社论丨保持货币政策稳健合理，有效防范金融风险

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃日前表示，新冠肺炎疫情引起的经济活动崩溃使中央银行承受着提供更多降息和政策宽松的压力，但更多货币宽松已不太可能。

她认为额外的货币刺激措施可能对全球金融稳定构成重大风险。她强调货币政策制定者需要平衡通胀和产出的短期提振与宏观金融脆弱性的累积。财政政策可以发挥重要作用，以支持可持续和包容性的复苏。

目前的情形与2008年金融危机后的状况类似，在过去的几个月里，为了应对疫情对金融市场与就业的冲击，许多发达国家采取了比2008年后更为大胆和激进的宽松措施。但是，这些流动性的注入仅仅是为了托底。明年初美国新一届政府上台以及未来疫苗大规模应用后，美国或许需要更多的货币和财政政策刺激经济复苏。

在2008年后，二十国集团（G20）在货币方面实施了全球协调一致的扩张行动。但是，这些国家的货币政策并未在刺激经济增长方面起到有效的作用，反而在一定程度上强化了各国内部的贫富分化以及发达国家货币政策溢出效应，进而对新兴市场国家的市场稳定构成了挑战。2016年，中国在杭州举办二十国集团（G20）峰会时，首次在公报中提出，“仅靠货币政策不能实现平衡增长。在强调结构性改革发挥关键作用的同时，我们还强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要”。

2008年金融危机后，中国与其他国家处于同样的市场环境和周期，因此在宽松政策上与其他国家较为一致。虽然这次全球经济同时遭受疫情冲击，但中国经济复苏进程与发达国家并不一致，中国今年在防控疫情的基础上已经实现了经济恢复性增长，也是全球大型经济体中唯一实现正增长的国家。发达经济体仍然受到疫情的困扰，这可能会带来一定的后续影响：发达国家在明年可能采取更大力度的经济拯救计划，过多的流动性可能会流入已经处于高增长状态的中国。

近日，摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach 认为，全球主要央行将释放2009年以后见所未见的海量流动性刺激经济增长，全球发达市场的主要央行将继续降息，但流动性注入主要来自于所谓的QE（量化宽松）。不少业界人士分析，如拜登政府上台首要任务就是抓疫情防控同时重振经济，并有可能任用鸽派的耶伦作为财政部长。因此，市场预测美国或将急促执行货币放水以及庞大的财政支出计划。

首先，美国持续大规模释放流动性的可能性会造成美元贬值预期。据统计，全球央行已经在过去的26个月内出现22个月对美债的净抛售，总额达1.1万亿美元，约为美国国债总规模的5.4%。各国央行预期美联储如果继续放水将引发美元指数下跌与美元贬值，其中一部分资金或将转向持有人民币资产。

银保监会主席郭树清近日撰文称，当前美国这种前所未有的无限量化宽松政策，挑战着全球金融稳定的基础，会产生难以想象的负面影响。新兴经济体可能面临输入性通胀、外币资产缩水、汇率和资本市场震荡等多重压力。甚至，世界还可能再次走到全球金融危机的边缘。

其次，部分发达国家持续无限量的宽松货币政策将对金融稳定构成重大风险。自2008年至今，美联储和美国政府已经向该国经济注入了36万亿美元，但经济增长微乎其微，相当于每1美元的经济增长就有超过12美元的流动性支持。随着经济形势挑战加剧，美国或许需要继续推出更多干预措施，但如果美联储有任何退出措施，市场就可能会陷入崩溃。这种不得不依赖流动性注入以稳定经济的局面在刺激资产泡沫的同时，增强了金融体系的脆弱性，对全球经济稳定和发展构成挑战。

中国应该警惕和预防短期套利美元大规模流入，影响我国货币政策，带来输入性通货膨胀，推高国内资产价格。要保持货币政策稳健与合理，避免出现宽松一致性预期刺激投机活动活跃，助长盲目加杠杆。要维护金融安全，打好防范化解重大风险攻坚战，尽可能提早处置不良资产与相关风险，避免风险增加和集中，应对全球金融体系可能出现的危机。当然，最重要的是我国可坚持独立的货币与财政政策，在中国与其他国家恢复周期不同步的条件下，未必需要完全参与国际协调一致性政策，而要强化为“双循环”战略服务的目标，防范金融风险。