8月信用债发行“量增价跌”：规模再破万亿创历史第四高

在连续几个月发行遇冷后，信用债一级市场在8月再度回暖。

21世纪经济报道记者根据Wind统计，8月信用债（企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行规模达到1.1万亿，环比上月上涨41%，单月发行规模仅次于今年4月（1.6万亿）、3月（1.5万亿）及2016年3月（1.2万亿）。此外，发行利率（加权平均）亦出现回落，8月信用债发行呈现出“量增价跌”的态势。合计来看，前8月信用债发行规模达8.22万亿，已完成全年目标任务的84%。

天风证券首席固收分析师孙彬彬表示，近期信用债一级市场回暖有两个原因：一是发行人发债意愿大幅提升，二是投资者对高票息优质资产的需求增加。

“8月债市面临货币稳、信用缓、经济逐步修复的组合。长端利率在基本面和资金面的共振下处于震荡行情，而信用利差压缩、发行利率下行、违约边际放缓，信用债市场表现则更为亮眼。”中信证券(600030,股吧)首席固收分析师明明表示。

发行规模再破万亿

按照年初国务院常务会议的要求，今年公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元。记者根据Wind数据统计，2019年公司类信用债净融资规模为2.2万亿，今年增加1万亿意味着信用债净融资规模要达到3.2万亿。数据还显示，2020年信用债到期规模为6.5万亿，意味着2020年信用债发行规模要达到9.7万亿，才能完成国常会的要求。

Wind数据显示，1-8月信用债发行规模已达8.22万亿，完成了全年目标任务的84%。纵向对比看，这一发行规模仅次于2019年、2016年全年发行规模，超过其他年度发行规模。

从月度来看，3、4月间货币宽松，大量发行人涌入债券市场，信用债发行“井喷”——3月发行规模达到1.5万亿，4月进一步上涨至1.6万亿，创出历史新高。5月以来，随着货币政策转向中性、国债利率触底反弹，信用债一级市场发行遇冷。究其原因，主要是上半年企业已经获得了较多的融资，发债意愿不强。

不过8月信用债发行规模再度突破万亿，环比上升四成，单月发行规模创出历史第四高。孙彬彬分析称，滚续发债压力提高了企业的发行意愿：一方面，上半年企业发行的短融、超短融债券于8月、9月陆续到期；另一方面，7月以来信用债市场的中短期净融资几近于零，因此企业实际上已经积累了较高的发行意愿。

“此外，二级市场信用债收益率的持续走低间接抬高了一级市场拿券的性价比，投资者的认购情绪被引爆，认购情绪指标创近半年新高。”孙彬彬称。

北京某中型券商投行部人士分析表示，8月信用债发行增加还有一个技术性因素。一般来说，8月底需更新披露中报。如果8月后发债，相应需要增加中报等材料，因此一些发行人就赶在8月底前发债，避免增加不必要的程序。

从行业看，8月建筑装饰、交通运输和采掘三个行业信用债占比均有明显提升。而建筑装饰和交通运输行业中城投类企业较多，意味着地方政府融资平台通过增加发债融资，推进基础设施建设。

Wind数据显示，8月城投债发行规模为3321亿，环比上月上涨18%。“8月份信用债发行规模有所反弹，一方面是地方融资平台仍然在为恢复经济持续发力，另外利率上行速度放缓。”申万宏源(000166,股吧)首席固收分析师孟祥娟表示。

具体而言，8月10年期国债到期收益率平均值为2.98%，较7月环比上升3个BP。虽然10年期国债到期收益率连续第四个月上行，但上行幅度明显收窄，而利率走势平稳则有利于稳定发行人的预期。

票面利率下行

Wind数据显示，今年信用债发行票面利率整体呈现出先下行、后上行的趋势。以中票发行票面利率（加权平均）为例，1月为4.01%，然后逐步下行至4月的3.24%，此后逐步上行，至7月达到4.58%，8月再度回落。

明明表示，受资金成本低位运行影响，今年1月至4月的一级发行票面利率处于下行趋势。随后因央行态度偏紧、供给压力等因素，一级发行票面利率回升至今年年初的水平。近期货币政策回归常态的调整基本到位，信用债一级发行票面利率出现下行。

据记者梳理，8月不同评级不同期限的信用债发行利率均有所下行。Wind数据显示，8月一年期AA、AAA短融发行利率（加权平均）分别为4.30%、3.21%，分别较上月下行52BP、35BP。再如，8月三年期AA、AAA中票发行利率（加权平均）分别为4.73%、3.82%，环比上月亦出现回落。

“上半年因为市场利率走低，发行人一直希望票面利率下降，但6、7月票面一直很高，因此发行人8月降低了票面要求，但市场却给出了超预期，发行规模上升而利率下行。”前述北京中型券商投行部人士表示，“8月能明显感觉到信用债一级市场回暖，部分弱资质企业的投标倍数也是超预期的好。”

孙彬彬表示，从信用环境的变化情况看，当前信用债违约所涉规模已经超过去年同期，但新增违约主体较少，近期发行与节奏也未超市场预期，所以信用环境总体仍然处在相对稳定的状态。考虑到当前宏观利率下行空间有限，维持票息策略仍是较好选择。

9月2日召开的国务院常务会议指出，下一步要坚持稳健的货币政策灵活适度，保持政策力度和可持续性，不搞大水漫灌，引导资金更多流向实体经济，以促进经济金融平稳运行。

前述券商投行部人士认为，展望后市，基本面仍处于渐进复苏状态，宽货币逐步收敛但会保障资金面合理充裕，宽信用延续但力度有所下降，利率债难有趋势性机会，信用债仍可适度下沉资质博取票息，但需适当控制杠杆水平。

（作者：杨志锦 编辑：包芳鸣）