来源：EncounterAlpha
（一）指数估值温度计哪里看？
想要知道当前的A股市场投资性价比如何，我们要理解估值的概念。股票不是被炒来炒去的纸片，股票是生意的股权，股票型基金是一篮子生意股权的集合。既然是做生意，我们收购一家公司必然要考虑付出的价格问题。常识告诉我们，再好的资产也不能盲目付出溢价。就像北京五环的房子，若是2010年就以10万/平米的价格买下，至今大概率是回报不足的。
集思录提供的指数估值温度计
我们为股票资产评估出价的过程就是估值，最常见的定量估值方法就是市盈率、市净率百分位估值法。一些投资类网站或App将估值的结果具象化，用指数估值温度计给呈现了出来。PC网页端，我看的比较多的是集思录首页的中证全指市净率估值温度计；手机App上，我看的比较多的是有知有行提供的Wind全A估值温度计。
有知有行提供的Wind全A指数温度计（左下角“阅读原文”可访问）
从指数估值温度计上我们大致可以看出，自2005年以来，以2007年10月、2009年12月、2015年6月等阶段性牛市顶点为代表，估值温度计的温度极高；以2005年、2008年11月、2012至2014年6月底、2018年12月底等熊市底部、新一轮上涨行情的起点，估值温度计的温度都极低。
从大的层面看，指数估值温度计对于反映A股市场的整体温度非常管用。对于牛市止盈，熊市勇敢的逆向买入非常富有指导意义。尽管从长时段和大周期看，指数估值温度计作用极大，但我们仍需注意指数估值温度计存在的一些局限。
（二）指数估值温度计的局限探析
集思录采用的中证全指与有知有行采取的Wind全A都是反映沪深两市整体股票情况的指数，但我们在进行基金投资的实践中，绝对不会买入全市场的所有股票。事实上，公募基金尤其是近年来主动型基金抱团效应非常显著。目前沪深两市A股上市公司的数量已经突破了4000家，公募基金绝大多数的持股都是沪深300与中证500成分股，即便再考虑上中证1000指数的成分股，对这4000家公司的覆盖程度尚不足一半。
2013至2014年6月底割裂的大盘蓝筹与中小创
从指数估值温度计中，我们可以看到众多边缘化的小市值公司的影响。2020年12月附近是中小盘股估值见底的时间，而非大盘蓝筹股估值见底的时间。虽然在2013年至2014年6月底，这期间指数估值温度计是升温，但是这期间大盘蓝筹股指数如沪深300和上证50仍在估值探底的过程中。
2016年2月至2018年1月割裂的大盘蓝筹与中小创
再看一个重要的时间节点，2016年的1月底。彼时，上证指数虽然触及了2638点的阶段性低点，但A股市场的大盘蓝筹股与中小市值股的估值情况再次割裂。2016年1月底是新一轮蓝筹白马股牛市的起点，2016年一季度之后，以沪深300和上证50为代表的大盘蓝筹指数一路缓慢上行，走出了一波小牛市行情，但中证500和创业板指则在此期间表现惨淡，继续走在均值回归的路上。
从指数估值温度计的情况看，集思录给出的2016年1月底估值温度仍有接近50度，有知有行给出的2016年1月底估值温度也是仍有50多度。这一估值温度甚至比当前上证指数3400多点的时候30几度要高很多，如果我们不能辩证地将市场划分为局部，将我们投资的基金进行更细致的划分，全市场估值温度不高不低的时候，我们就会遇到很多的投资困惑——为什么一些资产在上涨，另一些资产滞涨甚至下跌。
总的来看，中证全指与Wind全A的指数估值温度计，在全民牛市顶部与历次熊市底部中的投资指导作用非常显著。但是在大盘蓝筹、中小市值个股估值高度分化的市场行情中，则投资指导意义相对有限。
沪深300指数估值在2018年1月底达到了新的小峰值
除了刚才的列举之外，像2018年1月底开启的新一轮熊市也是很难从全市场估值温度上去认知的。彼时，上证50与沪深300等蓝筹价值类指数的市盈率估值达到阶段性顶峰，已经有追赶15年6月高点的架势。但是因为大多数中小市值公司这期间的下跌，与2016年1月底的50多度估值温度相比，此时的A股全市场估值温度甚至已经下跌到了不足40度，与当前非常相仿，这显然也是不利于我们全面认知市场，认识我们所选择的基金投资的。
灰色线表示的中证500指数估值中枢近年来下行显著
随着注册制改革的推进，A股的新鲜血液会越来越多，在市场总体资金有限的情况下，中小市值股票的稀缺性不再，中小市值股票的估值中枢会出现显著的下行。试想，一定体积的水一个规则的长方体容器中，当容器的长度与宽度增加时，一定体积水的高度就必然降低了。这也在一定程度上回答了为什么上证指数都3400多点了，以前的估值温度都是六七十度，而现在才三十多度。
（三）心中的“北极星”更重要
回顾历史，我们可以发现，在上涨过程中，A股市场内部可能是结构性的。即上证指数不怎么上涨的情况下，一部分行业或者板块上涨得不错。但是在下跌的过程中，A股市场却是大致系统性的，即覆巢之下无完卵。大家试想历次上证指数从3000多点跌落至2000多点的过程里，有不显著下跌甚至是逆势上涨的行业吗？
指数估值温度计在重大牛熊转换之际的投资指导意义非常大，但更多的时候A股市场是混沌模糊的，是需要我们针对自己拟定的投资去进行局部考察的。投资中没有圣杯，估值是科学性兼具艺术性的活动，这些应该成为我们的投资常识。
在A股市场投资性价比一般的时候，新入市的投资者务必做好中性偏保守的基金投资组合，以防熊市里自己因为浮亏而坚持不下去；如果是从上一轮熊市里走出，一直投资至今的投资者，相关的基金已经成为了净值大概率跌不回去的资产，因此这类投资者需要做的就是少动、就是耐心持有。
以中证全指、Wind全A为代表的全市场估值温度计是投资者夜空中的模糊北极星。这颗北极星多在A股市场整体估值极高与极低的时候异常明亮，发挥巨大的作用，平日里这颗北极星是隐身的。当我们真正学会了客观公正、实事求是地评估一种资产的价值之后，我们自然也就找到了向北的路，我们就不必时常抬头要依靠北极星来引路了。
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