本报记者 易妍君 广州报道
近期，信用债违约风险不断暴露，尤其是评级较高的国企债出现违约，打击了市场信心，导致债券市场大幅震荡。
11月12日，包括永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）、河南能源化工集团有限公司（以下简称“河南能源化工”）、紫光集团、清华控股在内的多家公司的存续债上演连环跌。这其中，“19永煤CP003”当日跌逾93%、“20永煤SCP007”跌逾90%、“18豫能化MTN002”下跌了近86%。
11月13日，永煤控股、河南能源化工存续债延续跌势。当日盘中，河南能源化工存续债“20豫能化CP001”一度跌逾88%，报11.5589元。
另外，《中国经营报(博客,微博)》记者注意到，截至三季末，各有一只货币基金和债券基金分别重仓了“20永煤SCP004”、“18豫能化MTN002”。
债市连环跌
11月10日，永煤控股发行的10亿元超短融“20永煤SCP003”未能按时兑付本息，构成实质违约。由于“20永煤SCP003”违约客观上触发了交叉保护条款约定，继而引发永煤控股及其控股股东河南能源化工存续债连续下跌。
11月12日，“20永煤SCP007”最新竞价跌逾90%，报8.61元，“19永煤CP003”最新竞价跌逾93%，报6.20元，“18豫能化MTN002”跌逾86%，报13.96元。恐慌情绪下，部分地方国企、城投公司存续债也受到较大影响，例如，“14晋城城投债”下跌了近50%，“15沛县城投债”跌逾33%。
此前已饱受“冷眼”的紫光集团存续债也未能幸免，同日，“18紫光04”跌逾34%，“19紫光01”跌逾36%，“19紫光02”下跌了近29%。当日盘中，这3只债券均两次触发临停。
交易商协会在11月12日公告称，将对永煤集团及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。同日，永煤集团公告称，将在交叉保护条款约定的宽限期内通过多种途径积极筹措资金。
11月13日，永煤控股、河南能源化工存续债继续大跌。根据CFETS债券数据，截至11月13日收盘，“20永煤SCP005”跌逾90%， “20永煤SCP008”下跌了近90%”，“18豫能化PPN001”跌逾50%。
与此同时，违约企业以及紫光集团的存续债评级也被下调。近几日，中诚信国际先后公告将永煤控股长期信用评级及“18永煤MTN001”“19永煤MTN001”等8只存续债信用等级由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单；将河南能源化工的主体信用等级由AAA调降至BB，列入可能降级的观察名单；将“18豫能化MTN001”“18豫能化MTN002”等多只债券的信用等级由AAA调降至BB。此外，中诚信国际还将紫光集团主体信用等级以及“18紫光04”“19紫光01”“19紫光02”债项信用等级由AAA调降至AA，并继续列入可能降级的观察名单。
招商基金固定收益投资部副总监马龙分析，华晨、永煤集团违约的主要原因仍然是债券融资集中到期压力较大，经营和盈利偏弱，同时也有恶意违约“逃废债”的嫌疑。这一波违约和2018年的违约潮较大的不同点在于，2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约涉及到了信用级别较高的国企，所以恐慌情绪传染较快，对债市产生了一定的冲击。
国泰君安证券研究所首席策略分析师陈显顺在一份最新研报中指出，信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更是凸显信用债发行主体的资质担忧。
他进一步指出，当前，AAA地方国企信用利差回归历史低位（接近2016年），这意味着信用风险没有真正定价，还是带有刚兑预期。经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位，当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期。
大成基金有关人士分析，近期华晨、永煤等外评AAA国企债券违约，引发市场对大型国有企业偿债意愿的质疑与恐慌。在此之前市场默认企业均存在非常强的偿债意愿，不到极端情况下不会接受债券违约所带来的恶劣影响与后果。“未来市场将对信用资质较弱、债务负担重的企业更加警惕。弱资质企业的融资成本上升，优质企业与弱资质企业的信用利差仍将继续拉大。”该人士指出。
大成基金方面认为，本次事件是信用债市场定价合理化、从无违约走向打破刚兑的过程中又一重要节点，违约率不再是0和1，而是0～1的概率分布，未来信用利差将更合理和具有更多元的层次。
基金“踩雷”不断
随着违约债数量的增加，“踩雷”违约企业的公募基金也一一浮出水面。
虽然没有公募基金直接踩雷违约债券“20永煤SCP003”，但仍有个别基金持有永煤控股及河南能源化工其他的存续债。记者注意到，根据基金三季报数据，截至三季末，江信基金旗下的货币基金江信增利A持有20万张“20永煤SCP004”，持仓市值占基金净值比为4%，该债券为江信增利A的第五大持仓债券。不过，截至11月13日，“20永煤SCP004”还没有出现明显的大跌。而截至目前，江信增利A的收益率表现也不算差，其今年以来的收益率为1.89%（同类平均为1.73%），7日年化收益率为2.64%。
此外，融通岁岁添利A则持有10万张“18豫能化MTN002”，持仓市值占基金净值比为7.11%，该债券为融通岁岁添利A第三大持仓债券。根据Wind数据，截至11月12日收盘，该基金今年以来的收益率为-1.08%（业绩基准为1.32%），同类排名1726/1747。
从公开资料来看，早在2019年基金中报披露时，“18豫能化MTN002”已经是该基金的重仓债券；2019年三季度和四季度，该基金未重仓“18豫能化MTN002”；2020年一季度，该债券重回融通岁岁添利A的重仓债券名单中。
格上理财首席策略师张婷向记者分析，目前这些信用债下跌，主要源于信用违约带来的，债券违约，价格就会大幅下跌，而持仓这些违约债券的货币基金以及债券基金净值就会遭遇较大幅度的下调，所占的比重越大，损失会相应越大，但由于基金持仓债券相对分散，通常单只债券违约，基金所受的损失相对可控。
实际上，最近一段时间内，已有多家公募基金踩雷了违约债券或是陷入连续大跌“怪圈”的紫光集团存续债。
在张婷看来，近几年，基金踩雷比较常见，在一定程度上，能够反映出基金公司或者基金经理在债券筛选以及风控方面的一些问题，尤其是多次发生债券违约的基金公司。
也有市场人士担心，债券市场的震荡会传导至A股市场。张婷表示，信用债集中违约，会导致信用利差再度拉大，引发信用收缩的预期，从而导致风险溢价提升，部分企业的估值可能会相应下调，尤其是发债比例较大，负债较严重，且盈利较弱的企业，面临的估值下调压力会相应加大。
“另一方面，信用的违约，会进一步促进利率债以及高等级债的优势加大，无风险收益率可能会有所下行，从而利好一些负债较少的轻资产企业，尤其是业绩优异的上市公司。”她补充。
陈显顺也在上述研报中指出，尽管市场是股债交易隔离，但因产业链传导、信用收紧预期（社融/信贷数据可见苗头）将联动权益风险偏好下降。但他也提到，尽管风险偏好下行但空间有限，市场仍然维持3100～3500点震荡格局不变。
（编辑：夏欣 校对：颜京宁）
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