我们不一样！市值重回400亿川菜调味龙头正预备份额之战？

产能扩充三倍，是在准备市场份额之战？

从“榨菜茅台”闪崩跌停说起

10月22日晚间，素有“榨菜茅台”之称的涪陵榨菜发布三季报，前三季度净利润同比增长18.47%不及半年报时的28.44%，叠加其应收账款骤增超百倍及两高管拟减持股份，直接引发市场对其业绩增长天花板的担忧。10月23日开盘后，涪陵榨菜股票直线闪崩跌停，受此影响食品饮料行业的其他上市公司股价也普遍下挫。

涪陵榨菜10月23日股价走势图/公司财报

此后多个交易日，食品饮料板块资金出现净流出，此间涪陵榨菜股价自10月22日收盘价49.24元最低跌至10月26日的40.18元，跌幅近20%；同属调味食品行业的恒顺醋业、千禾味业此间三天的最大跌幅均超过10%。

其实同在10月22日晚间，与重庆涪陵榨菜同处川渝地区的天味食品也发布了三季报，天味食品前三季度净利润3.2亿元，同比增长63.78%；营收15.25亿元，同比增长41.47%；与相关公司相比表现颇为亮眼。

天味食品营收和净利润同比增速与相关公司（涪陵榨菜、千禾味业、海天味业、恒顺醋业）对比图/公司财报

11月6日，天味食品股价最高上摸69.82元，收复了其自10月23日以来绝大部分跌幅，以收盘价计算其总市值重回400亿元阵营，在川渝地区民营上市公司总市值排名第6位。

中餐调味料破局“一饭之囧”

面对下厨做饭这件年长一代人看似寻常的不能再寻常的事，在当下这个快节奏的时代里却日渐成为了一件奢侈的事情。买菜、备菜、烹饪、刷碗和打扫卫生，随便做一顿饭就要以小时为单位计量时间成本，把本就不宽裕的休息时光“耗费”在厨房里已经让很多人望而却步，更还可能事与愿违——心心念念、辛辛苦苦制作的“黑暗料理”，可能就连自己都觉得并不可口。

那么，破解“一饭之囧”理所当然地就成为很多家庭、很多人最现实的问题。所幸，中餐调味料成为了拯救家庭厨师团的一大救场神器，各类酱汁、底料和复合调料似乎成了很多家庭厨房里的必备品。

尤其是中式复合调味料，因其高效率、便捷化和标准化口味的特征，无论是在家庭客户端还是餐厅商务客户端都表现出了高速增长的态势。——著名火锅连锁上市公司海底捞（06862.HK），其锅底就是使用标准化的复合调味料冲制而成；而为其提供定制复合火锅调料的是香港上市公司颐海国际（01579.HK）。

今年突发的新冠疫情加速刺激了人们消费模式和生活习惯的改变，疫情期间没有外卖很多人不得不在家用餐。据媒体报道，在2020年疫情“宅家”期间，家庭调味品消费增长达到2019年同期消费量的4倍。

疫情之后，人们延续在家就餐的习惯，也更关注健康饮食的生活方式，无论从用餐卫生还是食材选择消费者似乎都变的更加谨慎和挑剔。通过便捷的菜品调味料让家里饭菜的味道能牵动起家人的归心，潜移默化间，做饭正日益变得充满仪式感、富有成就感、并可能收获幸福感。

根据相关行业研报，2019年，中国复合调味品市场规模出厂口径约868亿元，为调味品市场最大品类（23.5%），处于高速成长阶段，2015-2019年的年均增长率达到13.4%。预计伴随中国的城镇化率提升、消费水平提高、人口老龄化及餐饮供应链重塑等，中国调味品市场总规模2021年前可达1660亿元，复合调料品俨然将成为食品行业里一匹高速增长的“黑马”。

复合调味品（出厂口径）2015-2019年年均增速图/Frost & Sullivan，Euromonitor，中国产业信息网，中金公司研究部

根据弗若斯特沙利文数据，2016年中国复合调味品的家庭渗透率仅为18.7%，人均年度消费额9.2美元，这与美国和日本、韩国等国家超过50%以上的渗透率水平仍有较大差距。美日人均年度消费额85.5美元和88.7美元，是中国的9.2和9.5倍。

川味复合调味品崛起

川味复合调味品是由两种或两种以上调味品，经过进一步加工而成的具有四川风味的调味料；历来被视为中餐调味品市场的兵家必争之地。

常言道，食在中国，味在四川。川菜作为中餐大家庭中的重要组成部分，因其历史悠久，取材广泛，形成“一菜一格、百菜百味”等特点。在某种程度上，甚至可以说川菜是中餐之魂。

天味食品就是一家主攻川菜调味和火锅底料两大细分品类、集川味复合调味料的研发、生产和销售于一体的上市公司。公司成立于2007年，前身为1993年成立的成都天味食品厂和成都天味食品有限公司；产品包括火锅底料、川味调料、香肠腊肠调料和香辣酱等9大类100多个品种，另外还有定制餐调产品。目前公司旗下主要有“大红袍”、“好人家”和“天车”三个品牌，前两者被认定为“四川名牌产品”称号；“天车”商标则是商务部认定的“中华老字号”。2019年，公司成功登陆上证主板。

公司旗下三大品牌图/上市公司官网

产品销售构成方面，据公司三季度财报，2020年1-9月其火锅底料营收7.28亿元，同比增长49.94%；川菜调料营收7.2亿元，同比增长40.39%；鸡精和香辣酱营收亦实现同比增长。火锅底料及川味调料前三季度合计销售占公司总营收的95%，是公司最核心的主力产品。

2020年前三季度天味食品主要产品营收占比图/公司财报

川菜调料品产销量已超过火锅底料

根据公司2019年报，其川菜调味品产销量4.2万余吨超过火锅底料3.7万余吨的产销量水平，占到了公司总销量吨数的半壁江山。受益于当期销售量同比增长超过50%快于产量47.91%的同比增速，川菜调味品2019年年末库存吨数同比下降近两成。

公司川菜调料产销存吨数图/公司财报公司火锅底料和川菜调味产品线图/公司财报

雄心勃勃的业绩增长蓝图

2020年初受到疫情冲击，天味食品第一季度线下渠道销售增速出现下滑，而连通消费端的电商渠道则大幅逆势增长，使得公司一季度整体营收3.34亿元，不但没有下滑反而同比实现了稳步增长。

一季度营收的坚韧表现给了公司更高的业绩期盼，2020年，天味食品推出股票期权与限制性股票激励计划。347万份股票期权的业绩条件为以2019年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于 50%，2021年营业收入增长率不低于125%；191万股限制性股票则以 2019年营业收入为基数，2020年营业收入增长率不低于 30%，2021年营业收入增长率不低于 69%。

为了达成高速增长的业绩目标，公司市场营销动作不断。品牌策略上，将“好人家”与“大红袍”品牌进行了重新定位，把“大红袍”定位为专注于火锅底料系列的产品品牌，“好人家”则定位为火锅底料及川菜调料的全系列产品品牌，二者试图实现独立赛道差异化发展。受此影响，公司在销售渠道上重塑了原有销售体系，对原有经销商也进行了必要拆分，并立足西南瞄准全国新拓展了经销商，1-9月经销商数量净增加1348家，同比增长超过1.1倍。