CPI十一年来首现负值、金融数据超预期，对市场有何影响？

来源：Wind资讯

国家统计局12月9日公布11月数据显示，CPI同比下降0.5%，为十一年来首次出现负值；PPI同比下降1.5%，业内将此称为“双通缩”。

同一天央行公布的金融数据显示，11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元。11月人民币贷款增加1.43万亿元，同比多增456亿元，为同期新高；M2同比增长10.7%，比上月提高0.2个百分点。

上述数据意味着什么，货币政策会因此变化吗？对股市、期市、债市，究竟有何影响？ 

//  金融数据超预期 //

根据央行数据，11月新增人民币贷款1.43万亿元，预期14250亿元，前值6898亿元，反映市场贷款意愿上升，好于预期。

11月，反映企业活期存款的M1同比录得10%，较上月继续上行0.9个百分点，企业生产积极性继续提升；广义货币M2同比回升0.2个百分点至10.7%，显示企业购销活动旺盛、资金活化意愿强。

此外，11月，社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元，较上月明显回落。社会融资规模增速明显回落的原因，是受信用债违约影响，企业债券净融资大幅减少。

//  CPI时隔11年首现负值 //

12月9日，国家统计局发布CPI、PPI数据显示，2020年11月份，CPI同比下降0.5%，环比下降0.6%；PPI同比下降1.5%，环比上涨0.5%。

11月CPI同比降0.5%，这是近11年来首次落入负值区间，环比则更低，为降0.6%，降幅扩大0.3个百分点。

对于CPI的罕见负值，国家统计局城市司高级统计师董莉娟表示，CPI下降0.5%是受去年同期对比基数较高影响，其中，食品价格是带动CPI由涨转降的主要原因。

中信证券首席经济学家诸建芳表示，主要原因在于生猪供给增加导致价格下跌。

根据统计局数据，11月，PPI同比降1.5%、降幅收窄0.6个百分点，环比由平转为0.5%。

值得注意的是，PPI环比上涨透露复苏信号。全球经济逐步企稳，以原油、化工为代表的大宗商品走强，促使PPI环比提升。

//  通缩要来吗？  //

市场担心通缩要来，但多位业内认为不必担心。

诸建芳12月10日发布发布报告指出，扣除食品和能源价格的核心CPI和服务业CPI同比仍保持稳定，因此CPI掉入负值区间并不意味着国内基本面的走弱。

民生银行首席研究员温彬认为，本月核心CPI同比增长0.5%，已经连续5个月持平于这一增速，说明疫情冲击后的有效需求仍然较为平稳。另一方面，随着我国经济持续向好，供需逐渐改善，PPI修复趋势日渐明朗，有助于改善企业利润，提振市场信心，从而进一步提升有效需求。因此，我国不存在通货紧缩基础，CPI负增长主要是基数效应叠加食品价格回落所致，不宜过度解读。

//  核心通胀指标有望回升  //

诸建芳认为，未来短期内CPI或仍将面临通缩压力，真正缓解可能要到明年2季度。

浙商证券李超团队认为，生猪供给确定性回暖推动猪价下行，平价猪肉带动CPI下探，预计2021年一季度CPI位于零值附近。但随着猪肉价格影响因素趋弱，二季度起，猪肉基数效应弱化，CPI翘尾因素由负转正。

华泰证券指出，11月以来，国际油价已开始低位反弹，国内制造业投资需求有望逐步回暖，而地产和基建投资仍保有韧性，对国内工业品价格形成支撑。历史上来看，非食品CPI和PPI走势较为一致。尽管食品价格可能会继续拖累整体CPI，但预计核心通胀指标将有望明显回升。

长江证券首席经济学家伍戈认为，未来寒冷天气或将拉动食品价格企稳上行，节日需求也将对冲猪肉产能增加的压力，交通等服务价格延续修复。考虑基数等因素，明年春节后通胀有望步入温和上行通道。

//  货币政策会变吗？  //

中信诸建芳预测，未来核心CPI和非食品CPI仍将如同11月的表现，反映出基本面持续向好的趋势。他认为，即使整体通胀水平较低，但其对于货币政策的影响而言，认为通胀走低背后的逻辑与2019年通胀走高基本一致，即由于食品端供给的影响，并非需求疲弱，因此货币政策对此作出调整的可能性较低。

京东数科首席经济学家沈建光认为，非食品价格的低迷反映出近期内需改善对价格指标的传导仍不明显，国内通缩压力比预想的更为明显。预计CPI、PPI负增长的态势或延续至明年一季度，此后PPI有望率先走出通缩区间、回归正增长。对于当前货币政策而言，物价仍非主要考量因素。

民生银行首席研究员温彬表示，临近年末，跨年资金需求旺盛，预计央行将继续加大公开市场操作力度，通过“逆回购+MLF”政策工具组合，保持市场流动性合理充裕，引导市场利率与经济基本面相适应。

央行此前发布2020年第三季度中国货币政策执行报告亦指出，初步估计全年CPI涨幅均值将处于合理区间。中长期看，中国经济运行总体平稳，总供求基本平衡，供给侧结构性改革深入推进，市场机制作用得到更好发挥，货币政策保持稳健，货币条件合理适度，不存在长期通胀或通缩的基础。

// 大宗商品价格仍有上涨空间 //

中信诸建芳表示，PPI环比增长0.5%，近两年以来的环比最高值。从目前的态势来看，未来大宗商品价格仍有上涨空间，特别是考虑到美国可能明年会出现一轮补库周期，或集中在中上游行业中，一定程度上拉动相关产品的需求。看好大宗商品的持续涨价。预计12月PPI仍将稳步回升，明年1季度将突破至0%以上。

中金固收在12月9日的报告中指出，今年工业品价格提升既有国内外需求恢复，也有海外的产能不足，包括海外主要矿山（铁矿、铜矿）的减产，而且海外的冶炼产能也没跟上。明年我们认为供需关系的错配可能没有今年那么极端。而且从结构上看，PPI主要是油气相关的上下游行业带动，比如煤炭开采、化工品等，这些都属于后周期的品种，指向目前经济类似2017年中的位置，预示着工业品上涨进入中后期。

浙商证券李超团队同样认为，11月份工业原材料价格普遍上升，上游价格普涨叠加下游需求旺盛，11月中游工业品价格表现强势，螺纹钢、线材、热轧板价格大幅上涨，玻璃、水泥、化工品等价格也有良好表现。未来一段时间，大宗商品将迎来重要的机遇期。目前中国已逐渐开启新一轮补库周期，未来的一至两个季度工业生产有望加速。

//  对股市、期市有何影响  //

11月CPI十一年来首次出现负值，通缩预期升温，打压了市场风险偏好，推动A股12月9日走弱。当天，主要股指跌幅均超过1%，上证指数跌破3400点，中小板指、创业板指分别失守9200点和2700点整数关口。

不过，随着PPI环比反弹，经济复苏叠加冬季采暖，煤炭需求不断抬升，动力煤现货和期货价格持续拉涨。

资本市场方面，股票和期货市场走势往往形成价格联动。受到煤炭期货大涨刺激，周三煤炭股走强，大有能源、云煤能源、郑州煤电、山煤国际、陕西黑猫涨停，宝泰隆、恒源煤电、山西焦化等跟涨。

//  债市未来走势会如何  //

通胀及金融数据影响不大，9日当天，现券期货震荡走弱。国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%；银行间主要利率债收益率上行1-2bp；银行间月内资金供给极为充裕，隔夜回购加权利率续跌并向1%靠拢，同业存单利率延续下行；信用债行情整体稳定，不少网红债波动较大，“PR苍南债”跌逾19%，“18永煤MTN001”涨逾28%。

交易员表示，尽管通胀数据11年来首次跌入负值，但主因受高基数等拖累，对债市影响不大，鉴于年底机构交投意愿有限，收益率变化甚微；傍晚公布的金融数据好于预期，现券收益率上行幅度略扩大，但是整体影响不大。

国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%。银行间主要利率债收益率上行1-2bp，截至17:00，10年期国开活跃券200215收益率上行1bp报3.7025%，10年期国债活跃券200016收益率上行1.75bp报3.2725%。

中金固收在最新报告中表示，虽然工业品价格同比和环比还会回升一段时间，但鉴于债券利率已经先于基本面和工业品价格的回升先回升，因此风险已经释放较多，预计债券利率继续上升的空间有限，尤其是货币市场利率已经背离基准利率较多的情况下，货币市场利率可能已经提前触顶。

华创固收认为，CPI转负、PPI回升对债市共同影响下，通胀对债市影响或相对有限，当前经济数据继续改善仍较为确定，短期货币政策相对稳定。

中金固收指出，从目前比价效应来看，债券相对于贷款、股票的吸引力仍在，左侧来看，中短期利率品种已经进入配置区间；而交易型的10年期债券，可以观察工业生产和PMI何时开始减弱，即意味着进入右侧。

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