兴基兴问 | 兴业基金邹慧：深度研究驱动价值创造

看市场：明年的投资更加迫切地需要深度、扎实的研究来保驾护航

Q1

展望后市，从宏观层面您对未来的走向如何判断？

邹慧：我们看到三季度市场出现了一定的调整，主要原因有两个：一是A股市场部分行业的估值水平接近历史最高的分位数，从二季度公募基金的配置比例来看也达到了比较高的水平，也就是市场出现了一定程度的拥挤性；二是海外市场出现了一系列的事件，无论是海外新冠疫情的二次爆发还是美国的大选进程均一定程度上影响了风险偏好。

展望后市，我们看到很多公司经过调整之后估值水平又重新步入价值区域，同时本轮市场的核心基础是资本市场定位的提高以及制度的修订与完善，我们看到在全球利率水平不断走低的大背景下，A股市场上核心资产的回报率有明显的比价效应，同时资本市场的开放程度也越来越高，海内外各类资金入场的节奏还在加速过程中，我们对后市依旧充满信心。

另外，我们需要注意的是，今年由于行业的配置选择较为清晰，部分景气行业的交易有些拥挤，而其估值水平均处在历史上比较高的分位数。这其实意味着明年行业内部的公司可能会出现分化，明年或将没有行业性的贝塔属性，而只有行业内的公司阿尔法属性，这预示着明年的投资更加迫切地需要深度、扎实的研究来保驾护航。

Q2

那么中长期来看，您坚定看好哪些行业？能否具体分享一下您的研究观点和分析见解？

邹慧：中长期来看，我们依旧看好消费、医药、科技以及高端制造行业。

消费方面，我国有14亿人口的巨大优势，国内庞大人口带来广阔的消费市场，内需市场庞大且统一，对于消费品企业而言，具备肥沃的成长土壤。同时，随着经济发展和居民可支配收入的提升，中产阶级和人民对品质生活的追求，带来消费需求持续升级的基础，为优质消费品企业的成长提供坚实的基础。因此，优质消费品企业通过供应链能力提升、品牌和品质的打造，具备持续做大做强的机会。

医药方面，我国已经步入老龄化社会，65岁以上的老龄人口占比已经从2000年的7%上升到12%，我国人口年龄结构从成年型进入老年型仅用了18年左右的时间，人口老龄化的加速必然带来医疗健康的需求不断放大。同时医改纵深推进，“两票制”、“仿制药一致性评价”、“医保控费”等影响医药行业的重磅政策不断出台，为创新药物行业带来了新的机遇，医药行业的巨大变革意味着巨大机会。

科技方面，中国科技产业自供率低，进口替代、国产替代空间广阔。华为掀起的自主可控浪潮，有望带动中国半导体设计产业迎来技术突破、规模发展的黄金十年。5G后应用时代，VR、AR、自动驾驶、IOT以及工业物联网等新的应用场景将不断涌现。全球来看，基站、服务器和消费电子历史上第一次集中在同一年发力，供给紧平衡预计将持续数年，科技行业的景气周期可以维持相当长的时间。

高端制造方面，随着科技发展，全球制造业开始新一轮变革浪潮：从18世纪60年代蒸汽机的发明引爆第一次工业革命开始，制造业经历机械化、电气自动化、数字化三个阶段，现在正在进入智能化发展阶段。伴随劳动力成本和工业转型需求的提升，以及政策和技术的支持，智能制造为代表的工业4.0进入实质性落地阶段。我国制造业目前大而不强，自主创新能力较弱，关键核心技术与高端装备对外依存度依然很高，迫切需要产业转型升级。智能制造带来并加速推动产业变革升级，充分利用此次升级机会，将是中国制造由大到强的关键转折点。

看投研：良好的投研关系是成功的关键因素

Q3

您在券商从事研究工作多年，目前也在兴业基金研究部任职，能否详细地聊一聊您的工作经历，以及证券研究在卖方（券商）和买方（公募基金）之间差别？

邹慧：我毕业之后就一直从事研究工作，16年的从业经历中先后从事过电力设备与新能源行业研究，后来从事宏观策略研究，从行业比较的角度渐渐从产业中游向上游及下游拓展，因此具备较为全面的研究视野和全产业链的研究思维。现在主要负责研究管理方面的工作，带领整个研究团队共同学习进步，并更好地服务于投资。

其实买方与卖方有一个共同点，就是对于研究的极致追求是相通的，我始终认为投资上的超额收益来源一定是基于更加全面且深入的研究。至于不同，卖方更多地是提供一种研究逻辑和思路，而买方则需要对投资结果负责任。因此有一种说法叫“卖方更多地承担身体压力，而买方则更多地承担心理压力”，我是部分认同的。

Q4

作为一名拟任公募基金经理，请谈一谈您对研究和投资之间互动关系的理解，准备如何把自身的研究经验、投资理念和组合管理、业绩排名、客户体验等因素相结合？

邹慧：作为公募基金，良好的投研关系是成功的关键因素。研究对投资提供支持和启发，而投资反过来对研究提供指导从而促进研究的进步，我认为良好的投研关系是相互促进、交替进步的。

而公募产品的本质是在委托与信任的基础上为客户创造价值回报。经过多年的研究观察，我本人崇尚也将坚持长期价值投资，我们对于短期的波动非常难以预测，但我们可以通过深度和扎实的研究来预测中长期大概率的方向，通过自上而下基于宏观驱动寻找景气行业以进行行业配置，自下而上基于公司的核心竞争力寻找阿尔法，并通过均衡化的配置规避系统性风险。

当然，研究本身与组合投资管理还是有较大的区别的，这其实是点与面的关系，研究本身只需要还原事物的原生态即可，也即只需要研究某个行业或公司的基本面和投资价值，而作为基金经理，必然要考虑宏观因素的影响路径以及各个行业之间的景气比较，以组合管理的思维优中选优以创造整个组合的超额收益。

我们必须承认，作为公募基金经理，业绩排名和客户评价所带来的压力始终是伴随整个职业生涯的，但我也相信，当你坚持长期的投资理念去做好组合管理，业绩排名和客户体验都会令人满意。

看产品：深度研究驱动价值创造

Q5

您拟任基金经理的新产品兴业研究精选混合正在发售，能否介绍下创设这只产品的初衷，以及您希望它成为一只怎样类型和配置价值的产品？

邹慧：深度研究驱动价值创造。这只产品创设的基础是兴业基金拥有一支强大、专业且纪律严明的研究队伍，我们也相信在此之上的研究精选策略可以有效地发现价值、创造价值。

从我本人角度而言，既有自下而上的行业研究经验，也有自上而下的宏观策略视野，我作为这支队伍的领头人，对于研究员的沟通交流方面具有得天独厚的优势，与研究员的配合也可以做到无缝对接。我希望，在这只产品中我可以发挥宏观策略方面的优势，精选景气行业以优选贝塔，而同时研究员可以基于对公司核心竞争力的深入挖掘寻找阿尔法。大家分工明确、团队作战，最终为持有人获取超额收益。

Q6

新产品取名“研究精选”，必然是凝聚了贵公司研究部门的集体智慧，请问你们团队的人员配置和日常工作机制是如何的？

邹慧：人员配置方面，我们研究团队共有16名研究员，分为策略、周期、科技、医药消费、高端制造等5个研究小组。

工作机制方面，我们日常通过晨会、周例会、月度分析会等形式进行高频度的交流和跟踪。一般而言，我们的宏观策略组基于经济基本面提供行业轮动趋势以及行业景气度分析，同时与各个行业组进行交叉验证（其中包括上下游和产业链的验证），量化研究员基于财务模型对上市公司做量化筛选，行业研究员通过重点推荐的形式精选行业内的阿尔法公司，最后我们通过复盘回顾，总结经验得失从而优化工作流程和机制。

成果转化方面，经过我们的不断实践，过去两年研究部模拟组合的表现还是相当令人满意的，向投资转化的成功率不断提升，即过去两年通过研究部推荐的公司向投资部的转换（即研究团队推荐，投资团队买入）超过90%。这得益于我们创建并执行了一套高效的研究方法体系，包括深度研究、高频跟踪、组合模拟等，行业研究重点关注行业空间、竞争格局以及发展趋势，而公司研究则着眼于商业模式、竞争壁垒和财务质量等因素。

人才培养方面，通过公开透明、公正严格的考核体系甄选并选拔人才，为投资部培养输送后备力量。目前，已有多位行业研究员成功转型为基金经理。

Q7

然后请您具体分享下，你们的集体智慧、协同机制将怎样体现在该产品的管理运作中？这只产品区别于贵公司其他偏股混合产品的特色又在哪里？

邹慧：刚才说到兴业基金的研究部是一个强大的团队，我们这只研究精选产品更多的也是强调团队的力量和严明的纪律。管理运作上，我作为基金经理以宏观配置视角均衡行业、把控风险，而研究团队发挥行业研究优势和精选个股思维，深挖优质标的，这样使得投资与研究如榫卯结构般紧密牢靠、相互结合，自上而下的贝塔和自下而上的阿尔法就是我们获得超额收益的来源。

同时，研究员的重点推荐以及模拟组合都是作为制度纳入考核的，这从制度上为我们的团队配合提供了保障。我认为，这只产品与公司其他偏股产品的最大区别还是在于研究团队的驱动性。在全力支持、全面配合公司权益投资工作的基础上，我作为公司研究团队的负责人，相比其他基金经理更了解我们的研究员，研究的配合和投资的纪律都会更为突出，可以有效降低研究与投资间信息差，保持高水准的市场灵敏度。

另一个特色就是市场上几乎绝大部分基金经理都有自己的行业偏好选择，而我们这只产品则更多的基于强大的团队纪律性来获得优化的行业配置。

Q8

从刚才我们分析的投资主线和当前结构性机会来看，您和您的团队将如何把握科技、消费、医疗等热门板块的投资机会？

邹慧：兴业基金研究部非常重视研究力量的配置方向，方向的选择有时比努力更重要。现有的人员配置中，我们把大量的精力配置在科技、消费、医疗等成长板块，人员配置比例超过60%，我们可以看到在景气行业中更容易寻找到优质标的，这样就会起到事半功倍的效果。而同时我们也必须看到目前科技、消费、医药等成长板块的公司估值水平都不低，但是基于前面的分析，这些板块的成长性也是相对确定的。

未来我们可以继续从两个方面去挖掘投资机会：一是从更长的时间维度去判断公司的成长性，判断一个公司未来3到5年的价值是否值得投资；二是这些板块里面也可以细分子板块，比如医药可以分为创新药、医疗器械、特色原料药、医药服务等细分子领域，我们可以通过细分子版块的景气波动来把握投资机会。

风险提示：投资有风险，基金投资需谨慎。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。

我国证券市场发展时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。

以上信息仅供参考，不作为任何法律文件。在任何情况下，本文中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。