来源：诺亚研究工作坊
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一周数据纵览
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国内宏观
重点数据解读之进出口
11月出口大幅提升至21.1%，防疫物资出口虽然止跌回升，但出口抬升的主要动力依然源于家具电器、机电设备以及高新技术产品等，背后是宅经济和供给替代逻辑。从国家和地区来看，对发达经济体出口强于新兴经济体，体现了发达经济体在政策刺激下的需求韧性和产能供给的短缺矛盾。11月出口的高景气度是由多重因素推动：海外疫情的再度加剧、海外地产后周期景气度抬升以及海外补库存动能提升等。短期来看，这些推动因素依然持续，继续看好出口景气韧性。
11月进口同比增长4.5%，较上月小幅回落0.2%。进口的平稳似乎与内需的强劲不太匹配。这主要是因为：受疫情反复影响，海外供给修复相对缓慢，进口弹性更多是由供给决定而非国内需求。
重点数据解读之通胀
11月CPI回落至-0.5%，PPI同比回升至-1.5%，乍一看给人的感觉是全面通缩。其实还是结构性问题，猪肉价格在去年11月上涨至高位，而今年出现明显回落，拉低CPI读数，就像去年CPI因为猪肉上涨飙升到5%以上一样。11月的核心CPI为正，且较为平稳。PPI为负，主要还是受油价以及产业链品种拖累，油价相比去年同期仍有较大回落。在工业品涨价推动下，PPI环比明显回升。
重点数据解读之金融数据
11月社融存量增速为13.6%，出现了今年的首次下降，主要是政府融资增速开始回落。往后看，政府融资回落仍会是社融的主要拖累。贷款总量增速相对平稳，但结构上继续改善，信贷长期化的趋势还在延续。
在10月的短暂回落之后，11月M2增速回升0.2个百分点，同比增长10.7%，主要还是我们之前所说的财政资金投放加速。和M2相比，M1同比改善幅度更大，同比增长10.0%，连续第二个月出现1个百分点左右的回升。除了房地产销售好转外，我们认为企业的资本开支回升、企业存款逐步活期化也使其重要推动。
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海外市场
宏观方面，美国11月新增非农就业人口（季调）录得24.5万，较前值大幅下降36.5万人，且明显不及市场预期的46.9万；新增非农就业人口已连续三个月下跌，显示当前美国就业市场的复苏持续放缓，且放缓态势在11月尤为明显，更反映了美国就业市场本身改善动能不足。同时，本周经济活动指数小幅下降，结束了连续两个多月的回调。
欧洲方面，数据持续走弱，11月欧元区零售信心指数与营建信心指数双双回落，均结束了夏天以来的回调趋势；消费者信心指数也大幅下行至-17.6。德国的11月核心CPI同比录得-0.1%，是连续6个月下跌后首次录得负值；11月ZEW经济景气指数从56.1大幅下跌至39.0。显然欧洲各国的封锁措施影响正逐步扩大；目前部分国家疫情即将到达拐点，能否有效控制住疫情是后续关注的重点。
资本市场方面，全球主要市场股指本周表现波澜不惊，截至周五亚洲收盘，仅有富时100指数上涨，涨幅为0.8%；而表现最差的恒指和MSCI中国指数跌幅也不足2%。美股本周高开低走，行业方面跌多涨少，本周只有能源录得正涨幅，上涨2.3%，其余行业均有所下跌，信息技术和地产分别下跌1.2%和2.9%，表现垫底。债券市场方面，高收益债延续了上周的涨势，中资美元高收益债继续大幅上涨，今年以来整体收益更是到达近7%。
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国内股市
截至周五收盘，以万得全A指数计的全市场整体下跌3.3%。本周，主要股指出现普跌，其中上证50、沪深300指数更是连续五个交易日均下跌。市场情绪较上周有些回落：万得全A指数周日均成交额为7530.8亿，较上周减少11%；而在周内最后一个交易日，主要股指的日成交金额均略有抬头。市场风格方面，本周延续上周表现，即成长风格继续回归，而大小盘相对均衡。
北向资金已连续第六周呈现净流入态势，但本周净买入金额较上周大幅减少，全周净买入为69.6亿。从十大成交活跃股来看，外资净买入最多的前三名个股分别是贵州茅台、歌尔股份、宁德时代。
本周每日外资净买入额(亿元，RMB）
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
行业方面，本周申万一级28个行业涨少跌多。具体来看，周期类行业全部下跌，其中，钢铁和采掘的表现相对较好；消费类行业中除家用电器和商业贸易外，其余消费类行业的表现均居前，其中，休闲服务板块受到国家科研攻关组在上周五表示新冠灭活疫苗将在年内上市的利好而在本周上涨明显；另外，科技类行业的表现较为分化。
行业表现
数据来源：同花顺，诺亚正行产品筛选与研究中心
往后看，我们认为短期内指数层面的表现仍以震荡为主，无趋势性机会。
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国内债市
本周，央行对于到期的流动性依然是小幅续作，但资金利率下行明显，我们认为和财政资金投放加快有关。另外，值得关注的是同业存单利率也有持续性下行，银行负债端压力可能有所缓解。
债券市场利率以下行为主，尤其是短端利率受流动性宽松推动下行明显，1年期国债利率周内下行10个BP。长端利率相对平稳，对宏观数据钝化，收益率曲线逐步恢复陡峭化。信用债利率也整体延续下行，但相比利率债明显缓慢，信用利差进一步被动走扩。
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商品市场
黄金
本周，通胀预期连续升温，美债名义利率相对平稳，金价震荡上扬。近期金价重回实际利率的定价逻辑，主要在于大宗商品集体大幅涨价推动通胀预期明显回升。近半个月来，10年国债对应的通胀预期已由1.7%快速上升到1.9%，而10年期美债利率依然保持平稳。如果未来通胀逻辑向债市传导，或者联储的宽松预期降温，美债利率不排除升破1%的可能，如此可能会再次打压金价。
原油
本周，在英国新冠疫苗全面开打、欧洲疫情好转利好推动下，油价震荡回升。本轮油价回升的过程中，原油远期曲线结构从Contango转向Backwardation，但我们并没有看到现货需求改善带动去库存的现象，而汽柴油等成品油库存甚至还在上升，我们认为很可能是受到期货市场上集中套保的影响。如果市场价格回归需求，价格的波动很有可能随之加大。
铜
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