深港ETF：QDII投资的新模式

桂浩明

这几年，ETF在内地证券市场获得了长足的发展，不但份额大幅度增加，产品类型也更加多样化，在一定程度上满足了投资者的需要，同时也助推了投资的指数化、机构化进程。市场普遍预期，在未来一段时期，ETF在基金中的占比还将提高，成为越来越多投资者投资股市的重要选项。

最近，监管部门又批准了两只深港ETF互通产品。与现有的投资内地股市的产品不同，深港ETF主要投资在香港单只目标ETF，跟踪恒生中国企业指数等。其特点在于本身是一只投资港股的QDII产品，采取的是ETF模式，而产品又是在内地的深交所上市。因此，它具有深港互通的特点，即投资的对象在香港，产品交易在深圳，买卖的是跟踪特定指数的一揽子在港交所上市的股票。

早在2006年，内地就推出了QDII，以合格境内投资者的形式，组织内地资金投资海外市场。当时选择的投资范围比较宽，把全球主要资本市场都纳入其中，以精选个股为操作模式。不过十多年来，虽然业务也有一定的发展，但不能算特别理想。在有了港股通以后，内地资金更多是通过这个渠道投资香港股市。

虽然现在港股中内地企业数量很多，其中相当一部分股价也相对较为便宜，但由于交易制度有所不同，内地的普通投资者不是特别适应。特别是对大量中小投资者而言，很希望借助专业机构发行的合适产品来进行投资。在内地已经较为普及的ETF模式，如果能够用于港股投资，无疑是有着很大吸引力的。此次批准的产品，因为采取的是QDII模式，本身在深交所交易，这样对内地投资者来说，也就更加容易接受。有利于他们构建较为完备的投资组合，分享市场发展的成果。

在这里应该特别指出的是，近两年来，在美国等西方国家证券市场上市的中资企业，基于各方面的原因，纷纷选择到香港进行第二上市。另外，部分已经在香港上市的内地企业，以及注册在海外的中资红筹企业，又都设法在内地沪深交易所上市，而它们在香港上市的H股，明显比在内地上市的A股价格要低。

因此，从某种角度来说，香港市场中还是有不少价廉物美的上市公司，有的目前在内地市场还买不到。以这些绩优以及高成长股为主要标的的指数，其优势十分明显，而跟踪这类指数的ETF，无疑会受到众多内地投资者的欢迎，因为这让他们有机会分享在香港上市的内地优势企业高增长的红利。

中国资本市场近年来不断加大对外开放的力度，外资通过各种途径进入A股，俨然已经成为A股中一支不可忽视的投资力量。最近，海外最大的资产管理公司贝莱德申请在华设立全资资管机构的申请已经获得批准，在可以预期的未来，外资在内地证券市场上的占比将会有进一步的提高。

与此同时，境内资金怎样走出去，也一直是市场各界所关注的，这不仅仅是因为开放本身是双向的，而且从满足投资者多元化需求，以及扩大中国资本市场影响力的角度出发，都有必要加快相应的步伐。时下，已经有了内地与香港的基金互认、港股通、沪伦通，以及中日ETF互通等多种境内资金投资海外市场的渠道，而现在深港ETF互通，无疑是为之增加了新的路径。而且因为ETF这种模式在内地得到了广泛的认同，相关产品主要投资的又是内地投资者较熟悉的中资企业，其发展空间应该说是相当大的。

当然，一个产品最终能否得到市场的真正认同，不仅仅要看它的设计思路，更要看它的实际运行效果。深港ETF互通作为一个全新的产品，在优选投资标的，适应海外市场运行规则以及建立可靠的风险控制体系，化解内地与香港市场交易时间不完全一致带来的不便等方面，还需要做大量的工作。投资者希望，它能够很好地发展起来，在资本市场双向开放上进行积极的探索，成为内地资金走出去、参与港股投资的可靠帮手。

（作者单位：申万宏源(000166,股吧)研究所）