疫情下的民办高等教育：风景这边独好

进入九月，上市公司半年报披露已近尾声。在最特殊的半年里，居家隔离、停课停学成为常态，各家教育上市公司也因此都受到了不同程度的影响。

民办高校同样是受冲击的一方。直到5月，各地才允许各高校在自行评估后分批次返校。相比于其他学年段，晚了将近一个月。在失去了近一个学期的情况下，民办大学上半年过得怎样？是遭遇巨大冲击，还是逆势上涨？

蓝鲸教育选取了14家较典型的民办高等教育机构，通过梳理它们上半年的业绩，尝试勾勒出疫情下民办高等教育赛道的发展状态。

营收普涨、盈利稳定，民办高校“无视”疫情冲击

纵观14家企业的上半年，并没有一片哀嚎。相反，上涨才是主旋律。

从学生人数来看，只有中国新华教育和辰林教育总学生数同比出现略微下滑，绝大多数机构均出现同比增长，且增幅多数都在两位数。疫情之下，学生数量逆势增加，这给民办高校的发展提供了强劲动力。

营收方面，14家公司中，仅有银杏教育一家机构同比出现了下滑，且只比去年下降了3.3%；其余13家机构营收均同比增长，仅有5家营收增速不足两位数。

半年报中，民办高校的盈利能力也十分强劲。14家机构全部实现了正向盈利。不仅如此，14家公司中只有3家机构净利润出现同比下滑，其他机构均实现正向增长。

此外，多数机构的毛利率基本保持稳定。虽然有半数机构毛利下滑，但下滑幅度不大，只有辰林教育和立德教育的毛利率下滑超过2个百分点，而建桥教育、中国新华教育的毛利率逆势增长超6个百分点。各家机构的负债率也保持在较低水平，负债水平的中位数为46.1%，偿债压力不大。14家机构现金水平的中位数为7.4亿元，相对于营收中位数的3.7亿元，表明各家机构的现金也相对充裕。

综合来看，疫情之下停课停学，但高等院校并未受到太大冲击。相反，各家机构逆势增长，展现了良好的发展状态。多数机构的营收水平、盈利水平保持正向增长，负债压力相对较小，现金相对充足。民办高校虽然没有得到像疫情于在线教育那样巨大的发展机遇，但相比于其他线下机构，确实呈现“风景这边独好”的状态。

马太效应明显：头部量速齐增、尾部艰难挣扎

具体到各家公司来看，则出现较明显的马太效应。

从规模上看，民办高校上市公司大致可分成三个梯队：中教控股、希望教育可看作第一梯队；新高教、民生教育、中国科培、中汇集团、华立大学、中国春来、建桥教育、嘉宏教育、中国新华教育是腰部机构；而辰林教育、立德教育、银杏教育规模较小。从业绩增长看，头部机构增速明显，尾部机构则受到明显冲击。

从营收看，行业基本遵循营收规模越高、增速越快的规律。营收规模排名靠后的建桥教育、嘉宏教育、中国新华教育、辰林教育、银杏教育等增速只有个位数；而排名相对靠前的中国科培、华立大学、中国春来等增速均呈现两位数。

中教控股营收13.2亿元，同比增加41.8%；希望教育营收8.7亿元，同比增长46.1%，是营收最高、增速最快的两家机构。这两家机构增速较快，主要由于其半年报统计截止到2月29日，学费收入已经确定，受疫情影响较小。但实际上在财报中，两家公司也都提到了疫情。中教控股称，集团96%的课程已实现线上授课。希望教育则表示，集团在校园关闭期间为学生制定若干替代行动计划，包括在爆发期间关闭校园及延迟开学，实施在线模块及网站远程学习活动还有缩短暑假。

排除财报统计周期的影响，新高教是营收总量和增速最快的机构。上半年营收6.4亿元，同比增长28%。

相对特殊的是民生教育，其上半年营收5.43亿元，同比仅增加3.1%。但主要原因是集团若干学校的教学计划作了调整，约3400万元学费收入递延至7月确认。如果将这部分计算在内，民生教育也有近10%的同比增长。

而从盈利水平看，头部和腰部处于相对积极的态势，而尾部机构则十分挣扎。辰林教育期内溢利3286.7万元，同比减少35%；刚刚上市的立德教育净利润约3051万元，较去年同期的4188.6万元减少27.16%；银杏教育期内溢利2078.3万元，同比减少9.5%。

相对而言，头部和腰部机构的净利润增速大多都在20%以上，最为特别的当属中汇集团和中国新华教育。其中，中汇集团半年报净利润1.47亿元，同比大涨58.2%。虽然利润大增同样与统计周期有一定关系，但其最新的业绩预告显示，整个2020财年，中汇集团预计核心纯利增长不低于30%，在疫情下仍然保持快速增长。中国新华教育的净利润则为1.53亿元，同比仅微增0.2%；在诸多机构中增速缓慢。

现金与负债水平同样如此，尾部机构的挣扎状态非常明显。截至6月30日，银杏教育拥有的现金及等价物为1.4亿元，负债率达到52.9%，立德教育现金及等价物只有3112.4万元，负债率高达66.7%，在14家企业中负债率处于最高水平。整体来说，规模大的机构负债水平平稳，且现金更加充足；而规模小的机构，偿债压力较大，现金储备也相对较差。

14家机构在收入来源上，基本都是以学费和住宿费为主。因此，营收与学生数量基本保持正相关。即头部平台学生规模大，营收相应较高；尾部平台学生数量少，营收较低。

尾部平台中，中国新华教育学生数量4.39万人，同比下降1.7%；辰林教育1.41万人，同比下降1.9%，银杏教育虽然表现比较亮眼，但同比仅微增8.3%。与此相比，头部机构不但学生规模大，增长也十分迅速，最突出的当属希望教育和中国科培。其中，希望教育新招生人数4.88万人，增加57.3%；入读学生总数14万人，同比大幅增加62.9%。而中国科培学生数量达8.13万人，同比增加53.5%。

纵观企业半年报，无论是只受到一个季度影响，还是整个半年都受到冲击，大多数机构都呈现不错的发展状态。高等院校保持平稳运行，对行业是一种提振。而具体到各家上市公司，马太效应凸显——尾部机构抵抗冲击的能力相对较弱，而头部机构则保持快速增长。高等院校这一发展多年的赛道，对底蕴、经营有着明显门槛，市场格局已经相对牢固。