里全球最好的交易员是亚洲的交易员，因为亚洲交易员不但眼明手快，而且非常积极。不过，亚洲交易员的最大致命伤却是不肯承认错误，不愿认赔出场，因为他们觉得这是一件非常没面子的事情：其实不然，克洛尔认为，这种不愿认赔出场的情形，便是没有风险控管观念的最佳例子，也是期货交易的兵家大忌。事实上，在千万次的交易当中并不需要每笔交易都要正确，这根本是无法做到的事情，不要在追求”胜率”上浪费过多的精力。因此，在大多数的交易中只要有35%到40%正确，便是非常成功而且有利可图。

如何做好风险控制的工作呢? 克格尔指出，不管是散户或是基金、法人大户，在进行期货交易时，最多的进场资金绝对不可超过所有资金的25%（纯属个人见解），随时保有解套和反向操作资金是风险控制的基本重要观念。举例来说，当你利用25%的资金进场作多时，一旦行情相反时，此时剩下的资金不但可以帮助你解套，还可以趁胜追击反手作空。

以此标准，十万根本就不能买卖一口台指期，而只能操作小台指，但却是笔者深信的基本交易法则。我们在交易时压力随时有，不管是不想输的压力、资金压力乃至诸多莫名其妙的压力，士官长的经验是，绝大部分朋友的仓位都超过能承受的范围，只是事情还没发生感觉不到而已。下十成多（空）单，只是显露经验浅薄，”那一次”你一定会遇到！只要一次就足以打挂，躺在地上爬也爬不起来。市场的不确定是唯一的确定，行情的邻居是无情。

更有甚者，把市场当做八仙乐园，当冲、波浪、冲冲乐、涨跌基本多单、短线避险空单…等等诸如此类，往往都只是为了证明自己的超人能耐！来市场不是为了让人崇拜的，只要把基本功老老实实做好。请记得，风险一定摆在第一位，然后再来谈获利。波段单子做不好，在这个市场是很难有明天的，需知波段沉稳能力是短线的基础，但是培养短线能力却会掏空波段能力，希望你能体会。

再来有个问题经常出现在士官长的身上，身旁的朋友老是认为行情看得那么准，但是部位为何不再做大一点，这几趟下来不就”噱爆了！等你在市场活久一点，答桉自然会浮现。

对于作多或是作空，不应有偏好或是先入为主的观念这是另一项? P胜的条件。克洛尔认为，进入市场交易所求的是获利，对于多头或空头不需要有任何的偏见，只要那方有利可图，随时改变自己的部位，随着趋势趁胜追击。对股价指数而言，量的规模越大，价的级数就会越大，交易者就要修正原本的工具时间参数，尤其是摆盪型指标，否则以现在的行情，也许很多人逐渐不敢放空了，但是心理上只有一路看空上去。

另一项风险控制要件是限制损失幅度，在单一的市场交易中，把每一个部位的损失限度设在15至20%（非每一口保证金的百分比，而是总体可操作的资金），如果是较大资金帐户，则损失限度的幅度可略再缩小。如此一来，可以避免损失过分扩张，造成追缴保证金(MARGIN CALL)或过度损失(OVER LOSS)的情形。克洛尔强调;一旦发生追缴保证金的情形，将对投资人的心理造成负担和信心冲击，这对往后的交易都有负面的影响。在他的几十年的交易生涯中，从未发生追缴保证金的情形，他希望所有投资人都不要成为MC俱乐部的成员。

不要存有每笔交易都要做到最高或最低价的想法。士官长也常被短套，但这是对应”不敢买”或是”规划到没买到”等等的对应法。譬如，在空头版图已经来到负两百，之前「留空买点」、「负向末冲」也都已经出现时，开始利用分时线下杀分批进场（请记得，沉稳地杀低接永远比追强、高具有相对战略地位），这样既不会有到时候错失机会的遗憾，也会让自己更敢在低档出手，很讽刺的是，在低档买进需要极大的胆量。…明知不可能买在最低卖在最高，但是一般人都想做到最好的价格，虽然有时是如你所愿，但那只不过是幸运而已，克洛尔认为，一笔成功的交易最重要的是让获利持续扩大，让损失立即缩小，换句话说，投资人在部位获利时，作一个长线投资人，当部位损失时，立即变为短线的交易人。

●反转讯号出现立即砍仓

谈到短线或长线投资，台湾的期货投资人大部分应属短线操作。事实上，这并不重要也没区分的意义。因为，正如同上述所说，当趋势明显时，有获利，就该紧抱着部位不放，作个长线投资人，一直到反转讯号出现为止，反之，立即砍仓出场，减少损失，作个眼明手快的短线进出者。

另外，当行情的趋势明显时，切记勿贪小便宜，逆势作短线进出;因为这常会造成偷鸡不着蚀把米的窘状，得不偿失。换句话说，当行情属多头时，宁可等待机会进场作多，千万不要逆势放空，反之，行情为空头走势时，逢高放空，不可逆势作多。原理简单明瞭扼要，但是要付诸实行却可能要花上交易者几年的磨功。士官长常论及，检验个人心法的真理，永远只在市场裡而不在收盘后的背诵裡，实践才是检验真理之路。

另外，学会利用停损技巧(ST0P)不但可降低风险，减少损失，有时还可以免除到手的鸭子飞了的不好感觉。克洛尔认为，在每笔交易上都需设停损。停损点的设置也可以用在获利方面，克洛尔建议，当部位获利时你可以用每週40%的停损点设置方法来防止获利消失。举例来说，当黄金行情为400美元，你的获利已是1000美金（390买进到400获利为1000美金），而”获利400元”便是获利出场点的停损幅度，也就是在394美元设置停损。假设在一週之内，黄金都没跌至394美元，反而上升至410美元，此时就把停损的位置调高到398美元的位置（黄金涨到410时你的获利为2000美元，每周获利40％的位置，就在2000×60％＝1200，410-12＝398；黄金报价每跳动一美元价值为一百美元）。切记只要价格没点到你的停损点，不要改变停损点价位。此一方法不但可保有获利，而且也可使获利扩增至最大。

●损失逾40%须退场观战

人生不如意十之八九，进场交易常有每战皆败北的情形出现，这或许是所谓的墨非定律吧，克洛尔认为，当原有进场资金损失超过40%时，投资人就必须先退场观战。因为留得青山在，不怕没柴烧，切记学会生存是进入期货丛林的第一要件。”适者”生存而不是”准者”生存。当然，暂时离场并不是对行情或相关消息不闻不问，反而应该加倍努力，专心研究，在每日的看盘时，可以模拟进场，以测试自己的行情判断力。       

克洛尔自述说：「知道何时”不要”操作---很有耐性地等候在一边，直到正确的时候才一跃而进----是操作者所面对最艰难的挑战之一。但是如果你要抬头挺胸站在赢的阵营里面，这一点绝对不可或缺。曾经有无数的日子，我内心的冲动强烈到要逼我多做一点，使我不得不的些点子好让自己不要下单，我的办法有下列几种」：＊把李佛摩的金言挂在下单专用的电话上：「钱是坐着赚来的，不是靠操作赚来的。」

＊放一本航海杂志在我桌子上面（通常这就足够引开我的注意力，不再去想一些不必要的操作。）＊

真的没办法忍耐时，只好暂时离开办公室到外面走一走，或者跟曼哈塞湾的蓝鱼或其它东西较量一下。做好风险控制之后，在操作策略的制定方面应予简化，克洛尔认为操作策略要保持所谓的KISS原则，也就是KEEP IT SIMPLE AND STUPID。通常最笨最简单的操作技巧就是最好最会获利的策略。除此之外，当投资人在期货市场上不知所措时，总是记得强者恒强，弱者恒弱的道理，进场购买最强的商品，卖掉最弱的商品（个股）。如此一来，就算没有为投资人赚进一笔可观的财富，至少可以永远立于不败之地，而生存在期货丛林之中。大师话语总是简易隽永的，简单是因为经过复杂粹链过，没有粹链其实也无以简单起。交易本就是一场不间断的学习，学习方法，也学习 如何学习方法。交易动作无它「低买高卖」四字而已，然而串起这四个字却是千斤万担重。总的来说，我们必须戒掉「零售获利，批发亏损」。最后希望短短的一篇文章，能引领出属于你我独特的个人操作哲学，祝各位平安如意。

延伸阅读：

斯坦利.克罗的投资策略：

《克罗谈期货交易策略》

  1．为了让你免遭大洗盘而离场，并骄傲的站在赢家的行列，我总结了一些必备的战术，如下所述，这是最基本的策略：

(1).只有在市场展现强烈的趋势特性，或者你的分析显示市场正在酝酿形成趋势，才进场。一定要找出每个市场持续进行的主趋势，而且顺着这个主控全局的趋势交易，否则观望。

(2).假如你正要顺势交易，建仓点有三个：

    第一个是新趋势的形成点；第二个是横向震荡显著走向某个方向的突破点；第三个是上涨主趋势的回调点(做多)或下跌主趋势的反弹点(放空)。

(3)．顺势而为的仓位，可以给你带来很大的利润，所以千万不要提前下车。在这个过程中，你要拒绝很多诱惑，不要一见到小波动，就想做短线，不要逆势交易。除非你很会做短线，而且设置了止损点，否则不要轻易做短线。

(4)．只要所建仓位和主趋势一致，而且市场已经证明你是顺势交易，你可以在第二点所讲的技术性回调处加仓(金字塔式)。

(5)．保持仓位不动，直到你用客观的分析发现，趋势已经反转，或者就要反转。这时就要平仓，而且行动要快。如果随后的市场趋势告诉你，行进中的主趋势依然不变，平仓的行动过早时，你要重新上车，也就是在回档时，再次建立顺势而为的仓位。

(6)．但如果市场趋势反向，也就是没跟你站在一边，怎么办？没别的法，快跑，行动要快。

      2．良好的技术交易系统只是成功的一半。我的看法是：你需要有效的市场交易策略和战术，并加上优秀的资金管理。

  3．正确的做法是碰到趋势对自己有利时，交易者应该保持从容的态度，稳坐赚钱的仓位，不要轻易去动它。只要市场对你有利，不管多久，都要继续持有仓位。

  4．专家们常出错，差劲的表现提醒认真的商品交易者注意两件事：

(1).专家常常是错的

(2).交易商品求取最高利润的方法，是掌握好的时机，运用技术方法，同时必须有优秀的资金管理，并把注意力重点放在趋势的跟踪上，而不是放在趋势的预测上。

  5．我们可以得到一个教训：不管别人多么有经验或多么能干，能跟别人分享交易思想和市场意见，是不会有太大好处的。

     金融市场上放诸四海而皆准的真理是：知者不言，言者不知。

  6．如何根治输家心态？我的办法是：自己分析市场，部署好策略和战术，不要让别人知道。只要有某种方法或技术证明对你管用，你就根据这种方法和技术去做客观的分析和市场研判，并且坚守分析和研判出结果就可以了。此外，只有在合乎实际和客观的技术证据显示有必要时，才修正交易策略。

  7．要是你的交易赚了钱，那么你应该抬起胸膛，接受奖赏。如果亏了钱，要自己承担亏损。很显然，进出市场你都必须有信心和勇气。如果你没有信心，就不要交易。(除非是要平掉不利的仓位以控制亏损)。

 8．失败投机者大体来讲跟以下缺点有关：不用心，进出时机不当，漠视优秀交易策略的基本原则，缺乏信心，没有纪律，没有坚持良好的技术系统和方法。

  9．价格不能跟着利好消息上涨，我觉得该出场了。这次做的很好！

 10．当基本面的结论与市场预测趋势相反时，不管技术性的结论，死守逆市仓位且不设止损点的话，很容易面临险境。

 11．这笔交易亏了钱，可以给我一个教训：在明确的价格趋势中，想要逆势抓顶或底部，对个人的钱袋绝对是有害的。

 12．交易要成功，还有一件相关的事情必须考虑，不过这件事很少被人提到，那就是耐心！要等到自己能够有较大胜算把握的机会才出手。

 13．知道何时不要交易，很有耐心的等候在一边，知道正确的时候才进场——是交易者面对的最艰难的挑战之一。

 14．市场趋势总是已经消化吸收了消息，而且市场价格一定会波动，而且在每一次波动之后，分析师和评论家也一定会等在那，对市场刚发生的事情提供完美的解释。

 15．一个良好的跟踪趋势的长期系统最引人的地方，是仓位通常建立在趋势就要发动的起始点，并且是往趋势行进的方向建立。一个良好的系统，会让你在市场继续对你有利的情况下，保持原有的仓位不动，一旦不利，又会用止损的方式让你退出，如果趋势反转，它也会叫你反向交易。

 16．真实的世界充满了紧张气氛，设定止损点只能说是一项艺术，没办法像科学那样精确。止损点可能设得太接近，只要小小的技术性回调，你就会被洗出场；或者设的太远，最后让你抱着巨大的赤字黯然离场；或是在趋势反转的时候，回吐大部分利润。成功交易系统在设计的时候，最困难的地方可能就是要想办法解决止损点要怎么微调到恰到好处的地方，这也是目前研究交易系统的人最关心的问题。

 17．有一个十分简单的真理：市场大部分时间都是相当平衡。换句话说，是处在一个宽广的漫无目标的区间内，没有明显的上涨或下跌趋势。此时，你可以玩一种叫反趋势交易的游戏：价格回调到交易区间的下档时买入，反弹到上档时卖出。但是市场一旦跳出这个横向震荡时，不管是往哪个方向，就要舍弃反趋势交易所建的仓位，顺着突破所显现的强势方向建仓。这种交易的策略在于：虽然交易是逆势而为，但是市场一旦达到你的止损点，你一定要停止原来的做法，改为顺势交易。

 18．经验显示你找不到可行的或者永远可靠的方法以卖到最高点和买到最低点。我们都有过令人泄气的经验，一大早就卖出赚钱的顺势仓位。因此，不妨坐等市场自动把你带出场(移动止损点)。你可能要问，为了控制自己的亏损，到底什么才叫作可以接受的水准？听到这种问题，我的立即反应是：把你所有的帐面亏损限制在你晚上睡得着的水准。

《职业期货炒手》

  1．成功的原因：

(1).我们很快就发现了新的上涨趋势正在形成，在此期间，我们建立的多头仓位。

(2).我们顺着大趋势(上涨)并逆着小趋势(回调)交易，在小的下跌出买入。

(3).我们根据以下原则平掉部分多头仓位

a.市场已经完成了上涨的目标；

b.市场主要情绪已经变成绝对看涨，小趋势已经上涨；

c.价格已经钻入上面可怕的阻力区，我们感觉再上涨就要进行关键的价格修正了。

(4).我们绝对要拒绝诱惑，这些诱惑在主导大众情绪，也就是说，我们不会在上涨时买入，不会在下跌时卖出。

  2．如果趋势对你不利，要快速平仓；但是如果市场还是对你有利的，不要急于平仓。记住，大趋势总是比你想象的要跑得远。

  3．我喜欢持有和大趋势一致的仓位——如果我想加仓，我喜欢逆着小趋势加仓。

  4．确认大趋势只是完成了一半的工作，因为波动幅度太大了，即使你是做多的，若时机不对，也会被套死。所以顺势做多也要逆小趋势，在短期走弱时介入，并且控制仓位，这样风险更小。

  5．当市场达到你的大价格目标时，假如你早就决定了要平掉一半的仓位，赶快行动！如果你不行动，迟点你会后悔。

  6．交易方法：

I.关于建仓

顺着大趋势交易，逆着小趋势交易。例如，满足下列条件时做多：

a.       大趋势上涨，小趋势已经下跌且

b.      价格跌到了支撑区，且

c.       和前一次相比，市场已经下跌了涨幅的35%-50%。

如果市场大趋势是明显的下跌，那么满足以下条件可以做空：

a.       小趋势已经上涨，且

b.      价格已经涨到了上面的阻力区，且

c.       和前一次下跌相比，市场已经反弹了35%-50%。

II.关于平仓

<1>.如果有利润。

a.       找到合理的价格目标，如果是做多，那么是在阻力区；如果是做空，那么是在支撑区，平掉三分之一的仓位。

b.      当长期价格目标到了主要的阻力区和支撑区时，再平掉三分之一。

c.       用止损单保护剩下来的三分之一的仓位，用跟踪止损。最终仓位会被止损，但也许利润会比当初想象的多。

<2>.如果是亏损。

a.       采用强制金额止损，即亏损达到本金的某个比例，这是你所能忍受的极限。

b.      采用图标止损，也就是当大趋势对你的仓位不利时平仓——不是小趋势反转时(此时你应该建仓，而不是平仓)。

c.       持有仓位，直到你确认自己错了(大趋势和你相反)，然后在第一个技术修正时平仓。

III.如果一建仓就亏损

如果你的时机把握得好——也就是在上涨的大趋势回调时做多；或在下跌的大趋势反弹时放空——这样，如果大趋势不反转，我们就不用考虑平仓。如果大趋势反转了，我们用以下两个方法处理：

a.       我们会观察当天的市场行为，如果在收盘前大趋势要反转或者正在反转，我们平仓，至少是平掉一部分仓位。

b.      另一方面，如果市场看起来是在一个主要的底部区域，有很好的支撑，其他技术或基本面指标也继续建议持有多头仓位，我就继续持有。我们肯定不会加仓，我们会清醒的在反弹时平仓。

     7．持有盈利的仓位就像是骑一匹难驯的马。一旦你上去了，你知道要做什么——坚持再坚持，不要落马。你知道，如果你还在马上，你就是赢家。听起来很简单？嗯，这就是成功交易的精华。

  8．从很大程度上来说，是价格制造了新闻，而不是新闻制造了价格。期货市场对价格非常敏感，通常它总是提前消化吸收了大部分新闻，当大众投机者知道这些新闻时，这些新闻已过时了。

  9．我最大的问题就是控制自己，不要在上涨时买入，不要在回调时卖出。这肯定是个问题。我有一个小发明去防止我去交易——每天早晨，我阅读《股票作后回忆录》，尤其是利弗莫尔“坐不住”的那一段。我要拒绝做短线，拒绝做日内交易，拒绝因为消息或流言就在回调时卖出，这些都是诱惑，这样的诱惑很多。

 10．用两种不同的方法来计算价格，这两种方法相互独立，但是都得到了相同的结果，这样的事总是让我印象深刻。

 11．我还是想等市场告诉我我是正确的时刻再加仓。

 12．当市场下跌时，我坚持我的观点，耐心的等待买入的机会。我一直在思考利弗莫尔的建议：我学到了，建立仓位并持有它。我可以等，没有丝毫的不耐烦。我知道一定有反弹，这只是暂时的。我做空了100000股，我知道这个不可避免的大反弹会糟糕到吞噬我一半的浮动利润(一百万美元)。我坐在那里，看着一半的利润被洗掉了，从没有想过要先回补，等反弹时再放空。我知道，如果我这么做，我也许会失去的部位，这绝对是可怕的。只有大波动才能为你赚大钱。

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